深港通预期趋于冷静 跨市场折价并非必买信号

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　　跨市场折价并非必买信号 深港通预期趋于冷静

　　张婧熠

　　[Wind数据显示，截至8月15日，沪股通总余额为1497.18亿元，港股通的总余额为464亿元。]

　　在缺乏明确投资主线的当下市场，呼之欲出的“深港通”再次成为市场的风口，频频被写进卖方研报的推荐主题中，扛起了修复蓝筹等板块估值和市场情绪的重任。论道深港通的机会，无论是开通进度、资金偏好还是投资策略，诸多市场观点都习惯于比照沪港通的逻辑。

　　从沪港通的运行看深港通，市场预期正归于理性并迎来一轮全面的校准：跨市场的折价并非就是买入机会，资金偏爱也不意味着股价上涨，掘金深港通需把握结构性机会。

　　沪港通的折射

　　从资金的总体流向上来看，沪港通的资金流动的南下趋势稳定，北上资金即沪股通的使用额度不及预期。根据现行的交易规则，沪股通、港股通的总额度分别为3000亿元、2500亿元人民币，每日交易额度则分别为130亿元人民币、105亿元人民币。Wind数据显示，截至8月15日，沪股通总余额为1497.18亿元，港股通的总余额为464亿元。以此测算，当前沪股通的使用额度刚刚过半，而港股通的额度则使用了八成。

　　从每日额度来看，除沪港通开通的首日沪股通达到130亿元额度之外，此后再无出现单日用满额度的情况；港股通在2015年4月8日、9日连续两天用满单日额度。从沪港通开通以来的交易来看，沪股通的平均单日额度为5.8亿元，港股通的单日额度为7.58亿元。“整体来说，沪股通不如预期中那样吸引香港投资者。”广发证券策略分析师陈杰在其研报中总结称。

　　沪港通当前的资金流向格局是否延续、深港通的开通对A股市场的影响有多大？对此，市场预期在分歧中更趋于冷静。多位券商分析师普遍认为，深港通开通后的增量资金对A股市场的实际影响或有限，对市场情绪的影响意义或更为长远。

　　“考虑到短期内国内宏观经济周期和货币环境或将维持现状，深港通对于增量资金的吸引、两地估值趋势性收敛的作用有限。”兴业证券的研究报告指出，深港通的更大看点在于对内地市场的长期影响，如对估值体系有望与全球接轨、市场投资者结构和投资氛围更健康。

　　华泰证券策略分析师戴康则直言，目前沪港通北向的累计使用额度占沪市23万亿元自由流通市值不足1%；未来，即便深港通北向额度累计使用达到3000亿，对于深市约15万亿的自由流通市值也仅仅只占2%，不能改变A股存量博弈的格局。

　　掘金前的预期校准

　　沪港通近两年来的开通与运行，不仅仅为深港通提供了可借鉴的经验与参照。伴随部分初期主流的投资策略被证失灵，市场预期正迎来一轮全面校准。

　　“2014年11月沪港通开通催化金融蓝筹引领牛市行情，期待深港通带来的催化效应。”华泰证券分析师徐彪在最新一篇行业研报中，如此总结和预期互联互通所带来的市场机遇。类似的投资逻辑，在沪港通推出之初极为盛行，尤其是A/H股的高折价股、大盘蓝筹和高股息标的等，都一度视为沪股通的“金矿”而获市场推崇。就在近期深港通的开通预期再度升温之时，加配蓝筹和高股息标的的投资建议再次兴起。

　　从近期的港资配置和股价表现来看，上述策略也得到了短期验证。

　　目前，交易所每日公布沪港通双向交易的十大活跃个股。开通后的公开数据统计显示，二季度以来，沪股通标的贵州茅台有85个交易日跻身前十大活跃个股，上述交易日内资金累计净买入额为7.44亿元。同期，贵州茅台的股价涨幅为28.73元/股。若从沪港通开通之日后公布的十大活跃个股统计来看，贵州茅台的累计净买入额依然位居榜首，超过120亿元；同期股价涨幅则已翻倍。

　　而除贵州茅台外，受港资偏爱的其他个股也均为各行业龙头。以二季度自8月15日的统计区间为例，中国平安82个交易日登上沪股通十大活跃个股，民生银行、中信证券则分别有61次、58次登榜记录，而兴业银行、伊利股份亦有近50次的上榜成绩，宇通客车、招商银行上榜次数超过30次。股价表现也较为乐观。同期内，宇通客车上涨16%、招商银行上涨14%、中国平安累计涨幅9%，民生银行、兴业银行、中信证券分别上涨7%、6%、1%。

　　然而，短期的对比并不是沪港通的全貌。若将统计区间延长至沪港通开通后的运行来看，市场预期将需要再次校准：对于A股来说，折价并非就是买入机会，而资金偏爱也不意味着股价上涨。

　　广发证券的上述研报统计称，自沪港通开通至今年8月初，沪股通净买入金额超过10亿元的股票有16只，首位被贵州茅台占据，其他个股也几乎全部为行业市值排名第一的龙头股。但同期的股价表现却出现较大分化，如海螺水泥、大秦铁路等港资青睐的个股，其绝对、相对股价都不及沪港通开通之前。

　　“这意味着，沪港通开通后，有港资流入的行业龙头股也不一定会在股价方面体现出相对优势。”陈杰进一步分析称，资金流动只是影响股价的众多因素中的一个，港资流入不一定意味着股价一定上涨。此外，大部分标的股票的沪股通交易额占该股票总交易额的比例不高，港资交易对股价的影响相对不大。

　　基于上述类似逻辑，多位分析师对深港通的影响和投资策略分析正归于冷静。陈杰就预计，深港通下港资依然会选择业绩好、市值大的行业龙头股。但港资流入不一定意味着股价上涨，最终股价表现如何是由上市公司基本面、投资者风险偏好以及资金面综合决定。

　　戴康则表示，深港通开通前大蓝筹有阶段性机会，外资亦偏好低估值股票，但由于外资占比低、影响尚浅，深港通开通后低估值的股票不一定会跑赢。相对而言，其认为未来两市折价的个股将有望受益于深港通，而目前深市A股相对溢价，港市H股有17只相对折价。兴业证券最新发布的研报也认为，深港通对A股总体影响有限，但仍存在一定的结构性机会；包括估值相对便宜的行业龙头、白马股中低估值且高成长标的、QFII连续重仓个股和两地稀缺品种值得关注。