经济L型不等于股市L型

　　经济L型不等于股市L型

　　⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

　　判断牛市还是熊市是否处于末期取决于两个因素：估值和流动性。所谓政策等外因仅仅是催化剂而已。目前A股市场处于熊市，趋势投资者往往建议投资者离场，但殊不知在熊市末期离场其实是与人生千载难逢的投资机遇说“再见”。越是熊市末期，投资者越应该坚定投资信心，这时候股市投资的潜在收益和安全性远超各种琳琅满目的理财产品。

　　经济增速步入L型，现在被空方视作A股熊市的根源，但殊不知2010年4月经济增速超过11%同样被视作A股熊市的根源，因此所谓经济增速并不是左右A股熊市的根源，而且不仅不是A股熊市的根源，历史上也不曾是海外股市熊市的根源。综观全球证券史，1975年至1989年的日股牛市和1980年至1999年的美股牛市，都诞生在日本经济和美国经济呈L型运行的周期，其中尤以1980年代的美股市场和目前的A股市场最为相似。

　　整个1980年代美国经济都是L型波动，美元还出现了大幅度贬值。1982年道指才刚刚恢复到1972年的水准，得益于通胀回落，1985年至1987年道指从1211点涨到了2736点，1987年股灾，道指回踩了40%。1985年至1987年牛市阶段，杠杆投资和数量化交易策略作为金融创新同样在美股市场盛行，而1987年股灾阶段美联储同样出手救市。

　　2010年代至今的A股指数运行态势与1987年之前的道指运行态势极其类似，2013年沪指仍然处于2001年2245点水准，同样由于通胀回落，2013年至2015年沪指涨幅类似1985年至1987年的道指。1987年道指2736点时估值是25倍PE，2015年沪指5176点时沪深300指数估值差不多也是接近25倍PE，杠杆率上升和交易活跃同样是道指和沪指巅峰期共有的特征。假如投资者在估值高企和流动性活跃的头部追涨是错误的，那么在估值低企和流动性萎缩的底部离场也同样是错误的。

　　从更长的周期看，1987年美股股灾只是牛市启动的一次回踩，你可能现在还不一定认可2015年沪指调整是牛市启动的一次回踩，但如果对比历史，你会发现A股市场正在借鉴海外市场有益的经验。

　　A股市场多层次市场的完善正在夯实A股牛市的基础。今年以来，主板市场战略新兴板和注册制先后搁置和暂缓，新三板分层制度尘埃落定。比照1980年代的美股市场，可以清晰地发现A股市场多层次市场构架现在才渐趋成型。主板市场根据蓝筹指数估值，适合于所有投资者；新三板作为场外市场，适合于专业投资者。多层次市场的完善，有助于A股蓝筹指数围绕估值展开长期牛市。