[摘要]
■事件：公司发布半年报，上半年实现营业收入65.8亿元，同比增长12.1%，归属母公司股东净利润2.03亿元，同比增长170.3%，扣非净利润为1.85亿元，同比增长219.5%，EPS为0.22，基本符合我们预期。单2季度看，营业收入为30亿元，同比略减1.87%，归属母公司股东净利润7477万元，增长440.9%。
■聚焦肉类主业发展，生猪养殖业务业绩贡献大，牛羊肉业务增长快速。分业务看，1）生猪养殖业务上半年贡献收入8.8亿元，毛利率达23.6%，其中2015年底成立的江苏梅林畜牧（公司持股51%）收入达8.4亿元，净利润为1.95亿元，是公司利润最大贡献。上半年公司上市生猪46万头，预计全年出栏100万头目标不变，全年在猪价整体仍处较高景气度下，生猪养殖业务对今年业绩带来积极影响。2）牛羊肉业务上半年收入达3.5亿元，增长35.7%，毛利率提升4.6pct至11.12%。其中联豪食品收入达2.96亿元，净利润1940万元，收入规模快速提升的同时，净利润率也从2015年的3.2%提升至6.6%。联豪食品主打家庭牛排，受益牛肉消费景气度提升和全国化布局加快，未来有望继续保持良好增长势头。
3）上半年受猪价上行压力影响，公司适当减少屠宰量，生猪屠宰业务收入20.2亿元，同比下降2.87%，毛利率减少2.11pct至9.88%。
■综合食品业务大体保持平稳。上半年综合食品业务收入9.1亿元，下降10.8%，但整体利润增长良好。综合食品业务中的奶糖和蜂蜜业务具备典型现金牛特征，上半年公司加大新品开发和多样化营销，深入挖掘品牌潜力，但需求相对疲软，利润方面，旗下冠生园食品净利润6015万元，同比增长24%。罐头业务收入为5.3亿元，同比下降3.5%，毛利率提升2.9pct至28.8%。
■盈利能力逐步改善，期待后续止血动作和牛羊肉并购完成。上半年生猪养殖业务毛利率提升明显，整体毛利率因此也同比提升1.88pct至16.14%，公司销售/管理/财务费用率分别为7.78%/2.92%/0.33%，分别下降1.89/0.58/0.31pct，费用控制表现良好，最终净利率达4.81%，同比提升超3pct。本届管理层重视经营效率，不仅内部通过实施事业部制等措施加强精细化内部管理，还对部分罐头和屠宰亏损子公司加快资产清理工作，剔除养殖并表因素，盈利能力有望改善。
■投资建议：我们认为公司聚焦肉类主业战略清晰，短期生猪养殖业务贡献大，未来看好公司收购SFF平稳落地后实现牛羊肉产业更大布局。调整2016-18年EPS为0.42/0.69/0.87元，当前股价对应17年PE为19X左右，维持买入-A评级及6个月目标价16元。
■风险提示：收购SFF进度低于预期；国企改革进度低于预期。
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