陈华

　　本周，作为2008年首个在港IPO的地产股恒大地产(3333.HK)宣布将暂时搁置上市计划。此前，该公司已将公开招股的时间延长，但仍未获理想认购。

　　香港证券行预测，原本拟排期上市的众多内房股还将继续延期。不少投行及券商更进一步表示，众多内地房企若无法在今年完成IPO计划，将出现被吞并的趋势。

　　为融资甘付代价

　　据了解，香港新股公开招股时间一般是三天半。虽然以前也曾出现过新股招股时间超过三天半的，例如2006年底锦江酒店(2006.HK)的招股时间是五天半，但当时该公司是为了从同期招股的其他新股处吸引认购资金，而且事先已经做好安排，但像恒大这种突然宣布延长招股期的情况十分罕见。

　　不过，在恒大宣布正式公开招股三天的招股时间内，有两天恒生指数出现单日超过1000点的下跌，内房股更成为重灾区，多个知名内房股创下新低，其中绿城中国(3900.HK)更跌至2006年11月低位，使市场对于内房股敬而远之。截至本周一，根据香港本地媒体报道，综合大福、辉立、时富、新鸿基等多家香港券商数据，只有3家表示有客户申请孖展认购恒大，孖展总额还不到1000万港元。

　　恒大地产在延迟招股期后，传闻其将以招股价下限3.5港元定价(相当于2008年市盈率约5.8倍) ，相比其此前设想的按上限定价IPO的额度约少融62亿港元。招股期间，在一天内恒大更分别于香港众多主流媒体以地毯式广告轰炸增加公众对其的认知度。但是因市况欠佳，恒大最终仍搁置其上市计划。

　　不足1个月前，2月底碧桂园(2007.HK)的重新发债计划也同样付出了高额代价。该公司于去年10月传出拟发债15亿美元的消息，其后市场反应冷淡，为增加票据吸引力，公司将规模缩减至10亿美元，5年期和10年期的优先票据息率分别由9%和9.75%分别上调至9.25%和10%，但最后发债计划仍因市场欠缺购买欲而被延迟。

　　2月25日，碧桂园宣布成功发行五年期固定利率为2.5厘、内含收益率6.2%的5亿美元可转股债券。在扣除2.5%的发行费用后，4.87亿美元收归公司囊中。

　　但是，根据碧桂园与承销商美林签订的协议，这一债券是“人民币计值、美元偿付”的可换股债券，换股价为9.05港元。即当股价升至9.05港元时，债券持有者可选择将手中债券转换为股票。转换日期为2008年4月3日后至2013年2月22日债券到期日前。如所有债券均进行转换，则等同于碧桂园发新股约5.17亿股，相当于碧桂园已发行股本的约3.2%，在宏调环境影响企业未来盈利预期的情况下，可以说在短期内封杀了碧桂园股价上升超过9.5港元的空间。

　　此外，按照协议，债券计值的换算汇率约为1美元兑7.1898元人民币。而截至3月19日人民币与美元的汇率已收报7.0630：1。仅因汇率变化，不足一个月内碧桂园就要多负担约1.7%的利息支出。而到期后除非已按债券的条款及细则赎回、转换股权或注销，碧桂园必须于2013年2月22日赎回债券，“赎回价相当于债券人民币计值本金额的美元等值乘以121.306%”。也就是说，即使碧桂园的股价没有大幅上涨，在每年要支付2.5%的利率的情况下到期后，碧桂园还必须偿付超过21%约相当于1.065亿美元的利差。