一拖股份(601038)：领先的农用拖拉机制造商

　　来 　源：　 中银国际      撰写时间：　 2012-09-18

　　公司是我国“一五”期间建设的156个重点项目之一，多年来一直专注于农用拖拉机的开发、生产与销售，目前是我国规模最大的拖拉机生产企业之一。主导产品包括大、中、小系列轮式拖拉机和履带式拖拉机，以及非道路用柴油机等，其中拖拉机产品谱系覆盖17-380马力，为国内最广。公司2011年营业收入113亿元，同比增长10.35%，2008至2011年收入复合增长率为11.1%，增速保持平稳。

　　主要发现

　　公司2011年营业收入113亿元，同比增长10.35%，2008至2011年收入复合增长率为11.1%，增速保持平稳。

　　农业机械为公司的主营业务，占营业收入比例从2008年的69.8%上升至2011年的78.5%。柴油机及燃油喷射系统占比也在逐年提升，从2008年的12.5%上升至2011年的17.6%。公司的叉车及矿用卡车业务主要由下属子公司开展。

　　2011年公司生产的拖拉机折合标准台41.72万台，国内市场占有率为22.49%，名列行业第一。其中，代表拖拉机先进技术的大功率轮式拖拉机市场占有率从2010年的34.83%上升至2011年的35.36%，国内排名仍然第一。

　　受国家农机补贴政策影响，09年全国拖拉机增长特别高，当时农户预期政策一年就结束，因此出现购机狂潮。现在回归理性，今年以来增速回调。同时今年补贴政策变为全额购机，农民需要有接受的过程。同时今年补贴下来的晚，也对需求造成了压制。三个因素一起导致了今年上半年公司增速放缓。

　　估值

　　公司主要下游为农业生产耕作环节，将直接受益于我国政府对农机产品的购置补贴。同时大轮拖的市场正逐渐被打开，公司优势将有所体现，在激烈的竞争中保持市场份额。分析师预计2012年每股收益0.46元，对应2012年A股16.5倍市盈率，H股10.6倍市盈率。

　　新研股份(300159)：内外兼修，期待明年业绩释放

　　来 　源：　 宏源证券      撰写时间：　 2012-10-25

　　公司发布2012年三季度业绩报告，1~9月份实现营业收入32,742.54万元，归属于上市公司股东净利润6481.66万元，较上年同期分别同比增长6.18%和6.91%。

　　点评：1、业绩增速放缓已有预期。公司产品以收获机械为主，收入确认80%左右在三季度，但从去年开始，一部分收入确认平滑到了四季度。为了良好口碑的持续，长期持续发展需要，公司今年“放慢脚步，抓好质量”(去年放量太快，产品升级太快，导致出现质量问题)，今年产品销量并没有如行业那样如火如荼增长。

　　2、内外兼修，看好公司未来业绩。今年除了聘请专业管理咨询公司进行内部管理梳理，放缓脚步、狠抓质量，公司还开始实施产业化基地二、三期项目(目前投资进度70%左右)，扩大主力产品产能(4180台)；并在霍尔果斯经济开发区内的“中哈霍尔果斯国际边境合作中心”投资建设“中高端农机展示与交易中心项目”，谋求中亚出口市场的大空间(中心资源稀缺，公司为唯一的农机展示项目，分析师预计明年下半年一期建成)。

　　3、玉米收获机至少五年黄金发展期。考虑到目前的机收率、玉米种植面积和价格，玉米收获机至少5年黄金期(10年到14年)，疆外相对黑龙江省其他内地省份玉米机收进程会稍慢，至少明年玉米收获机这一行业增速会高于农机补贴(15%)或者农机行业总的增速(18~20%)，而自走式玉米收获机由于更适用于大面积作业，黄金需求期并未完结。

　　4、预测与估值。经过这一年的内部修炼，加之产业化基地的产能逐步放量，而且采棉机和出口业务的层递，分析师有理由期待公司未来几年的业绩释放。假设采棉机13年开始贡献业绩，分析师调整预测12年、13年和14年每股收益分别为0.47元、0.61元和0.78元，动态PE分别为23倍、18倍和14倍。分析师认为利空因素已基本在股价反映，综合考虑行业长期趋势(财苑)和公司明年业绩放量，目前估值水平较低，维持“买入”评级。

