美国次贷危机的警示与机遇

　　宏观货币调控的不稳定是次贷危机的根源，也是美国逐步攀高的次级按揭违约率的“罪魁祸首”

　　美国发生的住房金融危机应该让中国保持警惕，防患于未然。因此，中国应建立和完善个人征信系统，改变商业银行信贷人员仅凭贷款人身份证明、个人收入证明等比较原始的征询材料进行判断和决策的做法，从而提高个人房屋信贷资产质量，加强个人住房信贷监管，减少各种恶意欺诈行为，防止风险贷款产生

　　次贷危机是美国对资本证券化市场和相关金融衍生产品监控不力的后果。这为将来完善中国金融系统提供了很好的借鉴素材。比如，从美国次贷危机来看，有四个方面值得注意：要从根本上保障基本资产的质量；严格控制杠杆率(负债率)；加强对评级机构及中介机构的管理；控制各个环节的道德风险

　　□建银国际投资咨询有限公司

　　执行总裁 杨弘炜

　　建银国际投资咨询有限公司

　　高级策略师 郄永忠

　　2007年爆发的美国次级贷按揭危机在2008年以来没有出现任何缓和的迹象。美国部分金融机构经营陷入全面困境，直接引发了全球金融市场的剧烈动荡与恐慌，次贷危机向全球范围扩散的速度不断加快。次贷危机在给中国造成直接损失和间接影响的同时，也为新兴经济体金融市场的发展与监管提供了不少新的课题。我们在阻隔世界范围内的次级抵押贷款给我们带来风险的同时，应仔细研究其产生和演变的机理，并针对中国的国情进行实际的剖析，以供国内同行借鉴。

　　适度把握货币调控的节奏与力度

　　次贷危机爆发的一个关键因素是美联储短期内不稳定的货币政策。回顾20世纪90年代末，美国市场科技股推动了美国经济的发展，尤其是1997年至2000年，美国经济增长率均超过了4%。与此同时，高科技泡沫充斥华尔街。当2000年科技股的泡沫破裂时，美国经济随之走入低迷。2001年，美国经济明显放缓，全年增长率仅为1.2%。对一个经济体而言，在泡沫后进行调整并经历一段时间的低增长，是正常的经济现象。

　　但是“9.11”事件发生后，美联储因担心市场更进一步恶化而导致经济增长放缓甚至引发衰退，便放弃了联邦基准利率的历史中轴4%-8%，仅用不到3年的时间将其降至45年的低点——1%，这无疑使得华尔街的从业者们可以利用极低的利率借款来购买高回报率的高风险资产。高风险资产的需求上升，使得金融市场上的每一种金融资产的风险溢价均被压低。因此，石油和房地产市场均产生了资产通胀，从而造成了美国资本市场的虚假繁荣。它一方面减少了居民的储蓄，加剧了美元的贬值，为次贷危机的酝酿提供了温床。

　　当美联储发现资产市场的泡沫现象后，在2005年至2006年间进行反向操作，通过连续17次加息，将联邦基准利率迅速抬高至5.25%。这使得资本借贷成本在短时间内大幅增加，并提高了市场对各种金融资产回报率的预期。但此时，由于前期的资产通胀，已使得高风险金融资产市场的平均夏普比率(即投资回报与多承担风险的比例)维持在低水平，降低了投资者的风险承受能力。风险链条的传导机制最终导致了次贷问题暴露，市场信心极度丧失，进一步加剧了次贷危机的蔓延。

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