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投资要点：
2004 年，公司共实现收入80.7 亿元，同比增长48%，实现净利润3.2亿元，同比增长55%，每股收益0.776元，与我们每股收益0.773 元的预测相符。
公司当前产品覆盖轻卡、MPV、客车底盘业务，正在努力进入重卡和SUV业务。轻卡和
MPV产品均处于市场第二位且上升势头明显。
由于公司业务拓展能力较强，未来利润水平有提高空间，公司合理的市盈率水平应该为12-13倍，相应股价为7.92-8.59元。
根据剩余收益模型(RIM)的估值，在基于未来增长率比较保守的预期条件下，公司隐含资本成本为12.11%，隐含股权溢价为7.31%；合理价值为7.49元。
维持强于大市的投资评级。
业绩出色 符合预期
公司产品季节波动相对较小，三、四季度的主营业务收入比上半年略降，实际上从二季度开始经销商已做出价格调整，导致费用高企，三季度之后，毛利率有所下降，但费用的减少导致利润状况好于上半年。2004年，公司共实现收入80.7亿元，同比增长48%，实现净利润3.2亿元，同比增长55%，每股收益0.776元，与我们每股收益0.773 元的预测相符。
业绩的上升主要来源于业务的增长，2004 年公司销售汽车及底盘127287 辆，同比增长34.7%。其中轻 卡80168辆，同比增长47%；底盘22670 辆，同比下降9.1%；瑞风商务车24277辆，同比增长69.17%；发动机1.16万辆。
高利润率的瑞风商务车的快速增长，驱使公司业绩的大幅攀升。但是由于市场竞争的加剧，降价导致下半年的毛利率显著低于上半年。
分析公司的营业利润率和净利润率，可以发现，公司净利润率的变化趋势和主营业务利润率的变化趋势差异甚大。2004年上半年主营业务利润率的高点，净利润率却属于近年来的底点，而下半年则呈现相反的趋势，主要是公司营业费用和管理费用的提取与主营业务的比例关系变化较大导致。
公司当前产品覆盖轻卡、MPV、客车底盘业务，正在努力进入重卡和SUV业务。轻卡和MPV产品均处于市场第二位且上升势头明显。我们预计2005 年汽车行业将实现12%的平稳增长，全年汽车销量约为560万辆。
2005 年培养的利润增长点主要包括重卡、SUV。估计2005 年产销重卡2000台，SUV2500台，短期内还难以成为重要的利润来源。
风险因素
可转债转股导致业绩摊薄的风险。
钢铁等原材料价格继续上涨的风险。预期2005 年钢铁价格仍将处于高位，仍有可能进一步上涨。
大型MPV 行业竞争格局恶化，出现价格战的风险。
盈利预测和投资评级
2005 年，公司业绩的增长仍将主要来源于瑞风商务车的销量增加和成本下降。
按照2004 年公司的利润，每股收益0.776 元，市盈率为8.6 倍；我们调高了对2005 年的盈利预测，2005年每股收益0.89 元，预期市盈率7.5倍。
由于公司有可转换债券，经两次下调转股价之后，公司当前的转股价为5.90元，按照完全转股摊薄模拟计算，公司2004年每股收益0.58 元，市盈率11.6 倍，2005 年预期每股收益0.66元，预期市盈率10 倍。
由于公司业务拓展能力较强，未来利润水平有提高空间，公司合理的市盈率水平应该为12-13倍，相应股价为7.92-8.59元。
根据剩余收益模型(RIM)的估值，在基于未来增长率比较保守的预期条件下，公司隐含资本成本为12.11%，隐含股权溢价为7.31%；合理价值为7.49元，相对当前价有约12%的涨幅。
公司2005 年的预期市盈率处于行业的低端水平，公司未来发展前景较好，维持强于大市的投资评级。
本版作者声明：在本机构、本人所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系。
本版文章纯属个人观点，仅供参考，文责自负。读者据此入市，风险自担。上海证券报 中信证券 李春波
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