证券日报刊评：维稳流动性依仗变相降准

　　货币闸门基本封住降准预期

　　维稳流动性依仗变相降准

　　■阎 岳

　　刚刚结束的中央经济工作会议定下了2017年的货币政策基调：保持稳健中性，通过货币闸门调节维护流动性基本稳定；把防控金融风险放到更加重要的位置，着力防控资产泡沫。

　　笔者认为，货币政策的这个基调可以理解为偏紧，基本封住了降准预期，维护明年流动性基本稳定仍会依靠变相降准（即“逆回购+MLF”的政策工具组合）来实现。做出这个判断的理由如下：

　　首先，货币政策保持稳健中性契合经济稳中求进的总基调。2017年是实施“十三五”规划的重要一年，是供给侧结构性改革的深化之年。货币政策要为此保驾护航，所以“稳”是第一要务。

　　本次会议没有提及过去两年重点强调的“降低融资成本”，转而提出要“努力畅通货币政策传导渠道和机制”，这是根据实体经济的现实情况作出的改变。最近两年货币政策采取了一些措施以降低融资成本，但由于政策传导渠道的问题，导致资金流向虚拟经济和房地产市场，助长了资产泡沫。比如今年3月份的降准，就被各界认为是推升房价的重要因素之一。有鉴于此，2017年应该不会再有类似今年3月份突然降准这样的激进措施。

　　对于信贷与房贷的关系，本次会议强调“要在宏观上管住货币，微观信贷政策要支持合理自住购房，严格限制信贷流向投资投机性购房”。这种稳健且明确的政策导向就是在坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，有利于房地产市场的健康发展，有利于防控金融风险。

　　“下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫”释放的信息也非常清晰，就是要继续深入推进去杠杆工作，货币政策要做的就是要调节好“货币闸门”，为这项工作的展开创造适宜的货币政策环境。

　　在“保持经济运行在合理区间”让位于“坚持以提高发展质量和效益为中心”之后，货币政策就具备了保持稳健中性的基础，就可以为深化供给侧结构性改革、着力振兴实体经济创造适宜的货币环境，而能否疏通货币政策向实体经济的传导渠道，则是对央行及其他监管部门的考验。

　　其次，对流动性的要求从合理充裕转化为维护基本稳定也体现了货币政策保持稳健中性的基调。今年以来，决策层及央行更多的是强调保持流动性合理充裕，这种提法给市场释放的信息是比较含糊的，各界更愿意从充裕的角度进行考量，而对于合理的界定也是各有各的标准。现在的意思很明确，就是流动性只要不是大起大落、暴涨暴跌，就可视为基本稳定。

　　受国际国内影响，今年的流动性调控是颇有难度的。但央行通过“逆回购+MLF”这种变相降准的方式，辅之以常备借贷便利（SLF）、抵押补充贷款（PSL）等政策工具，就让流动性整体处于“合理充裕”水平，说明这种调控模式经受住了时间和市场的考验。

　　据统计，截至上周五，央行在今年内共进行了17次MLF操作，其操作频率足以说明央行的喜好。而今年以来，央行根据市场的不同需求和不同时点对逆回购品种进行优化组合，与中期借贷便利（MLF）一起形成了市场流动性的防护墙。今年的调控表明，维护流动性基本稳定并不是什么难事，保持货币政策传导渠道和机制的畅通才是调控难点。实践结果表明，定向货币政策工具就是央行手中调节流动性的“闸门”，使用好它就可以很好的解决政策传导的难点问题。

　　最后，制约2017年货币政策的国际国内因素不会比今年少，只会比今年更为严峻。因此，在强化货币政策稳健中性的同时，央行货币政策工具箱的各种工具也不能“生锈”，需要随时做好应对各种突发情况的准备。这也是确保不发生系统性金融风险的基本要求。