“波动性加大将成为近期市场的重要特征。但是，本轮牛市的基础仍在，牛市格局仍然存在。”

　　文| 《小康?财智》记者 吴洁

　　“说好的5000点”终于在6月5日到来，投资者兴奋之余对后市的观点也出现分歧，其中不乏忧心忡忡者，认为行情已到终点，大跌将至；但多数投资者仍对后市持乐观态度，有机构对沪指看至6000～7000点。

　　5月股指震荡剧烈

　　5月，月线收“长上下影线”小阳，小涨3.83%报收。绝大多数时间指数呈现上涨运行，但一首一尾出现跳水，尤其是5月28日当日创出新高4986点之后随即跳水，下跌幅度高达6.50%。跳水的频繁发生显示当前市场的稳定性较差。两市日均成交1.58万亿（沪8166亿+深7697亿），较4月1.45万亿（沪8265+深6266亿），整体上放大9%，增长主要体现在深市，沪市略有萎缩。

　　从分类指数看：除了上证50指数下跌之外，其他指数呈现上涨。创业板综指大涨33.82%，居首；上证50指数下跌4.28%，居尾。创业板指、中小板指运行明显强于主板指数，综合指数强于成份指数。做多热情集中在创业板、中小板，主板大权重股受到压制。

　　从行业指数看：28个行业，4个下跌，与4月的全部上涨出现分化。涨幅居前的行业是：计算机（33.40%）、轻工制造（29.09%）、国防军工（28.27%）；下跌的行业是：采掘（-7.62%）、建筑装饰（-7.08%）、银行（-6.54%）、非银金融（-4.21%）。大金融表现明显弱于其他行业，4月大涨的建筑装饰、交通运输板块呈明显的获利回吐。后市，落后的大金融、采掘板块或有适度补涨。

　　从市场资金流向看(Wind)：与4月大体相当，维持历史净流出峰值。4月市场资金净流出创出历史峰值，5月份轻微减少，但净流出量能级别是一样的。净流出主要来自股东减持，小单买入依旧积极，显示当前行情更多是散户资金涌入市场推升。

　　从行业资金流向看（Wind）：所有行业资金均呈净流出状态，幅度有增有减。资金净流出减少的行业在当月呈明显上涨，资金净流出的行业在当月运行明显较弱，可见当前市场资金是推动上涨的主导因素，增量资金的流向决定行业板块的涨跌。

　　总体上看，5月份，指数上窜下跳，市场情绪极不稳定。增量资金依旧涌入市场，但大股东减持也非常明显。增量资金热衷追逐创业板、中小板。沪深两市日均成交1.58万亿，达历史峰值，但增长幅度减弱，可能意味着增量资金的瓶颈。大金融、采掘涨幅落后，后市或有适当补涨。

　　宏观环境喜忧参半

　　从4月份的最新数据看，宏观经济仍然低迷。虽然4月份部分数据略有企稳，但宏观经济整体上仍在寻底过程中。不过，不少分析人士预计，在下半年经济会企稳，GDP增速可能在6.5%附近。

　　自4月份大幅降准之后，银行资金面宽松，利率下行趋势明显。股市场外资金入市仍然较为积极，两融余额已经突破2万亿元大关。近期基金发行热度升温，4月份股票型和混合型基金发行达到2515亿元。阳光私募发行力度也很大。场外资金的持续流入推动了股指的大幅攀升。与此同时，券商通过降低折算率和约束配资等方式来控制两融和其他杠杆资金的快速扩大，可能对资金入市的积极性产生一定影响。

　　但是，股票供应压力也有所增加。汇金减持银行股将对市场心理产生一定影响，或压制大盘金融股的短期上升空间，这或许类似于年初中信证券股东减持对券商股的影响。与此同时，新股发行速度和节奏都有所加快，从单月一批变为单月两批，而且即将发行的股票中开始有大蓝筹加入，如中国核电等。为了使股市节奏比较平缓，不排除显著加快新股发行节奏的可能，上一届发审委委员留任，亦或是新股发行上市节奏加快的信号。而且，再融资方面，过去几年都集中在定向增发，如果大规模的公开增发启动，则将进一步增加供应的压力。

　　因此，尽管目前场外进入股市的资金还很踊跃，也要关注市场供求关系的变化。如果供给压力显著加大而资金增量减小，则市场波动性将增加。另外，国务院近日发出通知，部署对重大政策措施落实情况开展重点督查。加强督查与问责，确保稳增长、促改革的各项措施落到实处。在股市方面，一是近期管理层加大风险提示，对券商两融合杠杆配资方面进行约束，二是显著加快了新股发行速度，并且逐渐增加了大盘股的发行。

　　在对资金约束和股票供给增加没有达到一定量级之前，面对大量的资金流入需求，对市场的影响还不大。如果在资金流入被大幅限制，或者股票供给显著增加，尤其是大小非大量减持、上市公司大量公开增发，使市场供求关系发生重大变化，则市场波动风险将大大增加。

　　波动幅度加大

　　展望6月份，影响市场的因素分歧加大，在经过大幅上涨后累积了较多的获利盘，市场自身有保住收益的内在需求，但场外资金依然较为充裕，仍有较高的入市积极性；与此同时，股票供应开始增加，不仅仅是新发IPO的数量和金额增加，大小非甚至国有股东减持的情况也在增加。

　　从监管层的态度看，一方面继续鼓励资本市场大发展，另一方面在供应增加和杠杆资金约束方面反映了越来越清晰的希望资本稳健上涨的态度。银河证券分析师孙建波接受《小康?财智》记者采访时表示“波动性加大将成为近期市场的重要特征。但是，本轮牛市的基础仍在，牛市格局仍然存在。”

　　风格方面，孙建波表示，大盘股受国有股减持的影响估计难有太好的机会，小盘股可能分化加剧，但真正的高收益股票还是主要来自于小盘股，尤其是近期次新股成为重要的投资机会来源。重点关注前期涨幅较小、回调到位的具有催化因素的优质股票的机会，以小盘股为主。

　　投资方面，孙建波认为，6月份应保持仓位的灵活性。重点从主题投资、轮涨、补涨、调整后再上涨的角度把握成长股机会。关于风险因素，一是供给压力大幅增加超预期，二是资金入市约束力度和监管严厉程度超预期，三是海外市场波动超预期。

　　齐鲁证券分析师罗文波认为，在6月无风险利率中枢上移导致市场整体宽幅震荡的大背景下，6月或将成为全年最难做的一个月。因此，他建议在行业配置中超配钢铁、军工、食品三个行业作为防御。

　　同时，罗文波还表示，6月蓝筹、成长的风格轮换或将频繁而剧烈，推荐兼顾进攻和防御，但略偏成长的哑铃型配置进行应对。“一方面，参考2013年以来无风险利率升高环境下，成长性的小市值股明显比蓝筹大市值股更抗压走势，6月仍继续推荐成长，特别是中小板，进攻是最好的防御；另一方面，在经济三季度回暖预期下，资金将进行多次‘由虚到实’的‘试探’，从而引发蓝筹波段性行情，推荐主题关注蓝筹最大的国企改革，诸如中国船舶和中国重工、宝钢股份与武钢股份、中国中冶与五矿发展、东风汽车与一汽轿车等。”