美国次贷危机的警示与机遇 (2)

　　由此我们发现，上世纪20-30年代凯恩斯学派货币政策所倡导的，以控制货币流通量来调控经济的手段，不应在短时间内大幅度地变动有一定的合理内核。由于货币政策效果的时间滞后性，稳中有变的货币政策才能够达到减小经济的波动幅度，防止经济过热和过冷的急速转变，同时增强市场投资者的信心，有利于一个国家资本市场健康和谐地长期发展。

　　宏观货币调控的不稳定是次贷危机的根源，也是美国国内正逐步攀高的次级按揭违约率的“罪魁祸首”。而次级按揭市场的崩溃，才是危机爆发的直接导火索。

　　对信贷政策的反思

　　美国是世界第一的金融大国，其总体信贷规模庞大，并且信贷种类繁多，拥有房屋信贷、消费信贷、汽车信贷、学生信贷等等。而美国的房地产按揭市场以借款人的信用条件，大致可以分为三个层次：优质按揭市场(Prime Market)、“ALT-A”按揭市场和次级按揭市场(Subprime Market)。但次级按揭市场的贷款利率通常比优质按揭贷款利率高2%-3%左右。

　　2001～2004年，美联储实施低利率政策刺激了房地产业的发展，美国人的购房热情不断升温，次级抵押贷款成了信用条件达不到优质按揭要求的购房者的选择。同时由于房地产市场的过度繁荣，发放次级按揭机构也积极地对未能拥有优质按揭资格的人士提供次级按揭贷款。就美国政府特许房地产贷款机构之一——房利美(Fannie Mae)而言，在2003年时，其为优质信贷客户提供的传统的15年和30年固定按揭贷款，占总资产的62%。到了2005年，这个比例已经锐减到35%，相反，其可调整利率贷款(ARM)的比例大幅升至48%。

　　一些贷款机构更大胆地推出各种新式信贷产品，如无本金贷款(Interest Only Loan)、可调整利率贷款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)、可选择性调整利率贷款(Option ARMs)等。其中，无本金贷款与传统的固定利率抵押贷款不同，允许借款人在借款的前几年中只付利息而不付本金，借款人的还贷负担远低于固定利率贷款，这使得一些中低收入者纷纷入市购房。但在几年之后，借款人的每月还款负担不断加重，从而留下了借款人日后可能无力还款的隐患。

　　更有甚者为低偿付能力的借款人，发放了“零首付”、“零文件”的贷款。即借款人可以在没有资金的情况下购房，且仅需申报其收入情况而无需提供任何有关偿还能力的证明，如工资条、完税证明等。例如，弗吉尼亚州的一家咨询机构——住房抵押贷款资产研究所(Mortgage Asset Research Institute)2006年4月对100笔此类“零文件”贷款进行了一项跟踪调研，调研者比较了贷款人在申请贷款时申报的收入，同其提交给国内税务署(IRS)的税务申报比较，发现90%的贷款人高报个人收入5%或以上，其中60%借款人虚报收入超过实际收入一半以上。德意志银行的一份报告称，在2006年发放的全部次级房贷中，此类“骗子贷款”占到40%，而2001年的比例为21%。截至2007年6月，美国全国消费信贷总额达到2.4万亿美元的历史新高。而房屋信贷总额更是为10万亿美元，其中次级房屋按揭约为1.2万亿美元。仅消费和房屋信贷总额就已与美国全民生产总值相近。