招商银行：抢占长跑新起点

　　3月19日，招商银行（600036.SH）的靓丽年报令投资者眼前一亮。对于公司业绩的高速增长，业内分析人士均给予高度评价。

　　据Wind数据统计，22家机构对招商银行2008年预测平均每股收益为1.48元，对应市盈率为19.73倍，预测PEG（市盈率相对盈利增长比率）为0.46。包括中信证券、东方证券、国海证券、华泰证券等机构，对招商银行2009年的预测市盈率也均在15倍左右，因而均给予“强烈推荐”或“增持”评级。

　　东方证券银行业首席分析师顾军蕾表示：“去年第四季度以来，我们对银行利润增长放缓带来估值重心下移的担心不断得到证实，估值泡沫经过连续下跌得到相当挤压。而从更为长远冷静的观点来看，招行仍是值得长期关注的银行。目前按风险溢价从而资本成本上调至11.61%测算，DDM（股利贴现）模型的结果仍达34.8元，而其目前动态市盈率和市净率已分别降至20倍和5倍以下，我们认为目前已是极具吸引力的价格。”

　　招商银行2007年年报显示，公司实现净营业收入410亿元，同比增加63%，实现拨备前利润242亿元，同比增加73%，实现净利润152亿元，同比增长124%。

　　招商银行2007年124%的净利润增长中，驱动因素呈现了明显的多元化。中信证券金融业首席分析师杨青丽指出：“贡献度方面，规模增长占33.38%、净利差扩大占14.31%、净手续费收入增长占24.54%、营业费用占11.41%、拨备因素占31.92%以及所得税因素占15.68%。”。

　　而在顾军蕾来看，招商银行对品牌、公司治理方面的重视，未来在公司价值上将得到更大程度体现。“去年中报之后我们曾建议招行在A股报告中披露生息资产日均余额，公司在年报中已作出积极反应。除此以外，年报的详尽性以及社会责任报告都反映了公司正成长为一家国际水准的公众公司，品牌、公司治理正日益被重视，这将在长远上有利于公司价值的提升。在国内多数同业仍满足于息差收入带来的盈利时，招商银行的提前布局使其有望占据未来竞争长跑的新起点”。

　　谈到招商银行未来的可能存在的潜在风险因素，中信建投证券银行业分析师佘闵华表示，持续的调控预期仍将是萦绕银行业整体挥之不去的阴云，而对于其中的个体银行来说，招商银行除了风险控制、公司治理方面的领先优势外，其创新能力一直被市场所看好，但银行业有极强的可模仿性特点，未来招商银行在零售业务上的市场份额可能会遭到同行强有力的挑战。

　　对于市场关注度也非常高的工商银行（601398.SH）和中国银行（601988.SH），佘闵华表示：“相比较工行客户规模大，多网店数量，在工商企业贷款方面也具有优势，但已预告的净利润同比60%增长的业绩略低于市场的预期；而中行一直在走高端客户路线，但目前来看效果并不是非常明显，对于其将于3月26日公布的年报业绩如何，关键还是在于中行对次贷的拨备具体数额，这是一个重大变量。”