杜蜀鹏：市场低迷更要守“正”出“奇”

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　　□深圳倍利赢投资管理有限公司投资总监

　　杜蜀鹏

　　投身资管行业已近十个年头，笔者面对市场的波动也随着年月流转变得更加淡定从容。而今A股的状态更类似于2012年-2014年的时间段，需在低迷的环境中发掘价值。现在回想起来，守“正”出“奇”，既是兵家权衡防守与进攻的智慧，亦是作为专业投资管理人在低迷市场中追求稳健收益与出色业绩的方法所在。

　　守“正”必先将自己置于不败之地。长期来看，对安全边际的理解和对胜负概率的测算，在一定程度上决定了投资者的未来是光明的还是黯然。出“奇”让业绩脱颖而出，从良好晋升为优秀，从优秀升华为卓越。至于投资“奇”在何方，大部分体现在逆向思维、逆向投资上。心理学上的依据是，人性本质上偏好别人对其投资行为的认可，因此容易出现“随大流”的情况，市场中多数的投资人宁可要“随大流”的错误也不敢于争取有创意的成功。从公募转型到私募，笔者更看重的也是可以摒除相对排名的纷扰，可以更专注地独立思考，从而积累市场馈赠的每一次绝对回报。

　　在2012-2014年，笔者通过逆向思考和换位思考，在存量博弈的市场中避免让自己和人群抱团在一起，不去追逐过热、过火的品种，而是更加重视“低关注、低持有”的一些公司。同时寻找一些有“变化”的行业和公司，在相对低迷的环境之中寻找行业性中长期拐点，这种机会以2012年的白酒和地产行业以及2014年的证券行业趋势性机会尤为深刻。只要能够先于市场布局，那么所需做的时间就是坚守价值沃土，等待麦穗金黄的丰收时节。A股中亦始终存在一些信息不对称的机会，给予独立思考的投资者更多的发挥空间，例如一些博弈重组机会的公司，甚至于一些ST企业，一些被机构边缘化的黑马，都存在着在低迷市场中爆发的机会。

　　发现低迷市场中企业盈利的拐点，如同寻找沙漠中的绿洲，更值得珍视与挖掘。我曾经在市场无人关注的情况下，日夜琢磨一个看似再传统不过的中小机械企业，在行业最平淡的是季度，它竟然在季报中出现了出乎意料的业绩增长，并且每笔利润都有迹可循，业绩如此真真切切，这不是虚妄而诱人的海市蜃楼，而是市场荒漠中的清泉绿洲。在低迷的大环境下一旦发现这种机会，对盈利企业的把握会更加坚决，研究的深度和时间差对投资的指导意义也会变得更为明显。

　　今年的A股，经历了一轮狂风暴雨般的去杠杆调整后，存量博弈的大池子中仍有涓涓的增量资金在入场，平淡中依然有出奇制胜的策略。例如，今年最赚钱的策略之一就是个人投资者网下打新，同时对冲掉底仓股票的系统性风险，上半年年化收益率超过30%，近期申请网下打新的个人投资者数十倍的增长。机构投资者羡慕不已的同时，却忽视了这些作为底仓的、低估值、高分红、低波动率的股票成为了新增资金青睐的对象，白酒、家电、汽车、电力，传统的蓝筹股悉数而动。接下来行情的演绎，我们可以更加细致地去观察，低估值的蓝筹估值抬升会不会拉动较低估值的蓝筹也水涨船高；同时也会去观察更低估值的银行股，特别是银行股中为数不多的深市股票，是否有跟随的动力。退一步讲，这些板块和股票，都是市场普遍低关注、低持有的品种，是守正出奇的坚实堡垒。