本刊记者|卢华磊、

　　在沪港通开通近半年之后，香港股市终于迎来了大陆资本的青睐，股指一路狂飙至金融危机以来的高点，并且根本停不下来。

　　 过去的两周，香港股市走出了一波惊人的牛市行情。自3月30日以来，恒生指数7连阳，并在4月9日突破27000点创下2008年金融危机以来最高值。与此相对应的是成交量的活跃，4月9日港股成交量突破2900亿港币，创历史最大成交纪录。

　　 港股暴涨的原因和中国证监会[微博]新近下发的一份文件相关。3月27日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》(下称《指引》)。该《指引》对基金参与沪港通的风险管理、内控制度进行了管理。其中最引人瞩目的是《指引》明确表示允许公募基金通过沪港通投资港股，不再要求基金必须具备QDII资格；现有基金根据基金合同约定，采取不同的程序参与沪港通。

　　 允许公募基金通过“港股通”投资港股，将对港股资金面产生巨大利好。当前公募基金规模约5万亿元，证监会的这一许可相当于向港股释放了巨额可投资金，这对港股市场的提振不言而喻。

　　 “公募基金奉行长期投资，一旦发觉了适合投资的股票后就会长期持有这个股票，不轻易抛售，这对港股来说肯定是一个好消息。”国金证券分析师宋静漪在接受《财经天下》周刊记者采访时分析说，港股是T+0的交易机制，这方便投资者短期投资，但也变相助长了市场的不稳定性，公募基金的进入或将利于港股市场的稳定。

　　 而在此之前，只有QDII基金才能投资港股，QDII全称为国内机构投资者赴海外投资资格认定制度（QUALIFIED DOMESTIC INSTITUTIONAL INVESTORS），这是在外汇管制下内地资本市场对外开放的权宜之计，以容许在资本账项目未完全开放的情 况下，国内投资者往海外资本市场进行投资。但在管制之下QDII的资金量并不很多，截至2015年4月国内QDII基金共有116只，总资产规模不到600亿元，和上述公募基金5万亿的体量相比可谓云泥。现在证监会允许这样巨额的资金绕过QDII入港股，直接刺激了港股市场。

　　 “与传统的QDII相比，沪港通的自由度更高。”宋静漪说，此前国内有两种模式的涉外投资，一种是对外投资的QDII，与此对应的是外资投资中国市场的QFII基金。“以前涉外基金的这两种身份不可兼具，要么是对外的QDII，要么是对内的QFII，而现在只要开通了沪港通业务，基金就可双向操作，既可以对外投资也可以从外收回。”

　　 实际上，支持港股走牛的原因，并不只是这一则简单的利好，更直接的原因在于内地资金的“疯狂南下”。趁着这则利好消息的发布，那些预测到“香江水暖”的大陆投资者通过各种渠道涌入港股。4月8日和9日两天，大量资金从内地涌入港股，造成港沪通单日105亿额度被用尽，这也是从去年11月沪港通实施以来首次出现资金限额不足的状况。

　　 市场甚至出现了基金公司因申购超额而取消申购的事件——银华恒生中国企业指数分级证券投资基金4月8日出现巨额申购，打爆了其QDII额度，只得在当晚紧急公告对所有申购“全部予以拒绝”，所有基金申购份额都被废止，这在中国基金史上还是第一次。

　　 内地投资者如此青睐港股的深层原因在于港股当前的“估值洼地”效应——2014年，A股涨幅超过50%，港股只上涨了1%。

　　 这种现象在最近半年中尤为显眼，万得（WIND）资讯显示，过去的6个月中，上证综指涨幅达到58.5%，而香港恒生指数涨幅只有8.4%。整个过程清晰地反映在恒生AH股的溢价指数上——在去年8-9月时，该指数主要徘徊在90点左右，相当于上证A股股价是港股H股的90%，但半年后该指数一路飙升最高达到137，这意味着A股不但超越了港股并且比H股溢价超过30%。

　　 “A股的上涨让那些在沪港两地上市的股票出现了较大的差价。”宋静漪表示，这种差价直接反映在个股的市盈率上，从当前的市场来看A股的市盈率远高于H股。以做汽车配件的股票“浙江世宝”为例，其在A股的市盈率为221.9倍，而在港股的市盈率仅为74.3倍，A股的市盈率几乎是港股的三倍。

　　 瑞银证券分析师在其报告中警告投资者，成长股已成胶着状态，港股通成为市场新的变量。近期国内资金南下港股，从侧面看出，国内投资者开始回避高估值小股票而提前布局深港通，港股分流资金成为新的变量。

　　 “我们已经很少听到投资者再讨论宏观风险，未来的风险或来自：1.股票供给，特别是银行PB回到1倍后再启动融资计划；2.监管风险，收紧两融业务，规范理财资金入市，调查违规披露公司等。从监管层态度来看，目前发生的可能性尚小。”瑞银表示。

　　 在去年沪港通开通时，就有业内人士称其一个作用是“平抑沪港两市的平均市盈率。”让资金从A股流向港股，以降低A股市盈率提升港股市盈率，但沪港通开通之后并未实现以上预期。

　　 “沪港通开始之后，A股正好一个牛市行情起来，市场对A股的预期突然升高，所以并未能实现监管局用A股市盈率去填充港股市盈率。”宋静漪说A股牛市的爆发甚至吸引了海外投资者的涌入。

　　 而现在经过数月的增长之后，A股市值已经完全超越了港股，所以资金必然会流向相对的“价值洼地”。

　　 宋静漪认为，两地之间的股价差距越来越大，肯定有一部分资金会提前布局到港股里面去，甚至一些游资去引导这种短期的港股爆发。港股是没有涨跌停限制的，短时间大幅度的炒作很容易吸引投资者的眼球。这种短期的赚钱效应很容易撬动更多的资金涌入。

　　 现在，大陆资金的流入终于带动了港股市盈率的提升，这对于港股来的利好并非只体现在这一处。此前因为市盈率不高，众多大陆企业不愿赴港上市。

　　 “国内企业就算坚持在A股排队也不愿意赴港IPO，因为A股的平均市盈率比较高，股票如果你在国内发行，市盈率一定会上去了。如果现在资金流到香港将整个香港的市盈率抬高了，相当于香港市场企业的吸引力增加了，相应的未来他们IPO数量也会增加的。以后会有更多的企业选择到港股上市，这也变相分摊了A股的压力。”宋静漪说，那时候或许才是港股春天真正来临的时刻。