引入腾讯、乐视 招商证券A+H一石二鸟
罗辑
虽然内地金融机构在港股市场的交投一直较为平淡，但截至10月13日，招商证券(600999.SH、06099.HK)并没有出现市场所担忧的“破发”境遇。
目前来看，除了H股价格与A股仍有较高折价吸引投资者外，有机构分析认为，公司在此次发行中引入的基石投资者频现腾讯等TMT行业大佬，也给了市场想象空间。
值得注意的是，在H股上市过程中，不少市场人士表露出招商证券虽然体量较大，但业务特色并不明显的忧虑：不仅在互联网方面较为“低调”，在国际化整体进程上也远逊于海通证券，甚至相比近年直接收购新鸿基70%股份的光大证券和拟直接收购美国金融软件商ASSETMARK的华泰证券，相对少了些迅速落子的“豪气”。
此次H股发行能否为招商证券揭开新的篇章，是比完成A+H股上市更为重大的课题。招商局集团董事长李建红提及，上市不仅将获得强劲的资本助力，更将推动国际化经营和品牌知名度再上新台阶。
基石高比例认购
截至10月13日，招商证券H股股价仍然稳在每股12港元(约每股10.4元人民币)上方，与其发行价格持平，与目前较多已出现H股破发的内地赴港上市券商相较，表现较为平稳。然而根据近期招商证券A股的表现，以持续在每股17元人民币以上横盘震荡的股价相比，仍有40%左右的折价率。
有市场人士认为，由于H股由于有较为完善的做空机制，普遍估值相对A股较低，而折价率达到四成，对投资者而言具有一定吸引力。
事实上，这样高额的折价率也给了不少大佬更为便宜的“入场券”。根据招商证券10月6日披露的《发售价及配发结果公告》和10月13日汇率计算，已确定中国人寿保险认购3.333亿股；中国人寿保险(集团)认购646.41万股；中国人寿富兰克林资产管理认购1292.84万股；中国再保险(集团)认购1939.24万股；鼎睿再保险认购969.62万股；复星恒利证券认购646.41万股；Century Surety Company 认购323.2万股；英大国际信托认购1939.24万股；彩云国际投资认购1939.24万股；南方工业资产管理认购1292.84万股；Well Ease Limited认购3232.06万股；东海联合(集团)认购3232.06万股；Advance Data Services Limited 认购1939.24万股；及Legit Value Limited 认购1939.24万股。
也就是说，这11位基石投资者(按照集团口径统计)确认认购合共约5.46亿股。这一数额相当于行使任何超额配股权前，全球发售完成后已发行股本总额约8.16%及全球发售中发售股份数目约60%。
如此高比例的认购，除定价横向比较A股市场有较高折价率外，就其对应的估值而言，也较为便宜。引入2016年上半年招商证券净利润和净资产，分别对应的市盈率及市净率(以12港元的发行价计算，同时上半年净利润数据乘以2作年度数据、半年报当期净资产及未行使超额配售权的发行后股本简单计算)为15.44倍、1.45倍。相较目前已经完成A+H的同级券商而言，具有一定的估值优势。其中，根据同花顺数据统计，目前中信证券、海通证券、东方证券市盈率分别为16.82倍、15.75倍、16.29倍。
在此背景下，参与H股认购的基石投资者中，除险资以及国家电网(即旗下英大信托认购)、云南城投(即全资子公司彩云国际认购)、南方工业等大型国企、央企参与的“常规动作”外，TMT行业大佬也“凑了热闹”。
招股书显示，上述Advance Data是马化腾全资拥有的境外投资控股公司、Legit Value同样是乐视旗下的境外全资子公司。而这类互联网巨头向来是券商股东名单中少有的角色。在此前华泰证券H股发行中，网易香港及其行政总裁丁磊个人合计认购2亿美元，马化腾全资所有的Advance Data认购1亿美元，市场随即给予了华泰证券较高的互联网券商转型预期。此次也不例外。
