清议/文

　　时下许多人相信银广夏涉嫌会计报表造假案不仅是“绩优股”的悲哀，也是刚刚开始受到重视的基本分析的悲哀。一时间，在技术分析无用论之后，有关基本分析缺乏可信度的言论在市场四处弥漫。

　　抛开主流传媒近年来对银广夏的宣传报道不谈，中证·亚商依据1999年度报告将该公司遴选为“第二届中国最具发展潜力上市公司50强”第38位，香港《亚洲周刊》也将其评为“2000年中国大陆一百大上市企业排行榜”第8名。另一个广为议论的排名是在今年创刊的《新财富》7月号推出的“100最有成长性上市公司”银广夏位居第三。就事实而言，上述属于基本分析范畴的业绩评价不可争辩地存在缺陷，甚至是重大缺陷，但因此而全面否定基本分析同样是有缺陷的认识。

　　针对上市公司业绩及其成长性的基本分析是依据公开披露的会计报表展开的。与法律之于会计报表的全面性、真实性、准确性及连续性要求一样，基本分析也必须满足这些要求，尤其应当关注全面性、真实性与连续性。进一步说，基本分析应当将揭示风险放在第一位，其次才是发掘成长性。那些风险较大的上市公司，即使报告期主营业务收入与净利润大幅增长，也不能视其为最富成长性的上市公司。笔者曾最早揭露了琼民源的会计报表虚假陈述问题，也曾最早预期郑百文“未来的亏损将如同洪水一般”。按照当初披露的会计报表，这两家公司都在报告期实现业绩大幅增长，但一个是会计报表明显存在重大真实性问题，另一个是就全面性而言，发生在盈利能力上的成长性与发生在短期偿债能力及长期偿债能力上的风险之间充满矛盾。

　　关于银广夏，由笔者主持开发的“上市公司基本分析系统”并没有认为它够得上一家绩优公司的水平。尽管2000年度银广夏的盈利能力在所有上市公司的排名位居第17位，但短期偿债能力、长期偿债能力以及现金保障能力的排名分别位居第840位、第900位和第1073位。如此排名所给出的信息是银广夏虽然报告期盈利能力较为出色，但潜伏在其它业绩层面的风险是巨大的。与此相对应，我们对银广夏2000年度的业绩评级是ADCE，即盈利能力评级为出色的A，短期偿债能力评级为较差的D，长期偿债能力评级为中性的C，现金保障能力评级为最差的E。其中的风险揭示意义不言而喻。如此评价当然不是今天做出，早在银广夏2000年报披露当天，就已经存在于“上市公司基本分析系统”当中。这一系统的首批用户可以提供见证。

　　不仅如此，“上市公司基本分析系统”采用会计证明与计算机数字挖掘技术一共识别出银广夏8个业绩风险，分别如下：

　　1、营业成本比率异常波动风险。1999年度银广夏营业成本比率(营业成本/主营业务收入)为57.67%，2000年中期为54.73%，如此变动似乎还是正常的，但到了2000年度，营业成本比率突然降至35.83%，其中下半年只有12.47%，也就是说银广夏2000年下半年仅用了5070万元的营业成本创造了40661万元的主营业务收入。这显然难以令人置信，是违背常识的，当然也是充满风险的。

　　2、营业收入现金保障风险。虽然银广夏过去几年主营业务收入突飞猛进，但现金流量表提供的主营业务收入却一直很不理想，相应的营业收入现金保障系数在1999年度、2000中期及2000年度分别为73.86%、61.75%和63.66%，统统被评级为最差的E。经验告诉我们，如果一家公司的现金收入情况长期不理想，其盈利能力的可信度就大打折扣。其中的风险同样是巨大的。

　　3、有息负债风险。有息负债是指产生资金成本的负债，所产生的资金成本以财务费用的形式克减利润。银广夏2000年末有息负债对资本(股东权益)的比率为111.38%，超过了国际公认警戒线100%。

　　4、新增有息负债风险。与年初相比，银广夏2000年末短期借款增幅高达169%，由3.46亿元陡升至9.32亿元，这必将导致下一个报告期财务费用的进一步上涨，并且在营业收入现金保障系数极低的情况下，未来的有息负债增长风险依然存在。

　　5、存货风险。银广夏2000年度存货周围率仅为0.86次，按下半年计算则不足0.13次。存货周围率所揭示的是上市公司实物流动性，作为常识，实物流动差的公司风险较大。

　　6、投资收益风险。银广夏2000年对外投资平均占用额为1.35亿元，而投资收益为-2721万元，上年为-423万元。这表明公司的对外投资决策存在较大失误。

　　7、附属企业损益风险。银广夏1999、2000年度利润表少数股东损益项下均为负值，说明非全资控股子公司是亏损的，或者虽然某些非全资控股子公司盈利，但其它非全资控股子公司亏损，而且亏损额可以覆盖盈利合计数。这当然要引起投资者重视。

　　8、所得税风险。银广夏2000年所得税实际负担率不到1.75%，不要说按33%法定所得税率衡量，就算按15%优惠税率衡量也存在重大减利风险。考虑到地方政府所得税返还政策到今年12月31日将终止，如此风险很值得关注。

　　由此看来，银广夏的业绩风险绝不是在会计报表涉嫌造假事件被揭露之后才存在的，按照严谨的基本分析方法，其业绩风险早有前兆。进一步说，银广夏业绩风险之所以将对投资者利益构成重大打击，与忽视基本分析不无关系。人们不仅不能由于银广夏事件而怀疑基本分析，相反，应当充分记取银广夏的教训，以科学态度运用基本分析这一利器规避风险。将脏水与婴儿一同泼掉，岂不大错而特错乎！

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