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前海开源基金执行投资总监（ED） 、基金经理、国际业务部负责人 曲扬
一、港股正处于历史底部，目前正是布局港股的好时机
下面这张表列出了全球主要股市的估值情况，从表中可以看到，港股估值水平现在在全球股票市场中处于非常低的位置，仅比俄罗斯指数略高，比其他新兴市场、发达市场估值低很多。估值低不意味着一定会涨，但意味着大概率不会跌：
来源：wind，2017-1-06，过往数据不代表未来表现。
港股估值低，我个人认为主要有以下几个原因：
影响股票市场中长期走势的因素主要是两个：一是所在经济体经济基本面情况，二是流动性情况。港股市场非常特殊，是个离岸市场，它可以说是在全球众多主要股市中唯一一个基本面因素和流动性因素不匹配的市场。对于大多数股票市场来讲，股市反映了所在经济体的基本面情况，即经济体货币政策往往和经济基本面相匹配，也就是说当经济过热时，货币政策会收紧，经济减速时货币政策会放松。但港股市场不同，它的经济基本面反映着中国大陆的经济情况，但货币政策、流动性却是由美联储来决定的。
现在中国经济还在筑底阶段，但美联储的货币政策已经进入了加息周期，对港股市场来讲，现在经济基本面和流动性可以说是种最差组合，所以，港股市场现在的估值水平也是在历史的底部位置。目前全球其他市场股市估值水平大部分都在均值以上，特别是发达市场都处于比均值标准差还要高的位置，而港股市场目前估值处于历史最底部。
从另一个角度讲，当前中国经济基本面虽然还在筑底阶段，但我们仍看到了一些积极的变化，比如一些传统经济部门产能过剩的情况正在得到缓解，市场自发出现了产能出清的情况；在新兴经济部门，以华为为代表的一些新兴产业公司在全球同行中的地位正在持续上升，说明中国的经济虽然还在筑底，但是从边际上正出现一些积极的变化。流动性方面，美联储货币政策正在加息周期，但全球利率水平还有潜在的增速，全球现在仍处于长期低增速的前景，利率水平会有所提升，我个人认为，未来还会长期维持比较低的利率水平。从美联储的加息历史看，过去加息周期持续时间为1-2年，这次加息周期已经持续了一年多，美联储加息周期在2017年将进入一个高潮阶段，之后就会进入尾声。所以，从中长期角度看，影响港股的基本面和流动性两个因素边际上都会发生对港股有利的变化。因此，不管哪个因素出现边际改善，对港股的估值都会起到支撑作用。
估值就像弹簧，目前这两个因素是最差的一种组合，两种力把港股估值压在了非常低的水平，但不管是哪个力开始减小，港股估值均值都会扩张。
从中长期角度来看，我们认为港股现在处于历史的底部，而且未来这个趋势非常明确，影响港股的两个因素未来会带来正面的影响，但现在对这两个因素的观点是非常悲观的。所以我们认为，现在正是布局港股非常好的时机。
二、2017年港股投资策略
从投资策略来看，我们分择时和选股两方面：
择时方面：我们认为2017年港股市场将震荡向上，关键要看有什么风险因素会让港股回调，给我们提供更好的买入机会。2017年港股市场风险因素可能主要在两方面，一是特朗普就职之后的新政对全球和中国经济造成的影响。我个人的看法是，市场在特朗普上台之前就对其要推行的新政（如基建、减税、制造业回流等）有了充分的预期，就像2014年国家推“一带一路”战略时，资本市场也给予了非常积极的回应。但是战略真正要转变成政策落地时，进度可能就不会那么一帆风顺。同样，特朗普上台之后，我认为他要推行的“百日新政”进程也不会那么顺利，但市场已经预期得非常乐观。所以，我们要看特朗普上台之后会有什么超预期的政策，现在不确定性还非常大。等到特朗普真正上台开始落实政策时，这种不确定性就会开始下降。不确定性下降意味着风险偏好会上升，这会对港股形成正面的支撑，所以特朗普上台前后可能是风险释放点。
另外，在2017年二季度或三季度时，中国的宏观经济数据有可能会出现回落，因为今年地产销售、投资增速可能会下降，会在二季度或三季度反映出来，不确定性或利空带来的港股回调也是非常好的买入时点。
选股方面：我认为有两类股票是值得大家积极配置的，一是成长股，二是价值股。港股市场有不少成长股，此类股票增长的确定性比较高，增长的速度非常快，但估值水平受整个市场估值体系和流动性的影响正处于比较低的位置，持有这类股票起码有望赚到业绩增长的钱。随着时间的推移，港股市场估值会出现扩张，成长股还有双击的机会，这样的成长股战胜市场获取超额收益的可能性非常大。
价值股方面，一些经营稳健，盈利稳定，分红收益率高的公司都有望为投资者提供稳定的现金回报。他们的分红虽然不快但也有个位数的增长，加上潜在汇率收益，这样的公司也将为我们提供稳健的收益。
在这些价值股当中，有些公司的业务是在中国大陆以外地区开展的，资产负债表、收入结构都是以外地为主，这种公司既能对冲中国宏观经济波动的风险，同时又能对冲人民币贬值风险，还能有比较稳定的股息收益，这样的价值股是投资港股的优质选择。
所以港股上涨的趋势明确，投资者应抓紧此次上车机会，布局于优秀的成长股和价值股，获得稳健的收益。
前海开源基金执行投资总监（ED） 、基金经理、国际业务部负责人 曲扬，基金从业经历8年，清华大学计算机科学与技术系博士，2008年至2014年任职于南方基金，历任研究员、基金经理助理、基金经理，2013年2月至2014年7月担任南方全球精选基金基金经理（主要投资于香港、美国、欧洲、日本、新兴市场），管理基金规模超过100亿元人民币，业绩在国内四只百亿规模的QDII基金中排名第一，2009年11月至2013年1月在南方基金香港子公司担任投资经理助理、投资经理，具有香港对冲基金和卢森堡公募基金管理经验。
投资风格：曲扬先生具有全球化的投资视野和体系化的投资理念，擅长大类资产配置和风险控制，善于在成长股和冷门股中发掘投资机会，追求长期、稳定的超额回报。
管理产品：前海开源优势蓝筹股票、前海开源国家比较优势混合、前海开源中国稀缺资产混合、前海开源沪港深蓝筹精选混合、前海开源沪港深优势精选混合、前海开源人工智能主题混合、前海开源沪港深龙头精选混合、前海开源沪港深新机遇混合、前海开源鼎裕债券。
（责任编辑：张明江）
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