次按危机以来全球金融市场的特征与趋势分析(4)

　　我们认为，在经历了2008年第一季度的动荡后，对于美国经济以及世界经济下滑究竟将严重到怎样的程度、究竟还会持续多久，市场将会有一个更加清晰的认识，从而能对外部冲击的国别影响作出一个更为合理的判断。届时，那些财政状况适宜、利率下调空间宽裕、外汇储备殷实的国家(地区)，也就是拥有足够的抗击外需冲击能力的国家(地区)，很可能成为逐利资金追逐的对象。

　　由于次按相关产品已经给众多金融机构造成了巨额损失，未来经济的下滑将进一步导致金融机构资产质量的恶化，这些因素已经并将继续令西方金融机构蒙受巨额亏损。股价下跌、对资本金的渴求，将使这些金融机构沦为被收购对象。其中，拥有品牌优势、网络优势、技术积淀等优质资产的金融机构将备受并购资金的青睐。

　　　六、对中国意味着什么：人民币升值的黄金时机，利好航空造纸等直接受益行业

　　在次按危机的第三阶段，避险情绪主导下的投资者正从包括新兴市场在内的全球股市全面撤退，中国股市也未能幸免。同时，中国政府对房地产市场的调控，特别是对外资日益严厉的限制，也令海外资金却步。过去，困扰人民币快速升值的一个顾虑是，一旦人民币基本完成了升值进程，套利中国的海外游资就有可能大规模撤离，引发国内经济和金融市场的剧烈动荡。如今，海外资金的主动撤退使我们的这种担忧减轻了许多。在世界经济形势逐渐明朗，海外游资杀回中国之前，我们将享受人民币加速升值的黄金时期。在此背景下，我们看好因资产负债表效应和利润表效应，能从人民币升值中直接获益的行业。

　　受益于人民币升值的行业可以分为两类：一类是受海外资金套利人民币升值所驱动的行业，主要是持有大量人民币资产的行业，比如地产。在海外资金大量撤离时期，流动性的逐渐收紧将不再支撑上述行业的价值重估进程，因而这类行业不是当前情况下我们关注的重点。

　　另一类是在经营活动中直接受益于人民币升值的行业，而根据直接受益的来源，又可以分为两种情况。一是资产负债表存在币种错配，即大量持有人民币资产，同时大量握有外币(主要是美元)负债的行业，比如航空。在人民币加速升值背景下，其债务负担得以显著减轻。二是成本收入存在币种错配，即销售收入主要在国内(收入的是人民币)，而原材料主要靠进口(成本支付的是美元)的行业，比如造纸。在人民币加速升值背景下，其成本相对于收入将出现下降，毛利率则会上升。这类能直接受益于人民币升值的行业，是我们在当前环境中更为看好的领域。(执笔：袁宜)

　　发展中国家股市与发达国家股市的趋势大致相仿

　　新兴市场：中国、印度、卡塔尔表现突出