次贷危机还要走多远

　　12月11日，美联储将召开新一轮利率会议。市场普遍猜测，为应对次贷危机造成的经济低迷将会第三度降息。美国次贷危机爆发至今，影响不断、波及世界各地。  

　　主持人：郑兴　徐鹏

　　嘉　宾：中国人民大学世界经济研究所所长、教授　刘振亚

　　中国社会科学院国际金融研究中心研究员　姚枝仲

　　清华大学国际问题研究所副所长、教授　　刘江永

　　问：今年8月份爆发的美国次贷危机极大冲击了世界的金融系统，截至11月份影响势头仍未减弱。是什么原因使得次贷危机波及范围如此广泛、持续时间如此之久？

　　刘江永：次贷危机造成美国银行坏账上升，必然导致美国证券市场大量抛盘，国际资本抽逃。在此之前各国政府和国际市场对美元持续下跌之势早已忧心忡忡。尽管美国高官迄今一直强调维持强势美元，但间接干预根本扶不起高油价下的“软美元”。在美国市场上运作的收益抵消不了美元贬值带来的成本。这自然会引起国际资本对美国债券投资的热情。以这种市场心理为背景，次贷危机的影响就不会是局部的、短期的。

　　姚枝仲：主要有两个方面的原因：一是自上世纪80年代美国储贷协会危机之后，为转移住房抵押贷款的风险，美国加速了住房抵押贷款的证券化，将住房抵押贷款的风险从住房抵押贷款机构转移到各类机构投资者，从而使这次的危机蔓延到了相关的机构。二是美国在全球金融市场中处中心地位，全球资本通过各国金融机构集聚美国且持有美国的各类资产，其中就包括次级债券。美国的资产价值损失很容易通过跨国金融机构蔓延到世界各地。

　　刘振亚：美国次贷风险是通过世界金融衍生品市场来分散的。金融衍生品是有关互换现金流量或旨在为交易者转移风险的一种双边合约，常见的有远期合约、期货、期权等，国际上属于金融衍生品的品种繁多。衍生品市场可以把风险扩散到全球更大的市场上。虽然危机的后果没有十分集中的爆发出来，但很多的机构都感到了资产价值下降的压力。

　　问：次贷危机爆发后，美联储两度降息致美元汇率在震荡中一路走低，与5年前相比贬值超过40%，油市、股市也大幅波动。这些经济态势多大程度上受到了次贷危机的影响？

　　刘振亚：美元贬值和原油价格上涨，主要是由美国的对外政策造成，尤其是原油的问题。众所周知，布什家族和石油财团有很大关系。上月中旬，我走访并实地考察了美国华尔街的证券市场，发现美国股市的基本状况没有发生根本性的变化。就美国的上市公司来说，利润也没有像以前发生经济危机前那样出现大规模下滑。美国股市危机可能是信心问题。

　　姚枝仲：美元贬值、原油价格上涨以及股市下跌都与次贷危机有关。次贷危机使部分国际资本撤出美国，导致美元贬值。美元的贬值会使更多资本流出美国，进一步推动美元贬值，以美元计价的原油价格自然会上升。次贷危机也对股市有很强的影响：一是所有与次级债相关的上市公司均会出现价值损失，带动股价下跌；二是次贷危机造成商业银行、投资银行、对冲基金等的流动性紧缩，这也会导致股价下跌；三是次贷危机降低了对风险资产的估值，导致机构投资者调低风险资产的持有比例，对股市造成冲击。

　　刘江永：美次贷危机对国际原油价格及美元汇率的影响都很有限。中东地区政治动荡是油价上涨、美元贬值的根源。近年，伊拉克战争后遗症严重，出现危机长期化趋势。所以如今世界才经历着“油涨、金狂、美元跌”的局面。11月份中东地缘政治形势非常紧张，所以油价升穿每桶99美元，金价突破每盎司816美元，欧元兑美元升值为1∶1.48以上。但一周后，美国举行了7年来首次中东和会，国际油价则应声下跌，美元当即反弹。

　　问：美国今年第三季度经济增长实际值为4.8%，其他数据也显示美国经济基础依然稳固。有人认为，美国的次贷危机并非那样严重，只是美国金融机构解套的炒作，您怎么看待这一猜测？

　　姚枝仲：这可从两方面看：第一，次级债市场本身就是风险转移市场，是将住房抵押贷款风险转移给机构投资者的市场。这次的风险源是住房贷款违约率的上升，真正解套的是住房抵押贷款机构。现在承担风险的是持债券的投资者，投资金来自世界各地。第二，很难说次级债价值下跌是解套策略。次级债价值下跌是美联储的举措，美联储的独立性还是可信的。美联储的利率决策是根据美国的宏观经济状况来决定的。

　　刘振亚：美国次贷危机并非炒作，而是已经发生并且还在继续的危机。从8月影响至今，其会否长期拖累美国经济增长，还要看今年第四季度后的经济表现。在次贷危机之前，华尔街很多公司认为今年可能会拿到历史上的最高分红。由于次贷危机的冲击，很多投资银行根本无法分红，引起抱怨声一片，这可能是这种猜测的源头。

　　刘江永：近年，美国经济增长一直处于强势，次贷危机不会扭转这种局面。问题是，美元汇率的走势早已背离了经济基本面，几年前便出现“经强金弱”的趋势，即经济增长强劲而美元金融地位却弱化。根本原因是，油价的上涨和美国“双赤字”的上升，造成大量资金流入中东、拉美及俄罗斯等产油国。欧元等其他货币崛起，美元作为世界基础货币的地位大为动摇。次贷危机迫使美联储减息，成为促使美元走贬的因素之一。

　　问：为应对波及全球的次贷危机，各国央行都在采取措施干预经济。英国、加拿大也在近期举行利率决策会议以应对美元疲软及其国内经济发展问题。您认为次贷危机给世界各国造成了怎样的影响？

　　刘振亚：这次次贷危机给世界各国造成的影响，主要是在于涉及的面很广，而且各国的中央银行注入的金额很大。由于中国资本项目还没有完全放开，人民币还没有完全兑换货币，因此，这次次贷危机对中国的影响十分有限。但如今人民币汇率有弹性调整是大势所趋，要根据客观情况的发展变化，审慎地研究

人民币升值的利弊得失。

　　姚枝仲：凡是与美国的金融市场联系较紧密的国家，均会不同程度地受到损失。危机具扩散效应，会波及到银行系统和整个资本市场，从而引起更严重的金融问题。对中国的影响主要是中国的出口市场，一是美国自身的需求下降，带动世界他国的需求下降；二是放大了中国国内成本上升对出口的影响。中国国内工资率的快速上升、中间产品价格的不断上涨以及人民币的不断升值，正较快地增加出口产品的生产成本。当然，中国仍需密切关注次贷对美国经济和世界经济的进一步影响，防止因为外部需求变化导致的国内宏观经济不稳定。

　　刘江永：美国次贷危机对

中国经济的冲击并不大。为避免类似情况，中国需要加强房贷金融监管。目前，面临国际贸易和金融方面的压力，中国可以加强出口产业结构的升级，鼓励技术含量高、安全环保产品的出口。如果能把握国际政治对国际油价和美元汇价影响的内在规律，无论对套汇还是股市操盘来说，今后几年都有很多机会；而如果只是盯住经济基本面预测汇市、股市行情，则难免误判连连。

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