一只保本型基金的20%收益之旅

　　一只保本型基金的20%收益之旅

　　写在新华阿鑫一号收官之时

　　■姚 秋

　　从学校的科研工作室到国有银行，我一直在研究如何能够通过对资产配置的优化，获取较低风险下的稳健收益。2005年，银行间债券市场开始崛起；同一年，股权分置改革也渐入佳境。股票、债券这两大品种的扩容，带来的将是长期的、多元的投资机会。随后，我逐渐在实践中对股债兼顾策略进行尝试。

　　2014年4月份，我加入新华基金，担任平衡投资团队的负责人，负责保本基金以及与保本基金类似的稳健混合型基金和二级债基的投资管理工作。回顾伴随着阿里、阿鑫系列产品的两年多时光，以及与团队一起研判市场、筛选标的、监测风险的日日夜夜，抹去额头的汗水、回瞥身后的足迹，脑海中闪现出两个字：值得。

　　阿里一号与阿鑫一号

　　对进入公司后管理的第一只基金新华阿里一号的投资操作很难称得上驾轻就熟。工作时间，我和研究员同事们讨论个券和个股，与风控经理讨论如何更稳健地执行CPPI策略，甚至还要与会计部讨论估值的规则；回家后，总是把自己关在屋子里，思考如何分配大类资产的比例、如何设定最低回撤幅度、如何界定安全边际的底线……在市场相对平静的日子里，我也会挤出时间去调研上市公司和发债企业。半年多过去了，阿里一号的表现让我们稍感欣慰。

　　作为阿里一号的孪生兄弟，阿鑫一号成立于2014年12月2日，此时我一直在总结管理阿里一号的得与失，希望能给阿鑫一号的操作提供借鉴。二者的发行时间虽然仅仅间隔半年多，但市场所处的位置已经发生了明显变化：债券的收益率出现较大幅度的下行，后续货币环境虽然仍存在边际向好预期，但对债市的边际作用已在减弱；大盘转债已经开始脱离100元附近的区域，安全边际大为下降；上证综指已经接近3000点，当时并不能预知后面在杠杆的支撑下牛市会摸至5000点的高度。

　　当时，投资者的狂热已经有所显现，各个市场都变得活跃起来。我们对市场的判断是，泡沫并不明显，可以在控制回撤的基础上适度参与，但风险防控必须摆在首位。为此，我们制定的策略是，稍保守地使用安全垫，但三个市场的机会都要把握，选择相对低估的资产进行配置，注重投资标的的流动性。

　　火与冰的2015年

　　2015年上半年，当各种新奇的概念充斥市场、仿佛新经济在一夜间就会颠覆传统行业之时，我们大部分时间处于旁观者的角色，手里握着一些老派的、市场不太认可、但经过反复论证确认估值尚合理的旧经济标的，远远地看着场上的硝烟，时不时地捕捉一些被市场忽略的机会。随着场内融资额的提升和场外杠杆的放大，A股的成交量也不断放大，单日成交额已经达到一年前的十余倍，而相比之下，经济的起色并不明显。此时，我们在股票、债券、转债三个市场，都没有采取激进策略。整个上半年，我们的业绩较为一般。

　　6月底，股市异常波动开始了，股票市场的风险来得太快、太猛烈，我们开始增加对安全垫和各类资产最大回撤幅度的测量频次，并开始调整风险资产比例。与此同时，我们坚信在异常波动之后，股市的机会是在增加而不是在减少，通过仓位控制与标的选择，阿鑫一号的持有期收益重新回到了20%以上；我们管理的所有基金产品，在年底前都创出了净值新高。

　　2016年，新的开始

　　2016年伊始，市场似乎也进入了新常态：影响债市的因素多空交织，利率风险、信用风险较前两年更为突出，很多债券已经不再安全；股市经历数次熔断，成交量不断走低，市场中人气开始变得涣散。这与我所熟知的2008年是不是比较像？或者像2010年？2012年？“人不可能两次踏入同一条河流。”这句哲言提醒我，形式特征的相似并不能作为投资依据，简单地套用历史往往会犯错。而不变的，是价值投资的真理：在资产价格低于合理价值时买入。股票指数的调整以及与之伴随的估值体系重构，债券收益率的调整以及信用违约时间爆发，为价值投资者们打开了更多扇门。2015年，面对高高在上的市盈率和接近历史新低的债券收益率，我们总是无从下手；身处一场情绪失控的party中，我们努力保持冷静、但却无法对市场的疯狂视而不见，任何投资者都难以置身事外。而2016年，面对着一扇扇敞开的门、门外飘进来的春的气息和洒进来的朝晖，我们正整理行囊，准备出发。

　　回首与反思

　　两年多以来，作为一个年轻的团队，我们的稳健风格贯穿始终。两年前的“战友”也渐渐地成长为团队的中坚力量，已经准备好走向台前，承担更大的责任。作为一个投资团队，我们一直在全力研判市场、调研标的、配置资产、防控风险。为投资人获得稳健的回报，是我们不变的追求。我们的表现远远称不上完美。在回看市场时，我会不时地懊恼一下，当初为什么没想到这个，要是那样做该多好……但捶胸顿足只会贻误战机，风险的脚步从不会停歇，而机会可能又在不经意间悄悄溜走。我们要做的，是不断总结历史、锤炼自己，时刻准备着迎接新的机遇、接受随时可能到来的考验。

　　作为家族中的重要一员，阿鑫一号走过了喧嚣和浮华、也经历了盛宴过后的凄凉和凋敝。一年半过去了，作为一只保本型基金，我们的收益超过了20%，而同期上证指数的涨幅尚不及5%。我们的仓位控制成果更体现在净值走势上，在百花凋零的2015年深秋，阿鑫一号的净值再度创出年内新高。

　　即将完成第一个运作周期的阿鑫一号，此时更像是一个经历过人生起伏、但斗志依然的中年，您可以开一瓶红酒，只倒上一点点，和着一曲《光阴的故事》，用下一个一年半的时间，审视“他”的表现。（作者为新华基金管理股份有限公司平衡投资部负责人）