出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　目前20家上市白酒公司已经全部披露完半年报，和2021年同期相比，今年上半年营收增速普遍放缓。2021年上半年20家上市白酒公司营收增长率中位数为33%，今年上半年则降为21%。

　　在经济下行及疫情管控双重影响下，作为可选消费品的白酒受到较大冲击，白酒公司的分化进一步加深。

　　分价格带来看，高端白酒由于自身的送礼及收藏属性，相对来说抗风险能力更强，上半年仍保持了稳定增长。次高端出现较大分化，主要原因是其消费场景——婚宴及商务宴请受到抑制，部分次高端白酒公司仍保持快速增长，部分公司增长则显著放缓。低端白酒营收已经开始出现大幅下滑，低端白酒龙头顺鑫农业是上半年唯一营收同比下滑的白酒公司，甚至连头部白酒公司的中低端品牌收入也出现下滑。

　　高端白酒内部也在暗流涌动，贵州茅台推出1935，抢占千元价格带。作为白酒老二的五粮液上半年营收增速降到了12%，低于茅台、泸州老窖，与此同时其合同负债也在大幅减少。

　　从估值来看，白酒公司的估值中枢今年以来在显著下移，2021年底上市白酒公司市盈率（TTM）中位数约为54倍，而截至9月5日，已经下降到38倍。贵州茅台的市盈率从此前的51倍下降到41倍，口子窖、今世缘、五粮液三家酒企市盈率已经降到了25倍以下。

　　白酒指数2021年2月中旬见顶，到目前为止指数跌幅约为31%。个股则更惨烈，顺鑫农业在这期间跌去近70%的市值，五粮液也跌去了50%。

　　站在目前这个时点，究竟该如何看待白酒公司？我们从半年报中选出了一些重要的财务指标，透视白酒公司。

　　合同负债是反应白酒公司经营情况的重要指标，白酒公司一般采用先款后货模式，厂商发货前经销商打的款都计入合同负债，合同负债既可以反应白酒公司的经营情况，也是白酒公司业绩蓄水池。

　　2022年上半年20家白酒公司在总共实现379.4亿元合同负债，比上年同期增加17.71亿元。贵州茅台以96.69亿元的合同负债规模排在第一名，相比上年同期还增加了4.25亿元。排第二的是洋河股份，规模达到79.08亿元，同比增长了43.35%。其次是山西汾酒、古井贡酒和泸州老窖，合同负债规模分别为48.44亿元、34.28亿元、23.3亿元，分别同比增长48.66%、54.85%、65.44%。

　　值得一提的是，2021年同期五粮液合同负债达到63.28亿元，仅次于茅台的92.44亿元。但是今年上半年一举下滑至18.77亿元，排名也掉到第七位，与老白干酒持平。

　　合同负债规模排最后的是皇台酒业、天佑德酒、金种子酒、伊力特，合同负债均不足1亿元。

　　从合同负债变动来看，有11家公司合同负债同比在增加，9家公司在减少。合同负债增幅最大的五家公司是岩石股份、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、金徽酒。合同负债降幅最大的五家公司是五粮液、金种子酒、酒鬼酒、顺鑫农业、伊力特。