中国股市的一场多空对决正在展开。沪深两市在暴跌逾20%、大半股票遭腰斩后，在监管层与市场机构的托市举措下绝地反弹，6月30日下午沪指回弹5.53%，但紧接着在做空势力打压下再度跳水，沪指失守4000点，创业板指跌破2800点。

　　仅仅两个星期前还波澜壮阔的牛市转眼风消云散，而关于这轮牛市是否已终结、后市跌到何时才能见底的不确定性乌云，正笼罩A股上空。一片混沌不明之中，证监会[微博]三度喊话护盘、前所未有地连续出台“救市”措施，公、私募机构纷纷表态力挺股市。中投在线研究中心认为，投资者此时恐慌性撤离只会加剧股市的回吐；而在监管层的救市措施后，先前引发暴跌的去杠杆、场外配资清理等威胁已不复存在，同时交易结算费用调降、两融管理放宽、券商融资渠道扩大等新措施的实施，社保、保险资金的入场托市，以及市场对自身财富的本能性捍卫，未来股市的前景将很快趋向明朗。

　　一 投入股市的资金

　　在这轮牛市中，投入股市的资金按来源可分为三大类：1)散户投资者的自有资金，通过股市开户进行交易；2)社保基金、保险资金及国有金融机构如汇金公司的资金；3)银行理财资金经由信托渠道，公、私募证券基金管理机构配置的股票资产，这些是股市的主力机构，资金来源包括产业资本，如一些上市公司的股东等高净值客户。同时，由于对股市行情的看好，投入股市的资金使用了较高的杠杆，主要通过券商两融、伞形信托和单一结构信托工具及各类场外配资平台等。

　　中投在线研究中心统计，自2014年下半年股市开始启动以来，股票新增开户数增长迅猛。去年10月开始，每单周新增股票开户数都在10万以上， 例如12月份的一周内，上海新增股票开户数就达45.4796万户，深圳新增43.7448万户；截至 2015年6月26日的一周，A股新增投资者数量49.92万；股市投资者数量总计9041.03万户，其中持仓账户5076.6万户，期间参与交易的投资者数量2927.27万户。

　　机构投资者来看，私募基金管理规模粗略估算在2.69万亿；公募基金管理规模至今年6月30日达7.12万亿元，较一季度增长了35.4%。

　　杠杆资金来看，市场普遍估算在4万亿到6万亿之间，其中场外配资规模约1万亿，成本在13%-20%之间，主体包括互联网平台、配资公司、券商、散户；伞形信托规模7000亿，成本10%左右，主体为信托、银行理财产品和机构投资者/高净值客户；融资融券余额2.13万亿，客户主要为高净值个人，如上市公司股东把股票质押在券商融资。

　　综上所述，如此大体量的资金投入到股市，一旦崩盘所引发的后果不堪想像，所波及的主体也将由普通居民扩及到银行，券商等，可能传导至整个金融体系，对国民经济与居民财富都可能产生重大冲击。因此，不仅是政府，各市场主体都会竭力避免这种状况的发生。央行[微博]上周末(6月27日)同时宣布降息与降准向市场注入流动性，养老金投资股市新规适时公布，或带来有6000亿的资金注入；中国保险投资基金方案获通过，预计规模可达3000亿元；另沪市四大蓝筹ETF获百亿资金增持等等，都是在向市场注入资金，从而稳定信心。

　　二 公私募基金受损情况

　　公、私募等机构投资者对市场走势起主导作用，伴随今年前期市场单边大幅上涨，截至6月30日，创业板指数仍上涨94.23%，上证综指涨幅为32.23%。中投在线研究中心注意到，从公布的净值情况来看，最近一周股票型产品净值多出现下降，但累计今年上半年，大部分仍表现为正收益。

　　公募基金来看，7月1日公布净值的产品中，股票型产品近一周几乎全军覆没，净值均为下跌，下跌幅度从0.3%-31.01%不等，但累计今年上半年来看，全部录得正收益，连近一周下跌幅度最厉害的国富健康优质生活股，上半年的收益也达到6.66%；混合型产品表现出一定的抗跌性，近一周内仍有96只产品表现为正增长，下跌幅度最大的为27.76%；从今年上半年来看，除一只产品净值下降2.81%外，其余均实现增长，增幅最大的达134.49%。

