如何看待外国政府在华发债

　　杨涛

　　●有利解决国际金融结构失衡

　　●避免资本流动造成国家损失

　　●提高本币地位规范资本市场

　　●适当缓解外汇储备管理压力

　　日前，财政部部长谢旭人表示，中国正在研究允许符合条件的外国政府在中国境内发行人民币债券，以提升中国与世界各国的经济合作。按照惯例，国际金融市场上的债券分为外国债券和欧洲债券。前者是指某国借款人在本国以外的某国发行的、以当地货币为面值的债券，后者是借款人在本国以外市场发行的，以第三国的货币为面值的债券。例如，扬基债券是非美国主体在美国市场上发行的美元债券，武士债券是非日本主体在日本市场上发行的日元债券。

　　外国政府在我国发行人民币债券，指的是外国债券中的主权债券，这是前所未有的尝试。2005年，国际金融公司和亚洲

开发银行首次在国内发行了名为“

熊猫债券”的人民币债券，此后外国债券的发展始终进展缓慢。(当然，与经济大国的地位相比，我国还只能算是金融小国)资本市场国际化是走向金融深化的必经环节。一旦开放外国主权债市场，可以说是融入金融全球化的重要步骤，但由此也需要充分考虑其带来的机遇和风险。

　　从正面角度来看，开放外国主权债市场有五方面的作用。

　　第一，为解决国际经济金融结构失衡提供新思路。近十几年来，国际资本流动呈一种怪圈，即资本从发达国家(主要是美国)流向发展中国家，通过持有美元资产和购买美国国债等渠道，资金又从发展中国家流回发达国家。这种现象在亚洲地区尤其明显。亚洲国家(除日本)发行主权债规模较小，而且亚洲债券市场整体落后，也很少有外国主权债券在此发行。我国推进这一市场的发展，有利于整体上推进亚洲债券市场的发展，为亚洲应对金融资产匮乏提供了新思路。

　　第二，避免贸易和资本流动的国家利益损失。现有格局下，我国在国际资本流动中的地位有些得不偿失，也就是以较高回报引入境外过剩资本(直接投资)，最终又以买美国国债等低回报形式把过剩资本(金融投资)流回美国。允许外国政府发行人民币债券，如果规定筹集资金用于国内直接投资，则可适度对冲上述怪圈的影响。

　　第三，可促使人民币走向国际化。外国政府发行人民币债券，意味着对人民币地位的认可，以及愿意用人民币配置资产，这也是人民币走向强势货币的前提条件。另外，一方面随着中国国际贸易往来的不断增加，人民币将有条件扮演“国际货币”的角色，对于与中国存在贸易逆差的国家来说，可以直接利用发行人民币债券筹集的资金弥补贸易逆差，为其国际收支管理提供便利。另一方面，随着各国对人民币债券的熟悉增加，我国亦可扩大在外发行人民币主权债，以高额外汇储备和

人民币升值预期为依托，为资本市场开放和人民币国际化做好准备。

　　第四，可以促进资本市场的国际化。外国政府发行的人民币债券，将成为国内债券市场的重要交易品种。交易规则需更符合国际惯例，也促使交易所或银行间市场被纳入国际主权债分析的视野，从而逐步走向统一和规范。另外，这也能促进利率市场化与债券收益率曲线的完善，增强与海外债券产品的接轨。

　　第五，可以适当缓解外汇储备管理压力。在人民币升值预期的吸引下，许多有国外政府背景的资金通过合法或非法方式进入我国，投资于人民币资产，间接造成外汇储备压力。长远看，如果允许某些国家政府发行人民币债，或许可以绕过结汇环节，使其直接获得人民币资金，用于投资需求，从而减少外汇对冲和管理成本。

　　从负面角度来看，开放外国主权债市场也有三方面问题需注意：

　　第一，从外国主权债筹集资金使用来看，如果不加以合理规定，可能会加剧国内宏观经济运行中的矛盾。　

　　第二，人民币升值压力可能使发行规模受限。

　　第三，主权债券并非全无风险，在国内债券评级水平还普遍落后的情况下，如何确定自己的评级标准，是否全盘接受国际评级机构的判断，也是需要考虑的问题。

　　总之，开放外国主权债市场是一件大事，从长远来看顺应了金融发展和对外开放的大趋势，但也要充分考虑其负面影响，做到未雨绸缪。

　　(作者为中国社会科学院金融研究所货币理论与政策研究室副主任)

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