江山股份——占据“天时地利人和”，公司经营拐点已现

　　来 　源：　 光大证券      撰写时间：　 2012-09-24

　　公司简介：

　　江山股份是中化国际旗下的农药平台，产品包括草甘膦、乙草胺、敌敌畏等，同时公司拥有区位优势明显的液碱业务，具有垄断性质的供热业务。

　　随着13年公司烧碱二期和锅炉项目投产，公司将获得稳定的利润来源。国内烧碱都是与PVC联产，未来几年PVC产能大量过剩而开工将不足的背景下烧碱供应偏紧，预计公司液碱毛利率将维持在43%以上的高位。而公司托管开发区的供热管网，蒸汽业务将带来稳定现金流。目前32%的液碱价格900元/吨，蒸汽价格210元/吨，预计未来价格和盈利水平可保持稳定。

　　公司目前草甘膦产能为7万吨，其中甘氨酸法3万吨、IDA法4万吨。公司订单主要为长单，定价策略为月度定价，参考前一个月的市场价格每月调整。在草甘膦价格分别为3、3.2、3.5、4万/吨下，公司年化业绩分别为0.5、1.3、2.6、4.7亿。目前草甘膦市场价约3.6万/吨，分析师预计在行业低迷了4年之久后，需求恢复而供给萎缩，涨价的趋势(财苑)能维持到13年春，价格将在年内突破4万/吨(历史最高价12万/吨)。

　　公司各项业务开始步入正轨，13年烧碱和供热即可贡献约1.71亿净利，提供了公司较大的安全边界；而乙草胺等农药品种投产下也将开始贡献利润；考虑草甘膦仅恢复到正常水平——价格3.1万/吨，毛利率约15%，对应净利约0.9亿。在“天时”——草甘膦大幅涨价，“地利”——公司各项目投产，“人和”——中化国际旗下重要的上市农药资产平台，都具备的情况下，公司经营拐点已现。拐点型公司的投资，一向是受资本市场所追捧，再加上草甘膦所带来的业绩弹性，分析师预期会有较大的投资回报。

　　股价催化因素：草甘膦价格上涨；其他业务利润超出市场预期。

　　长青股份(002391)：净利增长46%，2013年看麦草畏项目投产

　　来 　源：　 海通证券 撰写时间：　 2012-10-25

　　长青股份2012年前三季度净利润增长46%。2012年前三季度，公司实现营收9.70亿元，同比增长34.08%；实现归属母公司净利1.29元，同比增长45.55%，实现每股收益0.63元；3Q2012，公司实现营收3.16亿元，同比增长37.55%，环比下降11.68%，实现归属母公司净利5031万元，同比大幅增长102.36%，环比增长15.66%。公司业绩略超出分析师预期。

　　吡虫啉价格上涨，丁醚脲销量大幅提升是公司业绩增长主因。吡虫啉约占公司收入25-30%，受下游需求好转影响，公司吡虫啉售价从去年12万元/吨涨至目前约15万元/吨，目前公司吡虫啉下游订单仍比较充沛，已基本排至年底；公司丁醚脲销量大幅增长是公司业绩增长另一原因，公司丁醚脲主要给先正达定制，价格稳定，预计2012年销量在1200吨左右，同比增长近一倍；除此之外，农药贸易收入大幅增加是公司收入同比增长另一原因。

　　南通项目进展顺利，2013年看麦草畏投产。公司南通项目进展顺利，目前已基本完成道路、围墙、管网、消防污水处理工程等基础设施建设，在建2000吨/年麦草畏项目预计2013年初即可投产，2012年以来，麦草畏价格表现良好，其价格从2011年约10万元/吨涨至目前约12.5万元/吨，公司麦草畏项目投放恰逢其时，值得期待。

　　分析师略微调高公司盈利预测，预计长青股份2012-2014年EPS分别为0.79、0.93、1.12元(前期为0.74、0.89、1.08元)，对应2012-2014动态市盈率分别为20倍、17倍、15倍。长青股份作为一家综合性的农药公司，与国际农药巨头先正达、拜耳等合作关系良好，未来几年，南通项目的依次投产将保证公司业绩增长，分析师维持公司“增持”评级，6个月目标价19.55元，对应2013年21倍动态市盈率。

