新主机的上市能够扭转游戏驿站吗

2017年03月28日 17:00 华盛证券收藏本文

编者注：文章作者华盛学院胖虎，从行业更新换代、业务转型方面，为您介绍游戏驿站。

GameStop Corp.游戏驿站（GME）是全球规模最大的电视游戏和娱乐软件零售巨头，全世界范围有着5889家连锁商店，旗下连锁店分为GameStop和EB Games两个品牌，同时拥有GameStop.com和Ebgames.com电子商务网站，经营网购业务，公司还发行Game Informer的电视电脑游戏专业杂志，以及出售游戏相关攻略、娱乐周边。

公司还有一个主要盈利来源是从客户手中回购旧版的游戏和电影，再以更高的价格卖给新的客户，并在此业务模式上，开设了新概念MovieStop连锁店，主要以售卖电影为主。

由于公司发布的第四财季业绩不佳，股价现在已处于21美元以下，PE在5.5倍左右以及7.7%的股息收益率。这对于未来几年公司的发展来说，可以说是一个非常不错的估值水平。

行业硬件周期到来

对于公司来说，现在游戏软件业务下滑已经是不争的事实。目前好多游戏都以DLC的方式发售，对以往的营销模式构成一种颠覆，传统零售兴盛的场景不再。2016年，作为占据公司总销售额30%的游戏软件业务录得2.5亿美元，大幅下滑对公司整体业绩造成打击。管理层预计2017年该领域还将持续下降。数字版的发行模式，以及DLC的营销方式，使玩家可以自行在家下载，大大降低了去实体店选购的需求，这就类似数字媒体的出现对实体CD行业的打击。

因此，很多人认为，GME公司将会像之前的CD厂商那样被数字时代所吞没，但是如果这样想就错了。采用类比法，把游戏软件比作CD，那么音乐播放器就是游戏主机，通过之前的经验可得，CD播放器以及iPod已经逐步被人们遗忘，那是因为智能手机成为了人们播放音乐的终端设备，因此，在内容进入数字时代后，行业经验可以得出，GME公司的硬件业务将会持续不断增长。

而2017年，正是各大游戏主机更新换代的大年。而且随着VR技术的成熟，Playstation VR和Xbox Scorpio革命性技术的突破将为玩家带来更加丰富的体验。而且，从最新发售的Switch可知，公司现在已经满足不了该主机更新的需求，未来管理层预计将会追加Switch的订量。而再看5.5倍的市盈率，对于一个零售商来估值，可以说是非常优惠的。因为，根据Switch的高需求可知，GME公司的硬件业务将会步入一个长期上升的周期。

创新业务转型

此外，公司其他业务的增长，开始抵消游戏硬件及软件销售的下滑，逐渐让公司摆脱零售行业的帽子。公司电子服务周边业务蓬勃发展，目前公司通过出售苹果周边产品，AT&T充值业务，以及其他预付无线服务等电子相关业务，获得了爆发性的增长，销量上涨52%，毛利率达到81%，营收增长超过200%，只要人们使用智能手机或是电子设备，那么公司的业务就会持续增长。

公司在收藏品、周边方面也是得到迅速增长，因为玩家可以下载游戏，但是不能下载实体的周边玩具，该业务在2016年增长了近60%，预计2017年将会继续增长70%，而且业务毛利率也达到34.7%。

因此，以高毛利率的业务逐渐替代仅毛利率24.1%的软件销售业务，未来公司的前景依然可期。

同时，业务重心的转型，虽然短期内使得公司销售等相关开销增加，但是管理层计划在未来三年内削减相关开支达1亿美元，届时公司经营利润将进一步获得提高。考虑到公司毛利率的好转，收入的提高，公司每股收益将维持在3美元的水平，7倍的市盈率。对于这种估值水平的获得转型成功的公司，而且还有7%的股息收益率，在即将来到的硬件更新周期，公司未来的表现可期。

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