高毅资产邓晓峰：与优秀公司同行 挖掘“真成长”

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　　⊙本报记者 王诚诚

　　“股票市场短期是投票机，从长期来说，却是一个称重器。”在经济与市场均处于不利环境的当下，从巴菲特的老师格雷厄姆的这个视角观察基金的表现，同样受用。

　　曾创造过9年10倍业绩神话、被誉为公募界最赚钱的基金经理邓晓峰“奔私”之后，在高毅资产担任首席投资官并发行以自己名字命名的产品，成绩斐然。第三方数据显示，邓晓峰所管理的产品去年5月份开始投资运作，目前年化收益率约10%，且经历去年7月以来的市场调整，期间最大回撤不足10%。这对于市场高点诞生，连续经历股市巨震、熔断等极端事件的基金来说，实属不易。

　　近日，在接受记者专访时邓晓峰表示，当前经济和资产价格都处于再平衡的过程中，A股很难摆脱存量博弈的格局。在这种非常时期，最好的方法是以不变应万变，回归投资的本源，赚企业成长和价值创造的钱，同时对高估值保持警惕，对伪成长保持戒心。

　　市场狂热时留一分清醒

　　周一早上10点钟，当大多数投资者都沉浸在盘中个股涨跌时，邓晓峰却在从容地接受记者的采访。

　　回顾过去一年多来的“奔私”历程，邓晓峰颇有心得。去年4、5月份发行产品之时，市场正处于相对高点。在做出A股已经局部泡沫化的判断后，他坚定选择投资估值合理的消费（食品饮料、家电、汽车）、安防、金融等行业个股，回避最热门和泡沫化程度最高的公司，同时对市场的系统性风险保持警惕，做好预案。

　　邓晓峰透露，去年市场在消费、金融等蓝筹公司估值尚属合理时发生了崩盘，出人意料。但杠杆牛泡沫破灭后，他即按原有预案，调整资产配置，降低股票比例，增加货币及现金资产。由于建仓时已考虑到流动性风险，组合中绝大多数公司流动性非常好，他一周之内便将仓位从接近满仓降到了较低水平。

　　邓晓峰介绍，去年的市场是以中小创、互联网主题为主线的结构性牛市，消费行业中的白酒、乳品、家电等公司表现并不突出，即使是在市场顶峰时估值也在合理范围。经验告诉他，结构性的牛市遭遇系统性的调整，对投资人来说，蕴含着机会。基于对这些公司深入的研究，其管理的基金在年初熔断后，逆势增加消费行业的配置。正是这些持股近期的靓丽表现，让其基金净值最近逆势创出了新高。

　　股市从牛市向熊市转换的过程，对大多数投资者包括很多职业投资人无异于噩梦，邓晓峰却能从容应对获取超额收益，在其看来，这和投资经验密不可分。

　　对于这个管理经验超过十年、曾经同时管理两个百亿基金的市场老将来说，股市巨震的经历已经不止一回，所以能够很好地采取措施应对。

　　“去年市场的千股跌停，流动性缺失的情况，在2001年到2005年熊市中曾经多次出现，只不过当时表现为个别庄股不断崩盘，连续跌停，失去流动性，并没有形成市场系统性风险。”邓晓峰说。

　　他告诉记者，自己在国泰君安证券工作时，目睹了2001年之后庄股德隆系、吕梁系等资本帝国的崩塌，亲历了证券行业大浪淘沙的过程。经验表明，讲故事做庄和操纵模式从没能走过熊市，只有基于企业的成长和价值创造才能穿越周期。人都是有路径依赖的，对于去年牛市时期被很多机构追捧的并购模式，邓晓峰并不完全认同。此外，部分主要靠概念炒作的标的本质上是击鼓传花的博弈游戏，在他看来，也与当年的庄股有一定的相似之处。

　　经历过多次牛熊轮回，自然能够看清投资的本质，并在市场狂热时留一分清醒。得益于前期风控得当，并在市场大幅调整之后果断买入价值股，邓晓峰今年的成绩并不让人感到意外。

　　自下而上挖掘“真成长”

　　如果说资本市场早期的经历让邓晓峰多了一份从容，进入博时基金管理社保基金的履历则让他真正形成了自己的投资风格：一方面深挖掘、广覆盖，另一方面严格追踪企业基本面。

　　邓晓峰告诉记者，社保基金理事会早期对管理人有一个相对严格的限制，规定动作较多。管理人需要考虑业绩基准，在行业配置上有较多要求。这就客观上使得基金经理在行业覆盖上较为全面，能够避免因为个性偏好导致的选股过于褊狭。而在广泛的行业覆盖和对比中，自然能够识别商业模式的优劣和真正有价值的企业。

　　邓晓峰强调，所谓的价值投资和成长投资并不对立，成长本来就是价值的一部分。只不过真正的成长需要落实到企业的盈利模式、能否实现业绩这些事实和真实数据上，而非单纯的讲故事、追逐概念。

　　“经历过太多起伏，拉长时间来看，赚企业成长和价值创造的钱反而更简单、更容易复制、更可持续。”在邓晓峰看来，当市场上大多数人都去追逐短期热点、市场趋势时，坚持价值投资反而能够长期胜出。

　　针对下半年市场的投资机会，邓晓峰表示，目前A股整体还处于较高估值阶段，市场很难摆脱存量博弈的格局，需要自下而上挖掘真正成长性的行业和公司。

　　“目前市场上多数公司还处于高估值的状态，只有少数公司存在机会。”邓晓峰表示，经历了上半年包括白酒、饮料、家电在内的蓝筹股估值修复行情后，目前整体估值并未低估。

　　邓晓峰看好的少数行业主要集中在细分的消费领域，包括汽车、空调等。他指出，汽车行业消费增长数据表现亮眼，而库存相对偏低，尤其是自主品牌在个别品类上在未来2-3年的市场份额会大幅上升，整车企业龙头存在投资机会。

　　与此类似，空调行业经历了去年底以及今年的去库存之后，下半年及明年行业增长将加速。

　　此外，近期信贷数据出炉，企业活期存款大幅增加。邓晓峰表示，上述数据表明，企业资产负债表将有所改善。随着企业去杠杆的推进，银行整体风险在下降。部分业务集中于经济活力强、坏账爆发早的区域，且房贷资产较少的城商行将率先受益。THE_END