此次股东引入后，会否有新的机遇？招商证券相关人士告诉《中国经营报》记者， “目前，我们通过证券营业部和互联网平台销售的第三方金融产品共计超过2540只。2016年上半年，我们97.0%的股票和基金经纪交易额在网上进行，其中33.2%通过移动设备完成。同期，我们约99.0%的新经纪账户为网上开户。未来，我们计划通过自主开发和与第三方服务供应商合作方式，继续发展互联网金融平台。我们也将大力提升移动端和PC端互联网平台的功能，并重点改善客户体验，同时通过营业网点和互联网平台进一步增加资本中介服务在富裕和高净值客户中的覆盖率。而这种合作不会仅限于我们的投资者。”
实际上，招商证券与腾讯的合作较早。2015年“微证券”上线，首家合作券商便是招商证券。不过值得注意的是，“微证券”上市以来宣传推广并未有较大发力，借此合作，招商证券的互联网布局也仍然较为“低调”。
“微信的合作有两种模式。一是招商证券的微信公众号功能的扩展。二是腾讯微证券的独家业务支持。”华创证券分析师华中炜就两者的合作提及，目前招商证券的互联网证券业务并未过于激进地推广，不过其认为目前“公司财富管理业务发展良好，作为高净值客户相对占比较高的券商，对线上线下两块业务的权衡更为谨慎，同时吸取早前同业互联网金融业务发展的经验，单是依靠导流和低价难以敦行致远。招商证券与腾讯的合作布局更长远，此次招商的香港IPO，马化腾也参与了基石的认购，两者形成更为可靠的合作伙伴”。
收购国际金融机构
多年以来，招商证券国际化并没有按照预期“大干快上”。
1999年，招商证券就在香港设立了全资子公司，经营多年也拿齐了牌照，但仍未攻破国际市场。2011年，王岩接任总裁一职后，曾提出重点打造招商证券的国际化，然而时至今日，回头来看，除2013年设立招商证券英国外，并无更多较大动作。
招商证券董事长宫少林曾表示，公司希望通过香港这个平台进一步拓展海外业务。
IPO是否是破局之道？“港股市场有着不少国际投资者，大量内地券商H股发行都有着集聚国际市场品牌力等方面的考虑。”一位券商业内告诉记者。兴业证券等未完成H股上市的券商负责人也在论及国际化发展上，也以推动香港子公司H股上市、启动兴业证券H股发行、择机实施海外并购等方面在进行布局。
在上述提及的基石投资者中，港股周大福、复兴国际以及港资公司东海联合集团也参与其中。“从股权结构而言，引入港资股东或者外资股东或许会为‘向外’发展提供一定的资源、背景。”上述市场人士提及，不过一般而言，如果单纯是为了获得业务发展的国际化，先与外资机构进行业务合作再进行股权合作更为合理。同时，(与外资的)单项业务进行股权合作也更为灵活。
而招商证券也将资本上和业务上的国际化分开看待，“公司成功发行H股，在国际资本市场完成融资，吸引了不同的类型及地域的投资者，这说明公司特有的优势受到了不同的投资者认可。对于未来在香港或境外市场的运作，招商证券将努力把握目前这种正面影响所带来的契机，通过招证国际及其子公司继续积极开展海外业务。另外，我们将通过我们海外业务平台把握住境外投资者于香港及大陆资本市场投资所创造的机遇。”
那么，未来招商证券业务的国际化又会如何走？招商证券此次招股书中提及，融资所得的25%将用于向招证国际提供额外的资金支持其业务(尤其是杠杆及结构融资、融资及全球大宗商品业务)拓展招商证券的海外业务。
作为招商证券的全资子公司，招证国际是其国际化的出口，目前该公司拥有18亿港元以上的投资额，目前根据同花顺数据，该公司总资产173.69亿港元，净利润2.6亿港元。这一金额相对于内地券商在港子公司处于较为适中的水平，仍有较大的上升空间。同花顺数据显示海通国际最新报表公示归属于母公司股东净利润为11.95亿港元，申万宏源(香港)为1.08亿港元。而这两家均为已在H股完成上市的子公司。
围绕这一平台，“我们将加大海外和国内业务的联动，包括招证国际与我们总部以及招商局集团的成员公司的合作。此外，我们将深化财富管理业务的跨境经营，把握沪港通、中港基金互认和未来将推出的其他跨境投资商机。透过该等新举措，我们可挖掘富裕和高净值客户的跨境财富管理需求。我们还将为海外投资者提供进入中港市场的金融服务。”招商证券方面提及，同时其依托招商局集团物流业的资源优势，建立跨越英美等重要地区的大宗商品业务平台。更为重要的是，其也“计划选择性地收购与我们有互补效应的国际金融机构，促进我们实现海外业务的迅速发展”。
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