药明康德“一拆三”再进一步

　　药明康德“一拆三”再进一步

　　药明生物征战港股 募资近40亿“解渴”资金需求

　　张春楠

　　5月29日，中国最大的生物制剂研发服务商药明生物科技（以下简称“药明生物”，02269.HK）在香港举行路演发布会，公司计划6月13日挂牌上市，募资最高将达39.76亿港元。

　　药明生物此次登陆联交所，标志着其母公司无锡药明康德新药开发股份有限公司（以下简称“药明康德”）从纽交所私有化后“一拆三”第二步完成。

　　不过，据招股书披露，公司正在发力的生物制剂商业化生产仍存较大风险。其中，因经验不足，若新设施生产的产品成功率不高，公司称无法保证可以兼具成本及时间效益来解决问题；而另一方面，商业化生产等项目也让公司面临较大经营风险，截至2016年12月31日，公司的资产负债率达到272.1%。

　　对于业务扩展及资金风险等问题，《中国经营报》记者向药明生物发送了采访提纲，但截至发稿时未获回复。

　　爆发式增长

　　根据药明生物招股计划，这次计划发行1.93亿股，其中10%公开发售，招股价介于18.6至20.6元之间，集资最多约39.76亿港元，其中约45.1%将用于偿还全部未清偿的银行融资；约44.9%将用于业务拓展，包括无锡基地新设施的建造及购买，上海基地新设施的建造及设备购买，现有设备的改进及维护；还有约10%将用于营运资金补充。

　　5月29日，药明生物首席执行官陈智胜表示，之所以再次选择上市，是因为集团本身财务已经无法覆盖爆发增长的资本性支出需要，预计2017年资本开支将达到10亿元人民币。而之所以选择香港，则是因为香港资本市场更成熟、更有效，可以为公司吸引更多国际投资人，丰富股东结构。

　　公开的数据显示，最近两年药明生物营收和净利润均实现了较大幅度的增长，其中，2014~2016年分别实现营收3.32亿元、5.57亿元及9.89亿元人民币，净利润分别是4198万元、4451万元及1.41亿元。

　　药明生物表示，利润增长主要来自于获得的额外项目以及随着进行中的项目推进，客户对服务的需求增加所致。

　　根据全球咨询机构弗若斯特沙利文报告，药明生物目前在中国及全球生物制剂研发服务市场中分别排名第一及第五，市场占有率分别达48.0%及1.8%。据了解，药明生物的客户主要为制药及生物技术公司，且主要集中于中美两国。截至2016年12月31日，美中客户的收益占比分别达到51.1%及39.0%。

　　弗若斯特沙利文报告显示，全球生物制剂研发服务市场的规模预计将由2016年的84亿美元在2021年增长至200亿美元，2016年至2021年复合年增长率将达到19.0%。而在其中，按患者个人需要定制的生物制剂药物将成为未来全球生物制剂市场增长最快的部分。

　　这也是药明生物未来发展的重要方向。“我们预期订制生物制剂药物的商业化生产日后将会在整体业务中占据更大的比例并将成为日后增长的关键推动力。”药明康德表示。

　　负债率高企

　　目前药明生物最主要的客户群体来自于海外的生物制药及生物技术公司以及国内的中小型生物技术公司。其中，中小型生物技术公司客户通常缺乏足够的内部研发及生产能力，倚赖药明生物的综合平台及专有技术以解决其研发及生产需求。

　　而目前在中国境外开发及生产的生物制剂药不能引入中国市场，除非其注册为进口药或其开发及生产程序在中国复制，两者均可耗时6至8年，这也吸引海外生物制药公司与公司合作。

　　目前公司的合作客户包括阿斯利康、基因泰克、强生、哈尔滨誉衡、浙江医药、正大天晴、华兰基因等。药明生物表示，公司的合作伙伴包括了目前全球TOP20中的11家企业。

　　不过，药明生物仍面临主要客户过于集中的风险。据披露，公司前五大客户产生的收益比例在2014年、2015年及2016年度，分别达到44.1%、 57.5%及54.1%，其中最大客户占据的比例更达到11.8%、21.6%及18.8%。

　　另一方面，公司也为正在积极扩张的商业化生产背负了较大的偿债风险。据披露，目前公司正在无锡建造规划产能为30000升的新商业化生产设施，以期增加客户对生物制剂商业化生产的需求。而由于为无锡基地新设施提供资金，2014年及2015年公司流动负债净额分别达到0.31亿及6亿元。截至2016年12月31日，公司的资产负债率达到272.1%。

　　据公司披露，生物制剂商业化生产相比研发更加资本密集型，而公司在其中经验有限，这也意味着若新设施生产产品的成功率很低，公司无法保证可以兼具成本及时间效益来解决问题。而监管批文延误、预期疗效、意外副作用、低成功率或缺乏患者需求都会对业务拓展产生重大影响。

　　对此，药明生物表示，目前正在进行的一个商业化生产项目成功投产的概率比较高，估计该等项目的产能在未来几年会逐渐提升，而各项目一旦攀致销售峰值，很可能消化30000升的商业化产能。

　　“一拆三”上市布局

　　此次药明生物获得资本市场关注的原因之一在于，其母公司药明康德私有化回归“一拆三”上市的资本运作背景。

　　药明康德成立于2000年，涉及的领域包括新药研发、服务外包、生物制药、基因组学检测、免疫治疗等多种业务，药明康德创始人李革及赵宁等仍为药明生物的控股股东。

　　早在2015年4月，为精简及优化药明康德及药明生物的业务线，药明康德上海将生物制剂业务部门转让给了药明生物附属公司上海生物技术。

　　2015年12月，药明康德从纽交所退市，市值33亿美元，而在今年3月份，药明康德正式发布上市辅导公告称，拟首次公开发行人民币普通股并上市，现正接受华泰联合证券有限责任公司的辅导。除公司主体回归A股外，药明康德承担CRO业务的子公司合全药业也已经登录新三板，此次药明生物登陆联交所也标志着“一拆三”的第二步已经完成。

　　根据合全药业2016年年报，公司去年营收为16.38亿元，同比增长29.07%，归属于挂牌公司股东的扣非净利润为4.27亿元，同比增长30.88%。

　　目前合全药业的估值约达到160亿元人民币，已经成为新三板最贵医药股。而按招股价中位数每股19.6港元计算，药明生物此次香港上市将实现募资37.82亿港元，估值接近200亿港元，两者相加已经远远超过药明康德纽交所私有化前的33亿美元估值。