次按危机以来全球金融市场的特征与趋势分析(3)

　　在新兴市场股市试图与全球股市脱钩的次按第二阶段，印度、中国大陆和卡塔尔股市表现最为突出。其中，印度孟买SENSEX指数以26.6%的涨幅独领风骚，中国大陆沪深300指数以24.4%的涨幅紧随其后，卡塔尔MSM30也上涨了20.7%。表明在该阶段，流入新兴市场的资金更加青睐上述三个市场。到了第三阶段，在全球股市普跌背景下，各新兴市场的表现也难尽如人意。

　　　四、国债市场和商品期货市场

　　1、国债市场：避险情绪升温下的首选

　　在次按危机的第一阶段，代表全球无风险利率水平的美德日10年期国债收益率出现整体攀升态势。全球无风险利率的提升，意味着风险投资的机会成本增加，反映出市场对风险的偏好增强，资金持续流入高收益的投资领域。进入第二阶段后，国债收益率持续显著下降，一方面反映出投资者在经历了金融市场动荡，并对经济前景抱有忧虑情况下，避险投资需求上升；另一方面，反映出投资者对全球经济走弱，将迫使主要央行降息的预期不断升温。这两种因素共同促使资金流入国债市场。

　　2、商品期货市场：避险品种受到追捧，需求敏感品种遭遇抛弃

　　在原油期货市场上，资金推动原油价格在次按危机的第二阶段大幅走高，但在第三阶段，对经济前景的担忧促使原油期货缩量盘整，反映资金有撤出可能；在基本金属期货市场上，以铜为代表的基本金属自第二阶段以来就呈弱势，资金撤出迹象明显；在黄金期货市场上，资金在避险情绪的强烈驱动下不断推高金价；在农产品市场上，对供应的忧虑促使这类需求收入弹性偏低的商品持续走牛。

　　　五、次按危机中的资金流向：总结与预测

　　1、全球资金面将适度偏紧

　　套息资金回流、基础货币窖藏引发全球流动性紧缩。一方面，随着全球经济前景趋黯，套息交易面临进一步的平仓，这将导致全球市场资金的减少。另一方面，尽管全球各大央行将继续通过降息、投放基础货币等途径向市场注入巨额流动性，但这些货币会在金融机构手中被沉淀下来，货币创造能力严重降低。因此，我们预计，在未来数月内全球资金面将继续遭遇适度偏紧局面，直到金融机构完成资产负债表的清理，愿意恢复正常的资金拆借业务为止。而这一过程的完成，至少要等到4月份主要金融机构披露2008年第一季度报表以后。

　　2、短期——避险于低风险品种

　　在未来数月内，避险情绪仍将主导投资者行为。我们继续看好国债、贵金属、日元以及供应受限的农产品。随着经济下滑迹象日益明显，市场对违约风险的担忧将与日俱增。为了规避信用风险，国债和贵金属将继续成为全球资金的避风港；全球投资机会的减少，日元套息交易的平仓，将导致资金回流日本，在短期内继续支撑日元汇率；需求收入弹性较低，而供应受限的农产品也将继续成为全球资金青睐的投资品种。

　　3、中期——布局于成长前景明确的地区，以及虽受次按冲击，但极具品牌知名度的金融机构的股权