特邀撰稿 缥缈

　　2001年3月12日，《华尔街日报》发表了以美国股市一年变迁为主题的《美股一年》系列专题报道，共汇集了十多篇来自市场的深度透折，在报道之中，华尔街向自己的投资者们提示：你必须以某种合理的方式判明，某项金融资产到底值多少钱，而且为什么值这些钱？

　　关于投资者对基本价值产生的疑虑，是交易市场永恒的怀疑。《华尔街》认为：“正确的考虑方式，那就是想一想，常被投资人忽视的某些价值体系(这里是指货币本位)，其市场真实的表现与它们的定价是否相符呢？”应该说，《华尔街》所提出的市场加价问题，不是一个简单问题。这个问题涉及市场成立的本源，所谓三公原则，也只有在加价方面有意义。

　　本周，大盘指数震荡，中国市场以震荡拒绝回调，进入第二十个交易周。交易显示，资金正在缓缓进入，而不是流出。同时，一些传统的复杂交易项目，如邮币卡、期房与物业、收藏品及文物市场各有抬头的趋势。这从另一个倾面反映了中国货币资金的尴尬处境。因此，对于中国股市，每一个成熟的投资者，都应该正确判断形势，关注市场每一个微小的变化，正视市场爆发之前所产生的新问题，在坚持看好后市的前提下，缥缈建议，持有半仓新基金(这是全球投资人共同看多的投资品种)，1/4仓长线国企股(最好是以9结尾的股票)，1/4仓短炒价格的两头(价格排序的最高端方队与最低端方队)，坚决甩掉滥竽充数的股票，此类股票约占两市交易品种的75%。

　　盘面观察，至少在目前，股市资金仍然是充足的。本周潜江与用友发行，冻结资金5539亿元，其中潜江制药3097亿元，用友软件2442亿元，就是证明。而这些资金每年至少进入二级市场一次，时间肯定会选择在二板开市之前，周期大约为20-50个交易日。

　　此外，一个明显的机会在于，央视近期将要播出《资本市场》，不是以往的空谈。这个费时两年的系列专题选择休市播出，倾向性非常明显，值得一看。有人认为该片的基调是利空，缥缈不这样看！因为从本质上说，资本市场是一个没有历史意识的市场；资本市场的历史意识只是道德意识的一种反馈；因此，对于央视《资本市场》的命题，其本身就反映了政策面的巨大变化，央视敢于正面宣传《资本市场》，而不是几年前的拐弯抹角的给中国讲什么《资本故事》，就是明显的信号。

　　——能播出这部专题片，可以理解为是政策的进一步开放，是国家最高管理当局审时度势的决策，因为从更严格的经济学意义上说，这个命题的选择恰恰是——《资本主义：资本市场》！

　　《红楼梦》中有十首没有谜底的“怀古”诗谜。每首诗作中隐一古人、咏一古迹、讲一事理、打一俗物，其中《桃叶渡怀古》云：“衰草闲花映浅池，桃枝桃叶总分离。六朝栋梁多如许，小照空悬壁上题！”堪称绝妙。古人是王羲之，这不难猜到，谜底中的俗物是什么，却少有人知道。缥缈认定是拨灯棍儿——所以当看过《资本市场》之后，感觉那种残灯无焰、但曙色已经熹微的时刻，不足与外人言。

　　闲言表过。

　　本期股市论语，说《季氏》虎兕出于柙。也就是老虎与犀牛等野兽是怎么跑出笼子来的。联系到近期市场的态势，缥缈的意见仅供做B股的朋友们思考。

　　《季氏》一章是《论语》中最著名的驳论文章，孔子的学生冉有显示了卓越的辩才。

　　春秋未期，鲁国是大夫专权。鲁国的季孙(季氏)把持朝政，与鲁国的君主鲁衰公矛盾尖锐。季氏担心鲁君整治他，并怕颛臾(位于今天山西省费县附近的鲁国附庸)凭借有利的地理条件起而帮助鲁君，于是，季氏将伐颛臾。这是先下手为强，同时扩大自己的势力。冉有、子路二人是季氏最有能力的臣子，在出兵之前，二人去竭见先生孔老夫子，说：季氏将要对颛臾使用武力。孔夫子问：这种没有道理的事，你二人为什么不制止季氏呢？冉有说：季孙要这么作，我们二人本来都是不同意的。孔夫子说：周任有言：“陈力就列，不能者止”。危而不持，颠而不扶，何必要你们呢？季孙的过错，你们是有责任的，虎兕出于柙，龟玉毁于椟中，难道不是你们的错误吗？

　　冉有答道：今夫颛臾，固而近于费，今不取，后世必为子孙忧。

　　孔子曰：求(冉有的名字)！君子疾夫舍曰“欲之”而必为之辞。丘也闻有国有家者，不患寡而患不均，不患贫而患不安。盖均无贫、和无寡、安无倾。夫如是，故远人不服，则修文德以来之；既来之，则安之。今由(子路)与求也，相夫子，远人不服而不能来也，鲁国已经分崩离折，你们不能尽到自己的责任，而谋动干戈于邦内。吾恐季孙之忧，不在颛臾，而在萧墙之内也。

　　——虎兕出于柙，不该放的给放出来了；龟玉毁于椟，不该毁的给毁掉了。到底为什么？对此，冉有给出了一个掷地有声的解释：我这是为子孙后代负责！颛臾城池坚固，士兵能打，而且离季氏的采邑费城很近，现在不灭此朝食，日子久了，一定会给子孙后代留下祸害的——子孙都不保，我还管什么天下呢？所以，即使是虎兕出于柙，不该放的放出来了；龟玉毁于椟，不该毁的毁掉了，我也在所不惜。

