闵侬：美国次级贷款曾有巨大贡献(3)

　　美国经济“受益不浅”

　　当然，现实的教训是无比深刻的，那就是，无论华尔街的精英们如何聪明，制作了多么精密的风险定价模型，但正如格林斯潘所说：人类从来就没有完美的风险模型。当全球资产价格飙升，流动性泛滥，大量热钱追逐这些衍生品交易，也就导致了这些产品的价格越来越不能反映正确的风险溢价；而模型更计算不到的是，一旦利率上升、坏账出现、房价涨势逆转，人类的恐慌程度是那样巨大，顷刻间昔日为钱多花不出去而烦恼的机构就会手头拮据难以自保。当多米诺骨牌推倒一个，后面的事情就很不好看了。

　　然而，假如我们仍旧能够客观理性地看待危机发生至今的全过程，尽管结局仍难预料，却会发现这种金融创新对美国经济的影响其实是“功过并存”，美国经济可说“受益匪浅”，真正受损严重的是欧洲、亚洲这些金融金字塔的下层游戏者。

　　这其中的奥妙正是在于，美国金融市场不断创新，金融工具创造的频率越来越快，它让每个企业和个人都能有效地寻找自己的投资工具，并找到释放自身风险的方式，通过时刻不停的博弈，这种创新模式让全社会的系统性风险大大降低，资源配置效率大大提升。仍以次贷危机为例，美国人享受了好几年经济高速增长的好日子，穷人也纷纷买上了房，最后出事了却是全世界帮着买单，甚至毫不沾边的中国的银行都交了学费，这正是美国处于全球金融金字塔顶端带来的额外收益。数年前，美国另一场危机“互联网泡沫”最后的结果也表明了这个论断，全世界的天量资本在这场泡沫中烟消云散，但最后美国却成长起一批全球领先的高科技企业。

　　回望上世纪30年代的全球金融危机，美国也是危机制造者，而在全世界被拖入后，率先恢复元气的还是美国，其后美国还打赢了二战。当然，笔者不是一味为美联储、华尔街甚至是次贷本身说好话，它们今天的困境是咎由自取，处置手段甚至颇有转嫁给全美甚至是全球老百姓的嫌疑；但我们在历史地看待这一切时，却必须承认，金融创新活动有其特殊规律，那就是因为容量不断增大，博弈者心理波动越来越激烈，对其风险和机遇的把握上极难平衡，无数经验教训证明，这不是通过提高管理技术所能解决的，甚至可以说“阶段性泡沫和崩盘是无可避免”的。

　　也许数年后次贷风波过去，人们会再次惊异地发现：怎么美国人又创造出了更精妙的金融游戏？