南航：沉重的翅膀

　　中国第一大航空公司为何陷入困境，丑闻缠身？

　　□本刊记者 季敏华 曹海丽 龙雪晴 本刊特约记者 潘晓虹/文

　　临近“五一”长假，在香港、纽约和上海三地上市的中国南方航空股份有限公司(下称南方航空)宣布，2005财年巨亏17.94亿元人民币。

　　这是自2005年之夏公司高管涉嫌经济犯罪被捕、大股东中国南方航空集团公司(下称南航集团)爆出委托理财巨亏丑闻以来，这家拥有723亿元总资产、261架飞机和3.4万余员工的中国第一大航空公司遭受的又一记重创。

　　这同样也是1995年创始以来，南方航空披露的最大损失额。巨亏之缘由，公司将其归结为航空燃油价格持续暴涨，以及近年并表北方航空、新疆航空两家公司导致的费用攀升。但这显然难以说服市场。公众关注的焦点，是这家直属于国务院国资委的“巨无霸”企业近两年挣脱不掉的委托理财及经济罪案的巨大阴影。而这一切，在上市公司的年报里并无答案。

　　当年接棒创办人于延恩出任南航董事长的颜志卿已在2004年11月届满退休，接替者为原国家民航总局副局长刘绍勇。现年48岁的刘绍勇系飞行员出身，有着在民航业浸淫近30年的资历。如今，他要继续引领庞大的南航负重飞行。

　　无论如何对外回避，新任刘绍勇不可能抹去公司失陷的昨天。没有人能够将涉金十数亿元、涉及两名核心层高管人员的委托理财案视为孤立事件，而明晰产生此次“资本运作”罪案的治理之弊，连同认清其主业不振的体制之源，正是南航驶向明天的起点。

　　事件轮廓：恶性投资造成恶性损失

　　两名涉案高管已交广州市检察院。“目前还在考虑以什么罪名起诉。”一位接近广东省纪委的权威人士说

　　国家审计署广州特派办对南方航空的专项审计已在2005年下半年结束，然至今尚未公布结果。来自审计部门的消息称，李金华审计长将在今年6月下旬的全国人大常委会会议上作2005年度审计报告，“到时会披露南航审计结果。”

　　司法程序也正在紧要关头。南航两名涉案高管——集团副总裁兼上市公司董事彭安发，以及集团财务部部长陈利明，已于今年3月被广东省反贪局移交广州市检察院起诉，“目前还在考虑以什么罪名起诉。”一位接近广东省纪委的权威人士说。

　　彭、陈两人被指调集巨额资金乃至账外资金委托理财，涉及多家券商，其中仅流向深圳世纪证券公司的委托理财资金即达12亿元。“恶性投资造成恶性损失。在最初的委托理财亏损后，陈利明多次融集巨资继续投入，一为掩盖，二为补损，但损失愈大。”一位参与调查的人士透露。

　　2004年间来自南航的12亿元资金，是历史不长的世纪证券所获得的最大一笔委托理财业务。世纪证券将其全部用于重仓持股，结果损失惨重，至2005年四五月间审计部门介入调查时曝光。

　　这中间，是笼罩在重重阴霾中焦灼不安的一年；对中国头号航空巨头如此，对2001年方始成立且资本微薄、却素以“新生代券商”扬名的世纪证券而言更是如此。他们之间以12亿元资金纽结的短暂联姻，看似机缘巧合，实则各自发展阶段的双向选择：

　　一方面，因行业特性而握有充沛现金流的南航集团，素有盘活资金的内在需求。2001年后，这一需求因航空主营业务不振而被逐年放大。此时的南航上下，非但集团及集团下属财务公司大举委托理财，集团多个部门也都卷入其中。至2004年中，甚至上市公司南方航空也以5亿元巨资投向委托理财。其中，既有直接委托券商理财的“双方协议”，更有大量涉及中间人的“三方协议”。

　　另一方面，世纪证券初创未久，资本金匮乏、经纪和投行业务微弱，格外看重委托理财。委托理财名为“中间业务”，实则券商主动融资行为，饮鸩止渴，资金大多投向股市，在二级市场赌一把。