　　私募基金操作上更灵活，可综合多种策略与工具，主要有股票单边、管理期货(CTA)，市场中性，套利(如阿尔法套利)及组合型等多种策略，今年上半年整体仍取得较为可观的正回报，统计显示，17只主动型基金上半年收益率超过100%，整体重仓成长股的414只主动股票型基金上半年平均取得56%的收益率，其中有43只股票基金的收益率超过80%；13只基金收益率翻倍。

　　不同策略的私募基金来看，股票单边型产品表现下滑。以7月1日公布净值的78只产品为例，股票型产品近期大幅翻绿，仅14只产品表现为增长，增幅最大也只有3.46%。

　　但管理期货策略的产品仍有不少获得可观收益，如7月1日与6月30日两天公布净值的26只产品中，仍有10只产品表现正增长，涨幅最大的达48.61%；累计1个月的情况来看，股票型产品仍有不少净值翻倍，管理期货型产品近一年收益最多仍达263.72%。

　　经过近两周暴跌后，他们的仓位与手握的资金情况如何？中投在线研究中心了解到，公募基金仓位基本稳定，偏股型基金仓位还上升0.35%在75.96%的水平。而私募基金自5月28日那次大跌中，不少开始大幅减少仓位，多数减少了70%至80%，有些直接将仓位降至10%。一批通过场外配资、融资融券等方式放杠杆的资金也都在减仓。一项调查显示，包括一些新成立的私募产品趁机建仓在内，上周私募基金的平均仓位在六成左右，相比5月份的80%的仓位下降了近两成，20%私募仓位低于30%。

　　如果目前还持有的仓位被套牢，将有极大的动机期待反弹；而已经解套的，也正在寻找新的入场机会。6月30日，中国基金业协会史上首次发布倡议书，倡导私募证券基金要“坚定信心，继续坚持理性投资，适时把握投资良机”，并提出“信心比黄金重要”。同时，包括重阳投资裘国根、千合资本王亚伟等13名知名私募掌舵人通基金业协会这一官方渠道表达对后市的观点，一致表示当下正是抄底入场的时机。

　　三 政府到市场的救市措施

　　在这轮多空对决中，从政府到市场表现出救市的合力。7月1日晚，证监会连发三道救市“令牌”，其中包括，出台新的两融管理办法，券商可自主确定强平线，不再强制规定130%的担保比例线；调降A股交易结算相关收费标准，沪、深两市A股交易经手费与中国证券登记结算公司收取的A股交易过户费分别下降30%、33%；进一步拓宽证券公司融资渠道。   

　　这意味着，原来引发股市大跌的行政手段去杠杠威胁不复存在，从证监会新闻发言人近日的表态来看，前段时间的强制平仓金额占市场交易量比例很小，场外配资的清理也已基本到位，正常来看，股市又回到原来的慢牛基本面。

　　撇开政府救市层面，市场的微观主体给予了前所未来的配合。除了前述公私募基金纷纷表态力挺股市外，中投在线研究中心注意到，不少机构已开始大手笔抄底一些前期跌幅较大的新兴产业股。

　　交易所的龙虎榜信息显示，在6月29日到7月1日期间，锐奇股份、天喻信息、探路者、安硕信息、天银机电、乐视网、新文化等新兴产业股票获机构大幅抄底，例如有互联网+题材的天喻信息有四家机构共买入1.19亿元，探路者有五家机构争抢共买入1.51亿元，新文化有三家机构共买入5078万元。

　　可见，机构的抄底表态并非虚言。

　　同时，一些券商开始下调融资保证金比例。如国泰君安6月30日就宣布将上调160家沪深300蓝筹股的折算率，并相应下调融资保证金比例，下调比例各有5个百分点，自7月1日起生效。同时，国泰君安还由此轮下跌前的大量加码期指空单，逆转为加码多单，减量空单。

　　此外，香港交易所披露的交易资料显示，上周以来，包括南方A50、安硕A50、华夏沪深300A股ETF等在内的多只基金均获资金逆势申购，有的基金短期内净流入资金甚至已超过50亿。

　　海外A股ETF向来被市场当作外资对A股看法的风向标，在过去1个月里，在港上市的A 股ETF曾持续遭遇赎回，其中南方A50基金6中上旬累计净流出资金近10亿元，华夏沪深300A股ETF6月中上旬也遭遇净赎回逾8亿元人民币；安硕A50ETF更是在今年上半年遭遇了资金持续赎回，基金规模缩水数百亿港元。

　　近日的资金流向出现转向，是否意味着A股止跌反升？中投在线研究中心认为，在政策到市场各方力量的合力下，未来A股的走向终将趋向明朗，而信心是左右市场的关键。