准备金率上调对股市有何影响

　　FN记者 徐绍峰

　　编者按 作为加强和改进流动性管理的重要措施，从2月25日起，央行上调存款准备金率0.5个百分点，这是今年第二次、2006年以来第五次上调存款准备金率。当以往被看作是“强硬手段”的上调准备金率成为一种“常用调控手段”，屡屡使用时，它对股市的影响有多大？对于缓解当前流动性过剩的压力将起到怎样的作用？今后会否继续使用乃至推出新的调控措施？请看本报记者从多个角度进行的报道。

　　2月16日股市闭市后，央行宣布，从2月25日起上调存款准备金率0.5个百分点。

　　对于这一多少来得有点突然的消息，市场反应异常一致，“准备金率上调，对股市影响不大。”

　　连续上调五次存款准备金率，为什么市场反应如出一辙？难道准备金率上调真的对股市“影响不大”？

　　数据显示，2006年以来的前四次上调准备金率，确实未对股指产生明显影响。2006年6月16日，央行宣布从7月5日起上调存款准备金率0.5个百分点。19日，沪指低开后振荡爬升，收盘涨0.75%；此后延续上涨。2006年7月21日，央行宣布从8月15日起上调存款准备金率0.5个百分点。24日，股指低开下探，后振荡翻红，涨0.04%；随后约盘整了一个月，此间最低下行空间不到100点。2006年11月3日，央行宣布从11月15日起上调存款准备金率0.5个百分点。6日，股指先抑后扬，低开，收盘涨1.07%；后加速奔向2000点。2007年1月5日，央行宣布从1月15日起上调存款准备金率0.5个百分点。8日，股指在上一交易日收阴后继续低开，后反扑上攻，涨幅达2.49%；这之后，就是多头的第一次3000点攻击战。此次人们对准备金率调整影响的判断，基本来自此前的经验。

　　准备金率上调，之所以未对股市产生剧烈影响，原因在于，一方面准备金率调整的对象是银行体系的流动性，也就是银行手里可用钱的多少，而不是银行体系之外的流动性。虽然当前股市中有一些违规流入的银行信贷资金，上调准备金率会在影响银行放贷规模的同时，影响违规入市的信贷资金，进而影响股市涨跌。但这种影响其实很小。因为流动性紧缩下的银行信贷规模无论大小，信贷总是要放的。监管部门或商业银行对违规入市的信贷资金加强监管或监测，虽能起到部分阻遏作用，但流入途径的复杂性，使其很难也无法从根本上予以阻止。

　　另一方面，在银行体系流动性被准备金率上调不断收缩的同时，一直盘踞在银行体系中的储蓄资金，却加快了进军股市和基金的步伐。这部分资金较之违规入市的信贷资金，规模更大，流入更具持续性，对股市的上涨也更具单边助涨作用。央行最新统计数据显示，1月份，新增储蓄存款249亿元，同比少增6716亿元。而1月股市，虽然由于1月31日的大跌，股市月涨幅为4.2%。但期间，上证综指从2675点摸高至2994点的新高，涨幅高达9.5%。

　　特别值得注意的是，1月份企业存款大幅增加，且“活钱”明显增多。据统计，当月新增企业存款858亿元，同比多增3395亿元。其中，活期存款新增1222亿元，同比多增4943亿元；定期存款比上月减少365亿元，同比多减少1548亿元。在企业“活钱”明显增多的同时，股市一级市场囤积的资金盛况空前。2月12日

平安保险的申购冻结资金达10936亿元，这是继兴业银行之后，一级市场申购冻结资金第二次超过万亿。而在半年多前的2006年6月23日，工商银行IPO时还仅是6780亿元，现在几乎增长了一倍。

　　从准备金率调整后的股市资金面看，当前，至少到目前为止，准备金率上调确实未对股市产生太大“影响”。但这是否意味着，未来准备金率上调仍会对股市“影响不大”呢？

　　要回答这个问题，必须关注以下几方面的因素：一是准备金率上调的“累加效应”。2006年以来五次上调准备金率，虽说每次冻结市场约1500亿资金，其中绝大多数并非股市资金，而是商业银行的流动性，但随着准备金率升至10%的高位，今后准备金率若继续上调，其对银行的紧缩效应、对股市的影响，将较之此前效果更剧，“温柔之刀”将会慢慢显现“巨斧”本色。二是准备金率上调的令人遐想的时点选择。今年1月5日第一次发布上调消息，其时股市狂涨如脱缰野马，各方对市场过热忧心忡忡，泡沫论笼罩股市上空。此次上调消息发布于狗年最后一个交易日闭市之后，其时股市经过一轮调整，又开始牛蹄狂奔，股指再创历史新高。下一次准备金率上调，会选择什么时点？这种时点上的“巧合”，似乎表明央行对资产价格变化的高度“关注”。而央行“巧合”发布的紧缩政策，也越来越被市场列举到调控股市的诸多金牌当中，其对股民的心理影响不容忽视。三是准备金率上调时的股指位置。在不同的指数位，上调准备金率，对股指的影响是不同的。如果说在3000点之下上调准备金率，对股市影响不大的话，那么，随着股指继续上行，市场恐高心理日剧，今后，上调准备金率将可能带来市场的大幅振荡。理由很简单，不考虑准备金率上调对流入股市资金的影响，仅就其对银行股的影响，带给股指的压力就不容小觑。因为储蓄的流出和准备金率上调的紧缩效应，两面夹击，必会带来银行可用资金大幅减少，影响银行的利润增长，造成银行股大跌，连锁带来股指恐慌性下行。四是准备金率上调的“组合拳效应”。一方面类似国资委、

银监会、

证监会等多个部委，一旦一同发布针对股市的调控政策，则其时上调准备金率，必会形成“组合拳效应”，对股市产生重大影响。另一方面，央行在其刚刚发布的货币政策报告中明确表示，对冲过剩流动性是当前的重要任务。去年底召开的中央经济工作会议也明确指出，“综合运用多种货币政策工具，加强流动性管理”是2007年货币政策调控的基调。在此背景下，央行对流动性的收紧，必将是上调存贷款利率、发行定向央票和公开市场操作等多种货币政策工具多管齐下，这些工具若与上调准备金率一道，就会产生“组合拳效应”，对A股市场资金面产生明显的紧缩影响。

　　“收回过多流动性，合理地控制货币信贷增长”是央行2007年货币政策的重要任务，而流动性与股市休戚相关。当股市一次次在准备金率上调后牛头高昂、市场似乎强大到藐视货币政策时，或许那根被大众忽视的压跨股市的“稻草”，就是下次温和上调的存款准备金率。

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