[摘要]
事件：公司公告实现营业总收入397,062.77万元，同比上涨2.26%；营业成本366,768.66万元，同比上涨13.15%；实现利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别为-62,141.64万元、-62,807.15万元，同比分别下降4,166.52%、下降5,414.34%。符合此前业绩快报预期。
公司为联碱法龙头，纯碱和氯化铵市场有所回暖：纯碱两大生产工艺中，氨碱法产品为纯碱+氯化钙，联碱法产品为纯碱+氯化铵。氨碱法存在氯化钙固废污染，但氯化铵400元每吨以下时氨碱法盈利能力好于联碱法，此轮氯化铵价格跟随尿素由最低350元/吨上涨至560元/吨，逆转联碱法颓势，目前联碱法盈利相对稳定，目前价格下，吨利润超过100元。纯碱价格由16年7月1390元上涨至目前1850元/吨，相对于2月高点2150元/吨虽有所回落，但仍有盈利空间。公司具备180万吨纯碱、180万吨氯化铵产能，由于在报告期内对生产系统部分工段进行停车检修，公司主要产品产量下降，加之2016年原材料采购成本和外购电成本同步上涨，导致公司出现大额亏损。
食用盐业务受益于食盐专营放开，销量大幅增长：公司孙公司重庆索特具备食盐定点生产资质，产能130万吨且品质优秀。16年向盐业公司销售约13万吨食用盐，公司在17年盐改前积极提前储备，现已开发索特、盐小厨、盐影记三大品牌，对接周边食品加工厂、商超，开拓第三方物流、并以县为单位自建物流网络，17年有望推出app下单系统。由盐改方案预判未来有望把盐纳入食品管理，公司已率先开始筹备将盐与化工厂分离。索特盐25公斤装的完全成本300元/吨左右，售价500元/吨，远低于盐业公司的800元/吨。16年公司小袋食盐销量2.5万吨，大包装接近10万吨。根据草根调研我们预计17年小袋盐销量可增加到5-10万吨，大包装10-15万吨，有望带来4000-5000万利润。
增发进行煤气化节能改造，降本增效：公司发行不超过9,282万股拟募集资金总额不超过112,577万元用于湖北和重庆两纯碱生产基地的煤气化节能改造。湖北应城基地拟投资约7亿元，重庆基地约5亿元。
改造计划已于16年10月动工，计划18年10月份左右投产。据可研测算此次进行煤气化改造后将节约4亿度电、16万吨标准煤，成本节约超过2亿元，预计每年可新增利润约6000万。
投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.55和0.66元，公司经营拐点已现，16年甩包袱、17年轻装上阵，我们给予买入-A投资评级，6个月目标价11.40元，相当于2017年25倍的动态市盈率。
风险提示：纯碱价格下跌、氯化铵价格下跌的风险等。
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