发挥银行间债市“集体智慧” 克服SDR债券原有局限
访东方金诚国际信用评估有限公司评级副总监俞春江
世界银行日前获准在中国银行间债券市场发行特别提款权（SDR）计价债券，总规模为20亿，结算货币为人民币，首期特别提款权计价债券将于近期发行。此次世界银行在中国银行间债市发行SDR计价债券，是1981年以来国际市场上首只SDR计价债券。
这一标志性事件对于中国金融市场的影响几何？市场参与主体如何稳健推进这一新兴市场的发展？在市场发展中可能会出现哪些问题和困难？带着这些问题，记者专访了东方金诚国际信用评估有限公司评级副总监俞春江。
记者：世界银行近期将在中国银行间债券市场发行特别提款权（SDR）计价债券（以下简称“SDR债券”），这是近35年来国际市场上发行的首只SDR计价债券。这一标志性事件对于中国金融市场的开放意味着什么？对于中国银行间债券市场的发展有哪些积极意义？
俞春江：世界银行在银行间债券市场发行SDR计价的人民币债券具有很强的示范效应，具体来说：
首先，通过SDR可以降低对单一储备货币的依赖，相对提升人民币的国际储备货币地位，加速人民币国际化。
SDR是IMF为各成员国创设的记账单位，各国政府从IMF获得SDR份额作为储备性资产可用于偿还国际货币基金组织债务、弥补成员国政府之间国际收支逆差，因而有“纸黄金”之称。但SDR的相对用途较为有限，使用时必须先换成其他货币，不能直接用于贸易或非贸易的支付。以SDR为记账单位的M-SDR金融工具虽然并不需要IMF批准也不受IMF对SDR使用的限制，但也未得到大规模的使用。
人民币入SDR的货币篮子后，SDR已经囊括了国际上主要的货币，将更具有代表性，初步具备了超主权货币的潜质。如SDR能作为一种超主权货币，扩大使用范围，将能有效降低国际市场对美元等单一储备货币的依赖，提高国际金融市场的稳定性。且人民币加入SDR货币篮子后，SDR的超主权货币化也将有助于确立人民币国际储备货币地位。
世界银行发行SDR债券能带动一大批国际机构发行以SDR作为记账单位以人民币结算的SDR债券，将有望进一步提升主要国际机构对人民币的使用，加速人民币国际化。
其次，中国银行间债券市场有望成为全球最主要的SDR债券市场。在中国人民银行的大力推动下，世界银行率先在中国银行间债券市场发行SDR债券，重启了SDR债券市场，以此为契机，可能完善SDR债券的发行规则，如能吸引相当一批优质的国际开发机构和国际金融机构相继发行SDR债券，中国银行间债券市场将有望成为全球主要的SDR债券市场，提升银行间债券市场在国际资本市场地位。
第三，世界银行等机构进入银行间债券市场发行债券，具有很强的示范效应，将带动一批优质的发行人，提升中国银行间债券市场对国际发行人和国际投资者的吸引力，提高银行间债券市场的国际开放度，并有利于成为全球性的人民币资本市场。
具体来说，一是，国际上优质发行人进入银行间债券市场，将丰富境内外投资者的投资范围；二是，SDR债券将进一步丰富银行间债券市场的品种。相较中国银行间债券市场现存的人民币债券，SDR计价债券能够为其发行人和投资人提供具备五种储备货币所属国家各自国别风险、汇率风险、利率风险的债务融资工具和投资标的，能够实现最大限度地组合多元化，降低系统性风险；三是，优质发行人的涌入和债券品种的增加将加速吸引国际投资者进入银行间债券市场，提升银行间债券市场的流动性和市场容量。
记者：在我国银行间债券市场发行SDR债券，包括发行人、承销主体、投资者、评级等中介机构需要做好哪些工作，来适应和推动这一新债券品种的发行和投资？
俞春江：SDR债券在规避单一货币工具的利率和汇率风险方面的优势不言而喻。但是从SDR债券发行历史可以看出，SDR债券也存在一些固有的缺陷。
例如，SDR债券的定价，尤其是长期债券定价较难实现，IMF每周日公布的短期利率是基于SDR篮子货币国家3个月国债利率加权计算而成，作为未来一周的基准利率。但IMF每5年都会对一篮子货币的种类及权重进行调整，导致SDR价值和以SDR计价的金融工具利率重估，长期债券定价难以实现。又例如，之前SDR债券的流动性相对不足，投资者倾向于持有至到期。
我国银行间债券市场要发展SDR债券市场，必须要克服SDR债券之前的固有局限，这需要银行间债券市场参与各方（监管方、发行人、承销人、投资人、评级机构等）的“集体智慧”。
对于发行人而言，需要考虑以下问题。首先，SDR计价的人民币债券作为M-SDR，其发行和利率与IMF并无直接关系，是否能跳出IMF短期利率的限制，要基于中国银行间债券市场采用更为灵活的利率机制？其次，SDR债券的发行和偿付需要用人民币结算，发行人是否具备充足的人民币资金用于偿付人民币债务？再次，如何管理SDR与人民币之间的汇率风险；最后，如何向银行间债券市场进行信息披露，尤其是信用评级信息，建议选择一家国际评级机构和一家中国评级机构进行双评级。
对于投资人而言，则需要明确三方面问题。一是，如何为SDR计价的人民币债券定价，依赖于银行间债券市场现有机制进行定价还是基于IMF的短期利率；二是，如何管理SDR与人民币之间的汇率风险；三是，SDR债券的发行人以国际机构为主，如何管理SDR债券发行人的信用风险？尤其是否具备国别风险管理能力。
对监管机构而言，如何从债券市场规则的角度提升SDR债券的流动性是关键，比如是否能考虑将SDR债券纳入质押库等。
对于信用评级机构而言，主要是充分揭示SDR债券的信用风险。比如，发行人及债券的国别信用风险；发行人的信用风险水平，尤其是否拥有可偿债人民币资源的充裕性；评估SDR债券与人民币之间的汇率变动对信用风险的影响。
记者：SDR债券市场的初期规模会有多大？长期来看，未来这个市场规模会达到什么量级？
俞春江：世界银行发行SDR债券虽然属于试水性质，但示范效应很强。在中国政府大力推动SDR债券市场的情况下，如后续能动员IMF、亚投行、金砖银行、上合组织等国际性机构发行SDR债券，境内外的机构有可能自发发行SDR债券，SDR债券市场将有望初步形成。
如能完善SDR债券的市场规则，尤其是二级市场交易机制，SDR债券将有望成为熊猫债券的主力券种。目前市场普遍预期熊猫债券在未来5年可超500亿美元。
记者：在SDR债券这个市场发展过程中，您认为可能出现哪些问题和困难，对于推动促进这个新兴市场的发展，您又有哪些建议？
俞春江：在市场发展初期和培育阶段，监管部门应牢牢把握发行人准入条件，选择信用状况优质的发行人试点发行，鼓励实施双评级。
与此同时，监管部门还要和承销商、投资人等共同完善SDR债券二级市场交易机制，提供便利的质押再融资条件，推进市场发展。
此外，对境外发行人来说，完备的信息披露标准是及时准确地反映发行人信用状况变化的先决条件，尤其是在法律框架、会计准则、信息披露语言等方面应明确统一要求。
进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：李坚 SF163
