从原油价格趋势看沪燃料油跨月套利机会

    尽管国际原油的名义价格曾在2004年11月创下历史新高，但是排除通货膨胀因素后的实际价格连上世纪70年代末至80年代初的一半水准还不到。因此，从理论上讲，目前的国际油价仍处于一个相对合理的水平。

    油价依处于牛市中

    展望今年的国际原油市场，注定又是一个动荡的年份。一方面，2005年的世界原油平均需求量将由2004年的8240万桶每天上升至8380万桶每天，平均增幅为140万桶每天；另一方面，2005年的非OPEC原油平均供给量将由2004年的5010万桶每天上升至5130万桶每天，平均增幅仅为120万桶每天。这样OPEC在2005年至少要平均每天增加20万桶的产能才能维持目前的供需格局。但是，近期随着NYMEX原油从历史高位回落，OPEC的一些官员已经在酝酿减产计划了。我们认为OPEC的定价机制会抑制油价的大幅下挫。

    另外美元似乎已经陷入高油价与高赤字的恶性循环之中：高企的油价导致美国贸易赤字的扩大，从而引发美元在外汇市场的贬值；而美元的贬值又将推动油价的进一步上扬。长此以往，市场将陷入单边走势，并激发美元与油价之间价值的重新定位。

    从技术上看，自1998年12月11日最低价为10.30美元/桶的原油，到去年10月25日最高价55.67美元/桶，历时差不多6年，升幅达440%。用波浪理论来分析：第一浪，从10.30美元/桶至36.95美元/桶；第二浪为回调浪，从36.95美元/桶至15美元/桶；第三浪为主升浪，从15美元/桶到现在，第四调整浪通常在第三浪的0.382回吐位40.14美元获得支持，继续上升第五浪，而第四浪目前已经得到验证。从时间周期来看，第一浪运行了23个月；第二浪运行了15个月；第三浪运行了33个月或更长；第四浪预计要运行12个月以上。从趋势线来看，选取两点作一趋势线，第一点15美元；第二点为26.65美元,移动平均线依然保持多头排列。从图上我们可以看到，上升的趋势还没有结束。

    我们认为2005年国际石油价格将保持在35美元至65美元的较高区间运行。围绕40美元左右的水平会有较长时间的整理。2005年内的低位可能出现在第二季度。如果油价新的历史高位产生在第四季度，那么油价坚挺的趋势很可能延续到2006年。高油价的现象将被市场逐步接受，而且市场还会表现易涨难跌的明显特点。

    沪燃料油套利操作

    我们从今年原油的走势分析中不难判断，对于表现滞涨的上海燃料油来说，对于机构最为可行的操作方式是跨月套利操作。以牛市行情（正向市场）为例：

    跨月套利利润=实际价差（远期合约价格-近期合约价格）－套利成本

    我们现按照昨日沪市中午开盘合约FU503价格2070元/吨，FU505价格2152元/吨，采用买FU0503卖FU0505合约套利。则套利成本设及的项目为：1、两个月的仓储费用：1.2元/吨/天*60天=72元；2、交易手续费：（以4元/手计算）4/10*2=0.8元/吨（买卖两次）；3、 交割手续费：（以0.8元/吨计算）；0.8*2=1.6元/吨（买卖两次）；4、入（出）库检验费：2.4元/吨*2=4.8元/吨（买卖两次）；5、利息：a.交割资金占用利息:2070元/吨*0.165%=3.4元/月/吨(利息以年银行利息1.98%即月利息为1.98%/12=0.165%,成交价格以2070计算)。资金占用2个月,利息为3.4*2=6.8元/吨。b.持仓占用资金利息:（指远月空头头寸，近期多头头寸已包括在交割资金中）按质押仓单交易所按仓单价值80%释放头寸抵用保证金，本项可预计为零。6、增值税。（跨月套利增值税成本为两次开票的税差，税率13%）由于交易所开票价为最后交易日结算价（含税价），因此两次开票的税差即远近交易合约最后交易日的税额差，假设两合约结算价差为118,则套利增值税成本为：118*13%/1.13=13.6元。

    以上六项，此跨期套利成本为：72+0.8+1.6+4.8+6.8+13.6=99.6元/吨，跨期套利利润为：实际价差-套利成本=118-99.6=18.4元/吨，按昨日盘面价格做此方案，每手获利18.4×10＝184元。

    综上所述，在长期牛市当中滚动做跨月套利操作，回报较为可观，且建立在基本无风险的基础上。