　　辉隆股份

　　公司是一家专业从事农资流通业务的企业。公司主要产品包括氮肥、钾肥和复混肥等。公司是安徽省最大、全国领先的农资商贸流通企业，是安徽省政府重点培育的流通企业之一，农业部确定的农资连锁经营重点企业，商务部“万村千乡市场工程”首批优秀试点企业，国家和省级化肥淡季商业储备单位。2009年公司业务规模位居全国同行业第4名，安徽省第1名。公司先后获得中国农资质量万里行“十大新锐农资经销企业”、商务部“万村千乡市场工程”首批优秀试点企业、全国供销合作社系统文明服务示范单位、农业部农资连锁经营重点企业、全国供销总社农业产业化龙头企业、中国农资十大创新企业等荣誉称号。

　　司尔特

　　公司是一家集磷复肥生产、各类化肥贸易为一体的现代化高科技股份公司。其主要产品有氯基复合肥、磷酸一铵、硫基复合肥等。公司年生产“司尔特”牌系列优质磷复肥近百万吨，硫酸25万吨、磷酸一铵25万吨，为安徽省最大的高浓度磷复肥生产和出口基地之一，中国化肥百强企业、安徽企业五十强、中国磷复肥行业十强。2007年“司尔特”商标被国家工商行政管理总局认定为“中国驰名商标”。

　　芭田股份

　　公司是一家以复合肥生产经营为主业，集科研开发、生产和销售为一体的高新技术企业，主要生产生物肥、控释肥、生态型复合肥和高效复合肥等系列产品。公司生产的“芭田牌”复合肥曾被评为广东省名牌产品、“中国复合肥市场产品质量用户满意农民放心首选第一品牌”，“芭田”商标被认定为“中国驰名商标”。公司拥有“深圳市生态肥工程技术开发中心”等研发机构，目前已参加完成了国家“863”计划项目两项，国家农业科技成果资金转化项目一项，组织制定了我国“有机―无机复混肥国家标准”。

　　【农机板块】

　　吉峰农机(300022)：工程机械下滑、费用率上升拖累三季报业绩

　　来 　源：　 中投证券      撰写时间：　 2012-10-29

　　三季报业绩低于预期。原因有三：①公司的工程机械板块，由于受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击，全行业持续低迷，受此影响，公司工程机械业务销售收入及利润较去年同期出现下降(分析师预计公司工程机械业务的净利润同比下滑60%－70%)；②费用率出现较大幅度上升：三季报，公司的期间费用率上升1.16个百分点(从半年报的9.83%上升到三季报的10.99%)，主要是伴随公司的全国化战略扩张，员工人数增长，公司薪酬、差旅和办公等经营管理性费用支出均也较上年同期增加；

　　③梯级控股的投资结构致使少数股东权益比重相对上升，归属母公司净利润在一定程度上被摊薄。

　　公司农机主业经营正常。受国家继续加大对农机购置补贴资金的支持，以及前期新开直营门店的经营管理逐步成熟，公司农机主业的销售规模与净利润稳定增长，分析师预计1－9月份，公司农机主业的销售收入增速在20%左右，其中辽宁、黑龙江、吉林、重庆、云南等地的农机业务增长较快。

　　“提质增效”战略效果初显。年初公司提出推动发展战略由过去的外延式增长，转向外延式增长与内涵式增长并进，目前看来效果明显：三季报公司的综合毛利率提升0.9个百分点(从半年报的13.04%提升到13.94%)。

　　13年，农机购置补贴政策有望发生变革，即从原来的”差额购机”和”指标制”向“全额购机”和“普惠制”转变，将对农机流通行业产生深远影响。

　　盈利预测：鉴于公司的工程机械业务四季度仍难以恢复，分析师下调公司12－14年EPS至0.17、0.22和0.31元，分析师认为：①受宏观经济以及公司战略转变的影响，12年将是公司苦修内功的一年；②公司未来成长为中国农机流通领域王者的趋势(财苑)不改，目前股价对应PE34倍，目标价8元，“推荐”。

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