◎张瑜
从历次美国大选数据来看，9月至11月是总统竞选的高潮，大选信息是否会对资本市场产生影响？短期看，9月至11月有多大影响？11月大选尘埃落定后又有何走势？
一直以来，资本市场口口相传着美国的大选效应，那么它到底是否显著？我们可以对股票、债券、美元指数、黄金、原油等五大类资产在过去70余年历次大选的表现进行梳理，来检验大选是否会通过预期影响资产的表现。
股指:大选效应对纳指为负
首先以标普500指数为样本进行观察。从整体大选效应来看，无论选取短期3个月观察窗口还是长期一年观察窗口，标普500指数大选年表现与非大选年几乎无差别，大选效应不显著。从3个月观察窗口来看（因大选最终结果一般在11月第一周出炉，因此选取9月、10月、11月三个月为观察窗口），大选年当期3个月累计变动平均值、中位值（1.92%、2.38%）与非大选年（2.47%、3.0%）没有显著差异；一年观察窗口来看（选取大选年份1~12月为观察窗口），大选所在年累计计算的变动平均值、中位值（8.8%、8.9%）同样与非大选年（9.4%、11.7%）没有显著差异，表明大选效应不显著。
再换以纳斯达克指数为研究样本。从整体大选效应来看，无论选取短期三个月观察窗口还是长期一年观察窗口，纳斯达克指数大选年表现弱于非大选年，大选效应显著为负。而在大选之后，纳斯达克指数往往有所反弹。并且，大选后3个月资产表现几乎与非大选年持平，说明大选负效应作用时间集中且有限，大选结束后资产价格迅速回归。
而从具体党别效应来看，民主党获胜利好纳斯达克指数表现。民主党获胜年的年度累计变动均值、中位值（7.4%、15.4%）分别约为共和党（4%、10.5%）年的2倍与1.5倍。
美元指数:大选效应为正
从整体大选效应来看，无论选取短期3个月观察窗口还是长期一年观察窗口，美元指数大选年表现强于非大选年，大选效应显著为正。
到大选结束后，美元指数往往继续维持趋势。大选后3个月累计变动（2.5%）与大选当期3个月累计变动（2.47%）几乎相同，表明大选结束后3个月内资产价格走势继续维持原趋势。
10年期国债收益:大选效应略为正
对于10年期国债收益，从整体大选效应来看，分别选取短期3个月观察窗口和一年长期观察窗口，大选效应略为正。大选后3个月国债利率变动（4bp）相比大选当期3个月国债利率变动（-26bp），利率基本维持平稳。
黄金价格:大选效应为负
从整体大选效应来看，无论选取短期3个月观察窗口还是长期一年观察窗口，黄金价格大选年表现弱于非大选年，大选效应显著为负。
大选结束后资产表现如何？大选后3个月价格略有下跌。大选结束后3个月累计变动仅为-3.72%，相比大选当期3个月累计变动（-0.87%）下跌，表明大选结束后3个月，黄金价格略有下跌。
原油价格:大选效应不显著
从整体大选效应来看，无论选取短期3个月观察窗口还是长期一年观察窗口，原油价格大选年表现与非大选年没有明显优劣之分，大选效应不显著。
但大选结束后资产价格下跌。大选后3个月累计跌幅（-4.32%），较大选当期3个月涨幅（0.22%）下跌4.5个百分点。
结论
假如就资产自身进行比较，纵向来看，根据最近70年资产表现数据可得，纳斯达克指数、黄金价格存在负的大选效应，即大选年表现差于非大选年；美元指数、国债存在正的大选效应，即大选年表现优于非大选年；标普500、原油的大选效应并不明显。
假如对不同资产进行比较，横向来看，可以分为3个时间段：
大选竞选阶段（9月至11月3个月视角）：美元指数、标普500、美债有较好的表现，其中美元指数、标普500在大选当期3个月累计变动平均值为2.47%、1.92%，美债的3个月国债利率变动为26bp。而原油、黄金、纳斯达克的表现则不尽如人意，大选当期3个月累计变动平均值分别为0.22%、-0.87%、-1.91%。
大选年整体（1月~12月全年视角）：标普500、纳斯达克、美元指数、原油、美债有较好表现，按上述资产顺序，大选所在年的年累计变动分别为8.76%、5.58%、4.44%、5.29%，美债大选所在年的一年利率变动为-22bp。而黄金的表现则差强人意，大选所在年的年累计变动-1.4%。
大选之后（11月至1月共3个月视角）：资产价格出现不同走势，纳斯达克、标普与美元指数涨，黄金、原油下跌，美债没有出现明显变动。按上述资产顺序，大选后三个月累计变动分别为：18.8%，11.8%，10%，- 14.9%，17.28%，-17bp。
而对于党别效应，纵向来看，标普500与黄金在长短期观察窗口有所分歧，并不能得到一致的结论；而对纳斯达克指数来说，党别效应有所显现；美元指数、美债与原油，未观察到明显党别效应。
（作者为民生证券研究院专题及海外组负责人）
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