来源：21世纪经济报道
本报记者 饶守春 北京报道
关于多层次资本市场搭建，制度的制定者们在考虑到“试验”阶段的得失之后，正式以一个新的样式出炉。
5月27日，全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”）向外界发布了《全国中小企业股份转让系统（俗称新三板）挂牌公司分层管理办法（试行）》，这意味着一直为市场关注的新三板分层方案，正式落地。
除此之外，几乎在同一时间，上交所与深交所发布了两市上市公司停复牌新规，表示将从多个方面调整完善上市公司停复牌业务。
5月30日，21世纪经济报道记者就此采访了东方证券首席经济学家邵宇和方正证券研究所所长高利，深度解读了上述多项新政对我国多层次资本市场建设的影响。
分层反应链条
多年来，国内一直在推进多层次资本市场的建设，新三板市场亦由此而来。而随着新三板分层方案的落地，这一市场也将被继续“细化”，而这无疑是国内多层次资本市场建设的又一进步。
《21世纪》：你怎么看待这次新三板方案的推出？与预计的一样吗？
高利：这个还是符合预计的，因为分层方案的推出，首先是迈出了一步吧，毕竟不可能要求它一步到位。所以我觉得，这个的意义是很重大的，因为迈出了很重要的一步，但至于步子迈得有多大，还要看后期的发展是不是符合大家预期。
邵宇：分层方案推出前，不论是市场还是投资人，都是有一定预期的，方案的推出也是市场不断反馈后得出的结果。
总得来说，这次分层方案的推出，是长期与短期利益的一个平衡，如何通过分层发现优质企业是最关键的。
《21世纪》：市场上有一种声音，就是说新三板分层后，企业会呈现出严重的两极分化，对此你怎么看？
高利：我觉得倒不能这么说（市场上的一些企业将因此自生自灭），因为即使没有分层，一些企业也会出现自生自灭。分层以后，企业也还是动态的，不同层级的企业是可以调整的，好企业和差企业都不是相对的，其实这也是企业自身的成长规律。
邵宇：不管是从公司角度还是从合格投资人的角度来说，新三板公司的分化都是对的。因为分层只是改变流动结构，并不增加整体流动性，这也就不是说没进入创新层的公司就没有投资价值。
其实，市场就需要有退出机制，不仅是A股市场需要，新三板市场也需要，有进有出才是一个市场正常的形态。
《21世纪》：新三板分层是怎么影响我国多层次资本市场建设的？
高利：新三板分层对我国多层次资本市场建设是非常好的，因为此前新三板市场的设立就是因为要建设多层次资本市场。这么多年了，我们喊建设多层次资本市场，主要是为了服务中小微企业，但是实际上还是暴露了很多问题。
新三板内部分层后，对一些中小微企业的支持可能就会落到实处了。这时候如果再打通转板制度，那么整个多层次资本市场的建设就又会更进一步。
邵宇：包括新三板分层在内，都是完善我国多层次资本市场建设的一个举措。其实新三板分层方案的推出，可以看作是注册制推出前的一个练兵场，从这个角度来看，也是构建多层次资本市场的目的和意图。
再就是，通过良好的机制，如果能甄选出优质的企业，那是很好的。因为这本身是一个试验田性质，作为公司暂时无法大面积上市的试验田，分层推出对完善国内多层次资本市场的作用还是比较明显的。
新政有助A股纳入MSCI
与新三板分层方案同步推出的，还包括停复牌新规的颁布以及类金融企业有条件挂牌的恢复。对此，两位券商首席均表示，多项举措的颁布，有助于市场规范，而这也将进一步推动A股被纳入MSCI指数中。
《21世纪》：你怎么看待这次停复牌新规的推出？
高利：这个我还真没研究，但停复牌新规的推出，肯定是为了更好地规范市场行为。这也代表着，监管层将对上市公司的停复牌行为进行严格监管。
邵宇：因为监管层的大方向是从严监管，杜绝和防范有关内幕交易的出现。停复牌新规的推出，对A股公司的治理是有益的，能够规范企业的运行。
《21世纪》：据说停复牌新规将推动A股被纳入MSCI指数？
高利：A股被纳入体系是迟早的事，只是因为市场化程度不够才一直比较缓慢。不过现在能迈出这一步还是很好的，A股也的确需要更加市场化一些。
邵宇：去年6月股市深度调整时，A股上市公司就出现过一些“任性”的停复牌，当时MSCI机构投资者在第二轮征询意见中就提出了这一点。但不管能不能成功，停复牌新规的出现，都是为了有效地规范市场行为。
《21世纪》：上周五，类金融企业的挂牌融资新规也同步出炉，这其中挂牌私募机构将不能利用募集资金购买股票最受关注。对此你怎么看？
高利：本身主板市场上是没有这类模式的，所以先从监管上来说，管理会稍微严格一点。一些私募机构选择挂牌也是因为新三板的条件比较宽松，门槛比较低。挂牌后进行融资，再利用融资后进行证券投资，整体而言等于是放大杠杆，这与目前的监管形势是不吻合的。
更为主要是，可能是出于担心这些企业进行跨市场套利，出台这个措施我觉得可能也是出于这么一个考虑。
邵宇：肯定是希望能在这方面作出一些规范，市场如果进行套利来交易的话，肯定是不行的，这个大家也能理解。（编辑：李新江）
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