GDP热得烫手 把握调控时机

　　国家统计局日前公布了今年一季度国民经济数据。今年以来，国民经济继续保持平稳快速发展。初步核算，一季度，国内生产总值50287亿元，同比增长11.1%，增速比上年同期加快0.7个百分点。GDP热得“烫手”。

　　一季度，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%(3月份同比上涨3.3%，环比下降0.3%)，涨幅比上年同期上升1.5个百分点。总体而言，一季度CPI总体增幅(2.7%)依然处于央行所设定的控制区内。

　　GDP增长迅猛以及CPI指标过热，单纯数据解读，似乎给人以加息的暗示。一些国外投行、海归型经济学家都做出类似的分析，这些观点大都认为央行会在“5.1”长假之前加息。甚至国家统计局发布会原定时间的推迟、发布会主持人的替换被市场上某种“花边式”思维所捕捉，认为这是“山雨欲来、大事发生”的一个征兆，认为这是央行即将加息的一个信号。

　　坦率地说，中国已经出现新奥地利经济学家罗思巴德所说的“资产型通货膨胀”(即资产类价格如

房地产价格非常高)，并且，此前一直高速增长的PPI已经逐步传递到CPI上去，使得CPI越来越灼热逼人，从情形的发展上说，的确需要加息予以控制。但是，这不意味着一旦CPI数据部分“过红线”就必须立即加息。加息不仅仅是一种有力的驯服通胀的武器，同时它也是一门跟时间有关的艺术，它需要在一个恰当的时机出现，它不单代表一种控制过热的立场，而且也是一种指向未来的安抚性手段：让所有人的预期都流向理性预期。

　　事实上，加息的路径学和减息是不同的。比如一旦央行发现整个经济正在快速堕入通货紧缩之中，物价低靡投资乏力，央行就应该迅速降息，频率越快密度越大，对整个市场的挽救和人气的提升就越强(格林斯潘时代曾有这样的经典场面)，而加息的“路径学”大多是温和地遏止，而不是紧急勒马，除非爆发那种非常罕见的奔腾式的通胀，否则不应该采取过密的加息方式。而央行刚刚在3月18日已经加了一次息。国家统计局公布的数据也显示，虽然经济整体处于过热之中，但有一些数字也显示良性变化，例如固定资产投资的速度开始高位回落(增速比上年同期回落4个百分点)，例如信贷逐步放缓。

　　此外，从CPI指数构成中最大的参数——粮价来看，回稳之势明显，这意味着CPI指数没有进一步“上突”的充足能力。从这个意义上说，央行或许会给自己预留一段观察期，无论是对经济运行指标进一步走势的观察和理解，还是对3月18日的那次加息效果做比较全面的评估。

　　另外一个重要的因素是5月份有一个“消费型的长假”。前美联储主席格林斯潘曾经开玩笑地说，“圣诞，上帝不让加息”，他的意思是，在一个重要的全民消费时间，央行是不应该作出一个紧缩性的举动，这可能会给人们造成心理上不愉快的阴影，让人们忧虑消费结束之后的就业疲软市场清淡，如在消费节假日加息会打消对国民经济健康发展有帮助的积极因素，使货币调节蒙上“反自然之势”的色彩。

　　实际上，从加息程序以及经验上看，央行不大可能会密集地加息。央行自行掌握的权力包括发行(回收)央行票据，以及提高(降低)准备金率等等。实际上，动用准备金率在一些发达国家央行看来是货币政策的“巨斧”，而动用利率则是“小烹”，但这种观念在中国央行倒了个儿：动用利率

汇率是慎重的，而提高准备金率却是“家常活”。

　　加息、加息预期对股市的影响是异常微妙的。实际来看，加息构不成对股市的打击。中国股市4月19日的大跌虽然同加息预期有关，但4月20日上证指数狂涨135点，几乎把4月19日的失地全部收复，这证明了中国股市的某种抗跌性。“利空潮涌效应”——传统意义上对股市的利空，如加息或上调准备金，对股市造成的瞬间打击，会诱发场外资金认为这是一个“低价位”进入股市的机会，于是大量如潮水般涌入，造成的结局是股市反而在利空消息下异常强劲——再次显现了。

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