　　【农业产业化】

　　西部牧业(300106)：战略性布局牛养殖全产业链

　　来 　源：　 招商证券[微博]   撰写时间：　 2012-08-09

　　公司上市前生鲜乳大部分为外购，奶源难以控制而且毛利率较低，上市后加快了自建奶牛场的进度，奶牛存栏已由上市时的3000头增长到目前的近11000头，其中募投项目的6000头奶牛即将达到产奶高峰期，年内将产生效益，近期公司还在通过合作方式继续自建牛场，由于自建的快速增长以及散养户的逐渐退出，未来自产生鲜乳量将超过外购量。自产生鲜乳毛利率约在30%，而外购的毛利率仅10%左右，因此自产生鲜乳比例提高将带动公司综合毛利率的提升。

　　2、积极发展肉牛与种牛业务

　　公司现存红安格斯种牛400多头，肉质和生产性能都比较突出，未来市场定位于中高端牛肉，不仅占据新疆市场，还能通过参与国家活牛储备进入内地市场。公司荷斯坦奶牛年产奶8吨，生产性能与国内平均水平相比有明显优势，近几年通过销售种牛已经明显提高了周边养殖户的生产水平，2011年种畜销售收入已达到1400万，未来还将保持快速增长。公司自有的饲料加工可以以番茄、葡萄加工副产品为原料，成本优势明显，对外销售饲料的毛利率接近30%。

　　3、收购花园乳业布局乳业全产业链公司以8400万元收购石河子花园乳业60%的股份，布局生鲜乳加工业务，打通了从饲料生产、养殖到生鲜乳加工和品牌销售的完整产业链，并且借此平台进入终端消费市场。公司拥有奶源质量优势和地缘优势，以高品质和新鲜取胜，预计未来产品将辐射乌鲁木齐、石河子、奎屯等疆内主要大城市，但短期内突破新疆进入内地市场与大品牌竞争还比较困难。

　　4、投资建议

　　招商证券认为公司上市之后在牛羊产业链上做了很多工作，从从事简单的生鲜乳贸易逐渐转型成为集奶制品生产加工、肉牛、种牛等多业务于一体的综合性畜牧企业，考虑到公司是新疆兵团下属的唯一一家牛羊养殖类上市公司，未来整合和扩张的空间较大。由于公司还处于战略布局初期，而且牛羊产业建设和养殖周期较长，短期内业绩难以实现突破，招商证券预计2012-14年业绩分别为0.40、0.51、0.64元，暂时不给予公司评级，可以关注9月份募投项目进入产出期以及花园乳业产品上市。

　　万向德农(600371)：政策利好可期，公司四季度业绩是关键

　　来 　源：　 信达证券       撰写时间：　 2012-10-30

　　营业收入连续三个季度增加。公司主营业务收入2012年前三季度连续实现同比正增长，扭转了2009年以来的下滑态势，同时预收账款也连续三个季度同比上涨，信达证券认为，营业收入增长的主要原因是公司通过不断引进新品种和加大产品营销力度，逐步恢复被挤占的市场份额。并且通过预收账款指标信达证券判断四季度业绩仍有改善的空间。

　　三项费用率保持相对稳定。三季度销售费用、管理费用和财务费用在营业收入中的占比分别为11.31%、10.83%和1.21%；其中销售费用和财务费用同比有所上升、管理费用同比下降，但是整体波动不大。信达证券认为销售费用占比的增加是受公司销售力度不断加大导致。

　　毛利率出现小幅下滑。公司三季度销售毛利率为36.89%，较中期和去年同期出现了小幅下滑。信达证券判断下滑一方面是因为行业的高库存提升了公司销售难度，推高了销售费用；另外，三季度属于消费淡季，下游需求不足，公司提价能力减弱。目前甘肃种子基地新季玉米收获，由于今年该地区较气候适宜玉米生长，信达证券认为种植成本会有所下降，四季度公司毛利率有望回升。

　　种业政策扶持体系逐渐成形。伴随着新修订《农作物种子生产经营许可管理办法》和《农业植物品种命名规定》的颁布实施，《全国现代农作物种业发展规划(2011-2020年)》有望年底前走完审批流程。减免育繁推一体化企业所得税和改制重组契税的政策将陆续出台，企业商业育种将会得到重点扶持，金融信贷、种业保险等一系列的政策优惠也会跟进。对公司长期利好。

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