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巨额资金来源之谜
“委托理财亏损的虽然是集团，但是一定会影响到上市公司。”接近国家审计署的一位人士说
然而，坏消息似乎还没有结束。
2005年10月，审计署广州特派办对南方航空近一年的专项审计接近尾声，广东证监局又启动对南方航空的巡查，不久发出整改通知。
整改通知中特别引人关注的，是广东证监局要求南方航空和下属子公司“切实关注在南航集团财务有限公司存款的安全性问题，并完善有关在财务公司存贷款情况的信息披露。”
南方航空早在1997年境外上市前，就曾与南航财务签署三年期《金融服务框架协议》；之后经两次续签，最后一次延续至2007年12月31日。
《协议》约定，南航财务将南方航空存入的资金全部存入国有银行，包括工行、建行、农行和交行等，利息收入按央行制定的存款利率收取。在1997年申请H股上市前，南方航空曾专门就集团财务公司一事向香港联交所作出承诺，即公司在南航财务的存款必须存到相应的国有银行，以策安全。
这是一个看似“多余”的约定。常年为南方航空作财务审计的毕马威会计师事务所一位人士认为，既然财务公司只是把上市公司的资金转存银行，且仅支付同期银行利息，则财务公司的角色对于南方航空已经没有实际意义，“完全可以把财务公司拿掉，直接把上市公司的钱存进银行，没必要通过南航财务来做存款。”
然而事实上，这种安排另有深意。知情人透露，当年南航财务和南方航空签署《协议》，主要目的是为了便于吸收上市公司巨额现金流，用于自身对外投资。表面上，南航财务仅向南方航空支付存款利息，但实际上，财务公司的对外投资收益，可由股份分红形式返回上市公司。
南方航空从一开始就是南航财务持股32%的第二大股东。南方航空的财务总监，也一度兼任南航财务的法定代表人。
同时，南方航空一直是南航财务公司最大的存款方。“集团公司实际上并没多少钱放在我们这里。”南航财务一位员工表示。
财务数据显示，2000年，南方航空在南航财务的存款为19.1亿元，2001年为13.2亿元，2002年是8.8亿元。然而从2003年起，上市公司在南航财务的存款开始锐减。财报显示，当年南航股份存款从上年的9亿元骤降至3.66亿元，2004年略升至4.06亿余元，直到2005年才回升至5.6亿元。但再未超出过2000年近20亿元的数额。
对此，南方航空一位高层表示，这是因为当时股份公司在改善关联交易，因此把在财务公司的存款数额降下来了。
然而，南方航空自身从未解释过其在财务公司存款自2003年后骤减的原因，而南航集团藉由财务部乃至财务公司，在2003年后大大加强委托理财业务，则是不争的事实；而加大委托理财规模，需要调动更多的资金。
另一方面，南方航空在2003年7月增发10亿A股，募资了近27亿元的巨额资金。在去年8月集团公司委托理财亏损曝光，以及今年3月上市公司整改结果显示存款安全性问题时，市场上对于南航集团巨额委托理财资金的来源曾多有怀疑。有媒体报道称，这些资金有可能最终来自上市公司。
尽管媒体的这一质疑有着诸多的消息来源，包括南航内部人士，但猜测毕竟从未得到证实。作为回应，南航股份曾公告称，除中关村证券5亿元委托理财系公司签署，其余委托项目都是集团所为，与上市公司毫无关联。
作为拥有上市公司的企业集团，在应对公众危机时舍集团公司而保上市公司的做法，近年来并不鲜见，也许事实正是如此。然而，类似南航这样庞大的国有企业集团，母公司和上市公司之间其实密切关联，作为持股50.3%的国有大股东，南航集团向来有着对于南方航空的绝对控制权和巨大影响力。
“委托理财亏损的虽然是集团，但是一定会影响到上市公司。”接近国家审计署的一位人士如是说。
公司治理名与实
南方航空的独董占数三分之一，但无一人知道集团公司理财失利之实
在广东证监局2005年末对南方航空发出整改通知后，迟至2006年3月，南方航空公告了整改内容，回应监管部门的整改要求。
针对在南航财务存款安全性问题，南方航空公告称，公司已要求财务公司至少每月以书面形式通报信息，包括南方航空及下属子公司在财务公司的存款情况，以及后者转存四大银行的情况。同时，董事会责成公司在南航财务的派出董事，认真关注并检查财务公司的风险管理及内部控制。
南方航空一位独立董事说，“我曾经向新董事长刘绍勇提出，财务公司、股份公司和集团公司三者间的关系要理顺。如果这个关系不理顺，就可能出现问题。”
加强上市公司独立性，摆脱国有股东一股独大的局面，真正发挥董事会的民主决策功能，更多地从公众股东利益的角度规范治理上市公司，已是南方航空有识之士多年来的呼吁。
作为早在1997年就成功实现海外发行的上市公司，南方航空有着堪称庞大的独立董事阵容。在2003年挂牌上交所后，在总计15个董事席位中，独立董事即占五席。然而，他们发挥的作用相当有限。
“公司的很多决策和情况都不和我们说，往往到了出问题的时候，证监会有人责备我们独立董事，怎么没有保护好小投资者的利益？但他们从来没有告诉过我们详细的情况，我们怎么会知道呢？”南方航空一位独立董事抱怨说。
非但独立董事们对公司的诸多决策不明就里，就连许多执行董事和公司高管也被蒙在鼓里。
“集团委托理财的事，南航股份董事会从来没有披露过。我当了这么多年的董事，他们也不给我什么公司的具体资料。作为业内人士，我们原本可以为公司出谋划策。”前南方航空董事吴荣南说。
在2005年10月广东证监局的巡查中，除了发现存款安全性隐患，还发现了南方航空的很多问题——
2003年、2004年，南方航空向原南航集团下属公司北方航空、新疆航空分摊营业费用8000余万元，但未签订关联交易协议，分摊依据不充分；
南方航空2004年会计报表中，因“会计差错”，使得“其他业务收入”及“主营业务成本”两科目同时减少11036万元，虚增公司主营业务利润及毛利率。当年还少计提坏账准备3500万元。
对于上述诸多问题，数位南航高层均表达了无奈。由于大股东的影响力，上市公司董事会并不能发挥其应有的作用。
“比如有一宗牵涉到关联交易的贷款，事前未经董事会批准，也没有披露。直到年度审计时，才发现南方航空曾贷款给附属的公司。”一位高层说，“这样的情况不知道有多少，我们知道的可能只是冰山一角。”
“像南航这样的公司理应非常规范，因为航空业尤其有安全性的要求，但我认为南航的管理还是比较粗放。”南方航空独立董事乐巩南说。乐曾担任香港政府民航处处长，自2000年起受邀出任南航独立董事，“我已经提出了很多次建议，但还是没什么改进。官僚作风的确是不可忍受。”
而令南航高层们深感痛心的诸多公司治理问题，在2003年SARS疫情爆发、国内民航业陷入全面困顿之际，为南方航空带来了更深重的危机。
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