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证监会作为裁判员，应该在制度上给予流通股东更多的话语权，让他们自己保护自己，才是真正市场化的解决之道。
随着日前兰州亚盛浮出水面，围绕王小石案本身的问题已经初步清晰。相比王小石事件本身，中国证券市场在当下这个时刻所面临的问题要复杂和艰巨得多，而作为证券市场的最高监管者，没有表现出应当具备的决心和勇气，实难建立起数千万投资者对于市场将来
发展长期而稳定的预期。
中国证券市场的问题到底在哪里？最外在的表现在于，近几年来，中国股市一直背离宏观经济走势，持续下跌，投资者集体损失惨重。这种情况发展到目前，已经导致市场的基本功能出现瘫痪。一个健全的证券市场应该具备的融资功能、资源配置功能、投资功能，当前都出现了很大问题。所以，以推进改革来求得发展已经成为必然。
那么，剩下的问题就是，改革的方向、路径、时机分别是什么？关于改革的方向，市场化的方向应该坚定不移。只有一个真正市场化的证券市场，其各种主要功能才能完全得到发挥和体现。
关于改革的路径。在推进市场化改革的过程中，将有两道必须要越过的屏障。首先，股权分置问题的解决将是一个重大分水岭。只有解除了中国股市特有的非流通股与流通股之间的制度屏障，实现同股同权，实现全部股份可流通，其他问题的解决才会有坚实基础。此外，人民币的可自由兑换将是另外一个分水岭。只有资本可以自由流动，跨市场的套利成为可能，中国股市才能真正地国际化，成为全球资本市场中的重要一环。
至于改革的时机。在当下这一历史时刻，中国股市为国企脱困的历史使命已经基本完成，接下来应该走入一个全新的发展轨道，正是改革的最佳时机，尤其是对于重大问题的解决，宜早不宜迟。而在推进中国证券市场改革的过程中，最主要的矛盾将表现为推进改革与保护投资者利益之间的矛盾。事实上，已经有很多数据表明，中国股市过去几乎所有改革的成本大部分都是由投资者在支付。(详见21世纪经济报道12月2日时论《四问证监会发行询价将伤害谁？》)
而事实证明，这样的改革方式必然是行不通的，如之前试行过的国有股减持计划，就因为投资者的强烈反对而最终停止。如果保护投资者利益的问题解决不好，市场的进一步改革就会步履维艰。而如果改革无法顺利推进，则中国的证券市场只有萎缩，不可能走向繁荣。要如何才能妥善解决这个矛盾，顺利推进证券市场的改革和发展。
最关键就在于，中国证监会一定要把保护投资者利益放在首位，要为此做出更多的制度安排。具体说来，就是要坚持“补偿”原则和扶植投资者“自己保护自己”的原则。关于“补偿”原则，一方面，因为中国股市先天的制度畸形，过去多年来投资者早已为之付出了惨重代价。另一方面，从当下来说，股市的原罪性泡沫依然存在，这就意味着在下一步改革过程中投资者利益仍将进一步受损。
因此，从“三公”原则出发，一定要坚持对投资者有所补偿。而补偿的契机就在于，在解决股权分置问题的过程中，拿出一部分国有股权补偿给投资者，以换取其他大部分国有股权的流通权利，最终结果是市场价格主动与国际接轨，一次性解决股市的原罪泡沫问题，实现各方利益多赢，事实上，当前市场已经产生了这方面比较成熟的解决方案，比如万国测评所提出的全流通解决方案。关于投资者“自己保护自己的原则”，近来证监会在此方面已经做了大量工作。比如不久前流通股东类别表决机制的出台，就是一个大的进步。
从本质上来说，证监会作为裁判员，并不应该偏袒市场的任何一个参与方，因此在制度上给予流通股东更多的话语权，让他们自己保护自己，才是真正市场化的解决之道。总之，当下中国的证券市场只有通过改革才能求得生存与发展。而改革将要面临的最主要矛盾是推进改革与保护投资者利益的矛盾，这个问题解决好了，中国股市的前途将日趋明朗，实现共赢。
系列评论：
质问证监会：谁为王小石案引咎引咎辞职
二问证监会：证券市场信任危机如何消解
三问证监会《关于IPO试行询价制问题的通知》
四问证监会：不合理的发行询价将伤害谁
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