世界银行获准在中国发行SDR债券 扩宽SDR使用范围的一次有益尝试
世界银行（国际复兴开发银行）日前获准在中国银行间债券市场发行特别提款权（SDR）计价债券，总规模为20亿特别提款权，结算货币为人民币，首期特别提款权计价债券将于近期发行。
业内人士告诉本报记者，在中国市场发行SDR债券，使得SDR在国际货币体系中的作用再度受到了人们的关注；中国巨大的资本市场，对于推动SDR债券市场发债很有帮助。与此同时，在中国发展SDR债券市场尤其应留意流动性问题。
顺应IMF与中国央行多年倡议
“世界银行在中国银行间债市发行SDR债券，是扩宽SDR使用范围的一次有益尝试，促进了SDR金融工具市场化，有利于增强国际货币体系的稳定性和韧性。”中国银行国际金融研究所研究员高玉伟在接受本报记者采访时表示。
数据显示，截至2016年3月份，IMF（Interna-tionalMonetaryFund，国际货币基金组织）向成员国分配了2041亿SDR（约合2850亿美元），在向全球经济体系提供流动性及补充各成员国的官方储备中发挥了重要作用。
“今后，SDR债券将作为官方SDR的补充，进一步扩大SDR的角色，顺应了IMF和人民银行近年来的倡议。”高玉伟表示。
事实上，早在2009年，中国人民银行行长周小川就曾撰文《关于改革国际货币体系的思考》提出，SDR的使用范围需要拓宽，从而能真正满足各国对储备货币的要求。在该文提出的强化SDR在国际货币体系中作用的多项设想中，就包括了积极推动创立SDR计值的资产，增强其吸引力；并称基金组织正在研究SDR计值的有价证券，如果推行将是一个好的开端。
此后，关于SDR改革与SDR债券落地的倡议和呼声就一直在持续。2016年4月1日，在法国巴黎的国际金融架构高级别研讨会上，周小川表示中国将研究在国内发行SDR计价债券。7月24日，周小川在2016年第三次二十国集团（G20）财长和央行行长会议上表示，应扩大特别提款权（SDR）的使用，人民银行已经发布了以SDR作为报告货币的外汇储备、国际收支和国际投资头寸数据，正在研究发行SDR债券的可能性。“SDR债券登场看似一小步，未来很可能会成为推动SDR在国际金融体系中发挥更大作用。”兴业研究分析师郭草敏称。
进一步丰富银行间债券市场产品
而对于中国来说，SDR计价债券的发行，使得投资者可以通过持有该债券，在一定程度上突破人民币资本管制，为市场提供了另类投资机会。“这将倒逼中国金融市场改革，加快金融市场开放步伐。另外，在岸发行SDR计价债券可以降低国内的换汇需求，从而减轻资本外流压力。”高玉伟表示。
1969年，布雷顿森林体系崩溃后，IMF创立了SDR，赋予成员国任何时候提取该货币篮子中任何一种货币的权力。今年10月1日，新的SDR货币篮子将正式生效，人民币将成为第三大权重货币。届时，五大货币在SDR篮子中的占比分别为——美元（41.73%）、欧元（30.93%）、人民币（10.92%）、日元（8.33%）、英镑（8.09%）。
“对于尚未完全放开管制的中国银行间债券市场来说，购买SDR计价资产意味着资产配置多元化，在一定程度上可以实现避险功能。SDR计价债券更偏向于中短期，有利于丰富我国银行间债券市场产品，扩大投资者选择范围。”高玉伟向本报记者表示。
不过，高玉伟同时表示，从历史看，SDR计价债券的发行并不成功，规模一直不大，也很边缘化；我国要想发展这个新兴市场，面临的主要是流动性问题。一旦流动性不足，就会造成交易成本的上升以及价格发现机制的扭曲。
“对于中国来说，发行SDR计价债券本身最重要的意义就是提高SDR的流动性，扩大其使用范围，进而提高人民币在国际货币中的地位和影响。因此，如何通过M-SDR来提高国际货币体系的稳定性，是这个新兴市场发展的重要课题。在市场发展中，监管机构应完善配套的法规和政策，促进市场的健康发展，使投资者逐步建立信心，从而保障市场的流动性。”他表示。
尤其是在当前英国脱欧导致欧元和英镑的不确定性大大升高，而随着美国经济缓慢复苏，投资者可能认为以美元计价的资产比以SDR计价的资产更为安全。所以，不管是发行人还是投资者，都应该警惕SDR计价债券的流动性不足。
“具体而言，应尽快形成完善的做市商体系，通过做市商增加流动性，提供更为准确的价格发现机制；评级机构应当充分考虑该债券与SDR复杂性相关的不确定性以及流动性风险，审慎评级，引导投资者理性投资。”高玉伟表示，个人投资者在投资SDR计价债券时，更偏向于将债券持有至到期，这样可能会降低债券的流动性。
借助中国市场推动SDR债券发展
根据IMF的表述，SDR分为O-SDR（OfficialSDR，由IMF官方分配的SDR，仅由指定官方部门持有），以及M-SDR（MarketSDR，市场上以SDR计价的金融工具），后者并不牵涉IMF分配的官方SDR。
高玉伟告诉记者，上世纪70年代，随着SDR计价资产的发行，M-SDR市场曾经一度蓬勃发展。截至1981年末，总计50家银行已准备好接受和管理SDR存款，总额达50亿~70亿SDR；SDR计价债券发行总额达5.36亿SDR；总计发行了5笔辛迪加贷款，总额达9.08亿SDR。
不过，M-SDR市场很快就面临了流动性问题。“随着上世纪80年代初美元升值，人们更倾向于配置美元资产而不是多元化资产。而货币互换等工具的出现，更是降低了投资者使用SDR计价资产进行避险的意愿。”高玉伟称。
事实上，SDR债券更是经历一段堪称平淡的历史。发行量方面，由于SDR债券发行量很小，目前并不存在SDR计价债券发行的综合数据库。有学者根据BIS的统计数据计算出，在1970年至1980年间，共发行过13只SDR债券，累计发行SDR计价债券的总额仅为5.94亿美元SDR。1981年之后，再没有SDR计价债券发行。发行主体方面，过去的SDR债券发行主体主要是商业机构或者是小型政府，因此流动性很差。
“SDR在金融市场中的地位比较尴尬，它不属于完整的实际货币，但又有着清偿、借贷等功能，这种债券目前来看不会成为主流债券。”高玉伟表示，但长期来看，如果流动性能够保证，甚至是IMF本身为SDR债券提供做市，这种债券市场还是会达到一个较大规模的。1980年以前，国际市场一共发行过13只SDR计价债券，累计金额仅为5.94亿美元。这次在中国发行20亿元的SDR计价债券，借助中国巨大的资本市场，对于推动SDR债券市场发债是很有帮助的。
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