出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　目前20家上市白酒公司已经全部披露完半年报，和2021年同期相比，今年上半年营收增速普遍放缓。2021年上半年20家上市白酒公司营收增长率中位数为33%，今年上半年则降为21%。

　　在经济下行及疫情管控双重影响下，作为可选消费品的白酒受到较大冲击，白酒公司的分化进一步加深。

　　分价格带来看，高端白酒由于自身的送礼及收藏属性，相对来说抗风险能力更强，上半年仍保持了稳定增长。次高端出现较大分化，主要原因是其消费场景——婚宴及商务宴请受到抑制，部分次高端白酒公司仍保持快速增长，部分公司增长则显著放缓。低端白酒营收已经开始出现大幅下滑，低端白酒龙头顺鑫农业是上半年唯一营收同比下滑的白酒公司，甚至连头部白酒公司的中低端品牌收入也出现下滑。

　　高端白酒内部也在暗流涌动，贵州茅台推出1935，抢占千元价格带。作为白酒老二的五粮液上半年营收增速降到了12%，低于茅台、泸州老窖，与此同时其合同负债也在大幅减少。

　　从估值来看，白酒公司的估值中枢今年以来在显著下移，2021年底上市白酒公司市盈率（TTM）中位数约为54倍，而截至9月5日，已经下降到38倍。贵州茅台的市盈率从此前的51倍下降到41倍，口子窖、今世缘、五粮液三家酒企市盈率已经降到了25倍以下。

　　白酒指数2021年2月中旬见顶，到目前为止指数跌幅约为31%。个股则更更惨烈，顺鑫农业在这期间跌去近70%的市值，五粮液也跌去了50%。

　　站在目前这个时点，究竟该如何看待白酒公司？我们从半年报中选出了一些重要的财务指标，来全方位透视白酒公司。

　　从净利率来看，净利率最高的依然是贵州茅台，高达53.97%，相比上年同期有轻微提升。其次是泸州老窖、五粮液、洋河股份、今世缘、山西汾酒，净利率分别为47.79%、38.45%、36.49%、34.82%、32.97%。

　　其中值得注意的是，泸州老窖净利率比五粮液高出9.34个百分点，五粮液净利率仅比洋河股份高不足2个百分点。五粮液相比泸州老窖净利率较低的原因可能是其系列酒规模较大，拉低了净利率。

　　净利率最低的无疑是顺鑫农业，上半年仅为0.43%，其次为皇台酒业和岩石股份，分别为4.34%和8.67%。净利率不足20%的酒企还有伊力特、天佑德、金徽酒、水井坊、老白干酒。一直以高端酒自居的水井坊净利率并不高，今年上半年还下滑了2.1个百分点。

　　20家白酒公司上半年净利率中位数为24.91%，与上年同期的24.77%持平。但是公司之间分化很严重。

　　有几家白酒公司净利率同比出现大幅增长，老白干酒净利率一举增长139%，从7.49%增至17.91%；天佑德酒净利率从12.64%增至16.53%；山西汾酒净利率则从29.53%增至32.97%。此外迎驾贡酒、古井贡酒净利率增幅也达到了8%。

　　从整体来看，13家白酒公司净利率相比去年同期在增长，7家公司净利率同比在下降，而且下滑幅度较大。

　　净利率下滑最严重的酒企是顺鑫农业，上年同期净利率为5.26%，今年上半年则降为0.43%。其次是岩石股份，从16.7%降为8.67%；伊力特净利率从21.08%降为11.83%。水井坊、舍得酒业、金徽酒、酒鬼酒净利率也出现下滑，下滑幅度分别达到13.19%、10.98%、10.31%、4.97%。