在衰退的时候，应该比较看中这几点。PB(市净率)，大家不再看E(Earnings，盈利)了，觉得E吃不准。比如说，如果整个市场或者说某个的公司历史上最低的时候PB曾达到0.5倍，或者是0.45倍，而现在也在0.5倍上下，那么你可以说差不多到底了。另外，如果是熊市的话，大家会比较注意看他的分红，分红高的公司你获得的回报会高一些。

　　而牛市的话，E会比较重要一点，大家对盈利增长会比较重视，比如，这个公司的盈利是以30%的速度增长，相对于一个以20%增长，那它的吸引力就要好很多；如果增长率达到40%以上甚至50%的话，就更好。

　　整个这个过程，实际上是一个估值体系转换的过程，在这个转换过程中，应该考量的是，当情况有变的时候，你觉得哪一个公司最容易受到冲击？明明是同样一个公司，在不同的时期，估值甚至能够出现90%以上的差距。

　　《21世纪》：这是否意味着估值是没有根本性的坐标？

　　唐志刚：应该说是，在不同的时期估值体系会有不同的变动。经过这几轮以后，我觉得看公司估值没有太大意义，如果有一点意义的话，那这个意义在哪里？是说，估值只有在出现极端的情况下才有意义。

　　就跟巴非特一样，比如说巴菲特曾在1960年代发现一个公司可以投资，这个公司当时的PE才两倍，每年的分红收益率就有60%以上，也就是说，他投了这个公司，三年分红就能回本，后面就算送的了。这实际上就是一个DCF(现金流折现)计算的方法，如果他这样子计算下来认为是值得投资的，我觉得就不用很担心。

　　实际上今年10月底、11月初的时候，我也说过这个可以买，那个可以买，跟上面的道理是一样的。有些公司，分红分两年，就回本了，剩下来全是送给你的，跌到这个程度了。所以我为什么觉得10600点不太可能突破了，因为当时太离谱了，你都不说一个公司，光三年的分红就把股价给覆盖了，哪有这么好的事？当时好多公司都这样。