　　对冉有的抗辩，孔夫子也不能正面回答，所以他说：只要是人们想干的事，就一定有理由！君子欲之，必为之辞。但是你的理由不是最根本，恐怕季孙不是为对付颛臾，而是想对付鲁国国君吧！

　　缥缈认为，就是在今天看来，冉有的话仍然是有道理的。当然，冉有讨伐颛臾，也要冒极大的风险，要承受相当大的道德指责。所以，孟子也非常推崇冉有，并且进一步发挥了冉有的理论，孟子的价值判断是：民为重、社稷次之、君为轻。在后哲之中，朱熹也不完全同意孔夫子的观点，他从另一个侧面支持了冉有，朱熹认为：孔夫子老人家的所谓“均”，不过是各得其分；所谓“安”，不过是上下相和。这些都不能解决季孙集团的最根本的利益。所以，冉有为子孙忧，实为天下滔滔不绝之所忧也。

　　我们研究资本市场，研究中国股市，最根本的一条，就是要研究这个市场的传承有序的问题，要为子孙忧。因此央视《资本市场》给出了非常漂亮的回答：这个市场能不能富有活力地生存下去！新与旧、生与死、顺与逆、成与败，皆在此一念之间。即使为此要把老虎从笼子中放出来，也在所不惜。只有解决了老虎的问题，市场才能安心地往上走！

　　中国股市的老虎是什么？不用说，众所皆知。

　　回过头来，我们反观道琼斯指数的百年历史，30只成分股也是不停地进行调整，不停地把最凶猛的老虎放出牢笼，然后当猪杀掉。“陈力就列，不能者止！”时至今日，当年的“元老”已经荡然无存。而离我们最近的，是1999年11月1日，道指所进行的更新。当时，道指以4家新经济公司，即微软(Microsoft， MSFT)、英特尔(Intel， INTC)、Home Depot (HD)和SBC Communications (SBC)，取代了4家超大型的传统企业，它们是雪佛龙海外石油公司(Chevron， CHV)、固特异轮胎公司(Goodyear Tire， GT)、西尔斯(Sears Roebuck， S)和联合碳化物公司(Union Carbide， UK)(联合碳化日后为道氏化学公司(Dow Chemical)所收购)。事实上，这也是在纳斯达克挂牌交易的股票(微软和英特尔)第一次进入道指。

　　道指进行这种操作，就是虎兕出于柙，把野兽从笼子中放出来，让代表未来的4家新公司，与代表过去的4家老公司，尽情地展现其股市表现的优劣。

　　此后我们看到：原先的4只股票自从离开道琼斯指数以后，仍然平稳地运行。其中的3只股票(除道氏化学微跌)跑赢了道指，都有一定涨幅。而且其中两家公司，西尔斯和雪佛龙，价位要远远高于当初离开道琼斯指数之时。

　　这可比4位取而代之者的表现好多了。因为新的成份股中没有一只股票的现时价位高于加入道琼斯指数时的水平，股价表现稍好的，也就是下调稍微少一点的，仅微软而已。在加盟道琼斯指数后，这些股票的野性不改，不但带来“新经济”的“活力”，也在持续的大崩盘中，损失惨重。《美股一年》认为：假定原来的4只股票仍保留在道琼斯指数中，对这种“原版”道琼斯指数作理论上的估算，那么截至上年度期指收盘时，这一“原版”指数理应达到10792.05点，要比“新版”指数当时的实际水平10644.62点高出147.43点。

　　这个结果并不是说西尔斯是比微软更优秀的企业，从本质上根本没的比！但是这说明，我们对于市场的认识与我们对于市场的需求相比，仍然远远不够深入，长期以来被投资者忽略的某种东西，早晚会带来危害。所以，选择更有生命潜力的股票，来接替那些已经进入中年的股票，市场才能脱离所有预期，才能充满活力。

　　这就是道指以及资本市场所能够给出的启示。否则，必为子孙忧！

　　我们说：恐惧与贪婪，是不放老虎出笼的理由。但老虎是不能长期囚于笼内的动物。换句话说，美股完全可以不把微软这只老虎放进道指，西尔斯(雄鹿)的绝对价值虽然比不了微软，但西尔斯的相对价格比微软更合理，西尔斯的市场估价(交易价格)比微软更合理，这还不够吗？不够的，因为从长远的观点来看问题，既然微软与西尔斯有这么多的差异，我们是希望西尔斯成为微软，还是选择微软成为西尔斯呢？难以回答。

　　过去一年，道琼斯指数中表现最佳的股票是菲利普莫里斯(Philip Morris， MO)与波音公司(Boeing， BA)。最差的要数英特尔和微软——一只是老虎，另外一只是犀牛(兕)。

　　《华尔街日报》的保罗·斯特里格(Paul E. Steiger)在谈到道指成员的表现时，他仍然可以自豪：“一百多年来，道琼斯指数成功扮演了晴雨表的角色。指数中的30只成分股作为一个整体，意在反映市场，而不是强于大盘。所以，对于加进的4只新成份股的表现不如所取代的4只旧成分股，我既不感到意外，也不觉得担心。即便现在回过头来看，我们仍然相信，我们所作的更新和选择，都是正确的。”

　　相对于美股与美国投资人的魄力，同样，我们也相信，现在就推出朝气蓬勃的二板市场，也许是中国资本市场唯一正确的选择！——否则，以王羲之的才干，一生不过是金粉六朝、空谈误国的悲剧，仅仅字写得漂亮，有P的用：“六朝栋梁多如许，小照空悬壁上题”！

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