出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：浪头饮食/ 郝显

　　7月13日，一鸣食品发布了业绩预告，预计2022年上半年营收为11.6亿元，同比增长5.45%。预计归母净利润-6500万元，扣非净利润-7000万元，而2021年同期归母净利润为6000万元，出现大幅亏损！

　　一鸣食品的亏损跟上半年的疫情有关，但主要原因还是公司过去几年的大幅扩张。近几年公司一边加速开直营店，另一边持续斥巨资买地建厂扩产能，但是销量增长速度很低。开店带来的费用，投建项目转固后增加的折旧和财务费用都给净利润带来压力。

　　随着公司IPO募集资金消耗殆尽，一鸣食品账面现金已经不足以覆盖短债，但公司还在开建新的扩产能项目。

　　快速扩张未带来快速增长 遭遇疫情的一鸣食品大幅亏损

　　一鸣食品从事新鲜乳品与烘焙食品生产销售，产品为牛奶、烘焙面包、饭团及奶茶，主要通过“一鸣真鲜奶吧”连锁门店销售。从销售区域来看，一鸣食品比较依赖浙江市场，其连锁门店主要覆盖浙江，上市前90%左右的营收都来源于浙江市场。

　　连锁门店的运营模式加上市场集中于浙江的特征，使得一鸣食品在今年上半年的疫情中受到很大冲击。

　　一鸣食品在业绩预告中披露上半年大幅亏损原因：一、上半年直营门店同比大幅增加，但受到上海、江苏、浙江等地新冠疫情的影响，所在经营地区门店客流下降明显，交通枢纽门店和学校类型门店客流严重下降，致使产品销售情况受到较大不利影响，直营门店亏损增加明显。同时，公司上半年集中淘汰业绩不佳的门店，造成一次性闭店损失加大。二、随着常州生产基地跟鸣源牧业在去年下半年至今年相继转固，致使折旧增加，固定资产转固后，财务费用也明显增加。三、公司上半年加大了精准推广引流、社交电商投入，同时加大外卖业务推广使上半年销售费用增长明显。

　　先看直营门店的问题，一鸣食品业务始于温州，2020年上市时连锁门店主要覆盖浙江各市县，并逐步向南京、苏州、常州、上海等地渗透。过去几年，一鸣食品始终保持着门店数量的快速增长，可以说门店数量的增长驱动着公司业绩的增长。

　　2017年一鸣食品门店总数为1244家，2020年已经增至1763家，2021年则达到了2139家。到今年一季度末，门店总数为2107家，与2021年末持平，但是结构上发生了很多大变化，一方面大量关店，总共关掉了105家，一季度关店数量超过了去年全年的72家。

　　一季度新开了73家，其中63家是直营店。直营店占比达到了43%，2020年占比仅为29%。近几年一鸣食品新增门店主要以直营店为主，加盟店数量基本稳定在1200家，直营店数量则从2019年的370家增至2021年的914家。相比加盟店，直营店会增加人工、折旧、装修等费用。

　　但是直营店单店收入在下滑。2021年一鸣食品的直营店单店收入下滑了25.7%，今年一季度相比去年同期还在大幅下滑。

　　从整体来看，第一季度一鸣食品营收增长了13%，整个上半年仅增长5%，可见二季度在疫情影响下收入出现了明显下滑。

　　在疫情影响下，占比大幅提升的直营店成了“拖累”，营收增量贡献不大，反而大幅增加了公司的费用支出，仅一季度成本费用增速就远超营收增速。上海封控措施主要发生在二季度， 二季度收入锐减，费用对业绩的拖累作用恐怕更大。

　　再来看新增产能的问题。一鸣食品近几年营收增速并不算高，2018年到2021年四年间除去受疫情影响的2020年之外，其余三年营收增速在13%-19%之间。相比2018年，2021年营收增长32%，其中营收占比最大的乳品收入仅增长不到19%。从销量来看，这期间乳品销量仅增长8.4%，烘焙销量则增长了34%。

　　2018年公司乳品产能12万吨，产能利用率83%。烘焙食品产能2.34万吨，产能利用率85%。2020年上市时，投建了两个扩产能项目，其中江苏一鸣食品生产基地项目拟投入2.7亿元，年产3万吨烘焙制品新建项目拟投入1.6亿元。江苏一鸣食品生产基地包含了一期9.49万吨乳品产能和二期2.41万吨烘焙食品产能。两个项目合计增加乳品产能9.49万吨，增加烘焙食品产能5.41万吨。

　　截至2021年底，年产3万吨烘焙制品新建项目工程进度已经达到了90%，江苏一鸣食品生产基地项目工程进度也达到了97%，常州鸣源现代牧业建设项目进度达到了95%，这几个项目都临近投产。在销量增长缓慢的背景下，这部分产能很可能不能在短时间内消化，随着项目的转固，增加的折旧和财务费用将给公司业绩造成压力。

　　持续投巨资扩张：现金已不足以覆盖短债 新增产能如何消化？‘

　　2020年上市时，一鸣食品募资净额为4.97亿元，截至今年四月份，募集资金基本已经全部投入募投项目，剩余25万元。

　　随着募集资金消耗殆尽，公司账面货币资金也减少至2021年底的2.97亿元，而同期短期借款加上一年内到期的非流动负债达到4.14亿元，现金已不足以覆盖短债。

　　从2019年开始，一鸣食品每年投资活动现金流都在大幅流出，从2019年到2021年总计流出15.03亿元，而同期经营活动现金流净额仅为8.79亿元。

　　投资活动现金流持续流出主要是用于购买土地使用权、建设生产基地、扩大经营规模，不足的资金来自于IPO募资和借款。

　　截至2021年底，几个前期投建的扩产能项目的进度陆续达到90%以上，即将投产。但是在建项目中又出现了一个新的项目“一鸣生态健康谷”，进度仅为2%，该项目预算数为8.38亿元，是在建项目中预算最高的，资金来源为自筹和借款，这就意味着一鸣食品未来几年还将保持大幅投资现金流出。

　　一鸣生态健康谷项目是2020年公司推出的一个项目，计划在温州市平阳县新建年产12 万吨乳制品、2 万吨烘焙产品生产基地，计划投资总额达到20亿元。

　　在销量增长缓慢、前期扩产能项目还没有贡献业绩的时候，公司又开始买地上马新的产能项目，这些产能能顺利消化吗？