　　然而，这确乎为被市场实践证明为屡战屡败、屡败屡战的模式。2001年以来步步向下的中国股市，瓦解了这条食物链上几乎所有参与者的幻想。在南航委托理财事件中，更暴露出委托方资金调度的随意及混乱，而这并非偶然。

　　尽管早自1997年即已在海外上市，虽然在2003年增发A股后，已成为流通盘近半的名副其实的公众公司，然而在分析家眼里，南方航空及其大股东南航集团身上，依然有着“官僚式”国企的诸多特征。在上世纪90年代后期以来民航业竞争加剧、政府之手频频舞动的大背景下，这家声名显赫的央企既有着太多的不由自主，也因自身的弊病而失去了太多的发展机遇；最终，滑向与形形色色的“市场能人”共舞、企盼股市炒作改善公司财务的境况。而企业内控机制的严重缺失，更助长了少数高管冒险乃至犯罪的行径，增大了整体风险。

　　疏离主业而冀望“资本运作”，无异于舍本逐末。“因为市场不可能长期好，这也是周期性的。”今年3月的全国“两会”期间，63岁的全国人大代表颜志卿在接受《财经》采访时说。就南航委托理财一事，这位前南航集团总裁、南方航空董事长承认，“真正搞企业的人，对资本市场的了解是有限的。”

　　逆市中的冒险

　　汉唐失利，再找世纪，一场锲而不舍的“资本运作”游戏

　　时至今日，围绕两年前南航那笔12亿元委托理财项目的争议，仍未完全平息。

　　当事人证实，12亿元委托理财资金的第一笔，在2004年八九月间投向世纪证券账户，之后再注入两笔。委托理财协议为期一年，世纪证券承诺保底收益率约在9%。

　　“和我们签约的是南航集团公司，我们只知道是从南航财务部调来的钱，但最终来源是哪里，我们不知道，也不关心。”原世纪证券总裁吴敏文说。

　　这笔钱旋即被世纪证券投资部用于建仓，12亿元资金约在2004年底前全部到位。它们和世纪证券的其他委托理财资金及自营资金，被投入同一个资金池，集中建仓数只

股票。“我们一向习惯集中资金做大盘股，不做组合投资。”世纪证券内部一位员工说。

　　集中持股，是世纪证券高层至今乐道的操盘手法，且在2004年上半年一度斩获颇丰，而南方航空本身就曾是世纪证券的重仓股。建仓自2003年下半年始，其时，南航刚于当年7月挂牌A股，因SARS打击，民航股一蹶不振。世纪证券成本价约在4.20元-4.30元之间，最高位时约持有3000万股。进入2004年初，摆脱SARS阴影的民航板块开始上扬，南航股价最高冲至6.70元，世纪证券在当年3月间套现，净赚近8000万元。

　　然而，市道很快逆转。4月，上证股指大滑；同月，“德隆系”崩塌，市场资金趋紧，融资成本大涨，“委托理财业务越来越难拉了。”一位市场人士说。

　　时至8月，汉唐证券崩盘。当月16日，汉唐证券上海华山路营业部提前兑付近8亿元客户委托资金，导致公司资金链全线断裂，证监会调查小组随后进驻。之后的调查结果显示，汉唐证券的模式亦不外乎以高成本融资做庄。

　　消息人士透露，南航集团也曾是汉唐证券委托理财业务的客户——“至少2002年以后还有超过1亿元的委托理财，造成了很大损失。”

　　汉唐证券危机爆发后，市场对于委托理财谈虎色变，许多证券公司开始大力收缩保底理财业务。然而，逆市从来不乏胆大之人，此时的世纪证券仍愿铤而走险，以更高的成本融资炒股。

　　“那时还做保底委托理财也是出于无奈，因为世纪证券没有其他盈利模式。”一位原世纪证券员工透露，“作为新券商，我们没有办法。”

　　而在另一头，刚刚在汉唐证券委托理财中遭受损失的南航集团，也仍然愿意继续冒险拆出资金。就在汉唐证券崩盘的2004年8月，作为南航集团财务部部长、集团委托理财业务的全权代表，陈利明与世纪证券签订了12亿元委托理财的合同。

　　“和我们公司商谈业务的南航‘最高领导’就是陈利明，更高级别的人我们就接触不到了。”世纪证券一位高管说。

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