实习记者 吴君

　　中国基金报记者 付建利

　　上证50、中证500股指期货在中金所[微博]推出已将近一个月，市场经历从大涨到震荡的行情，量化对冲私募受到了严峻考验，新的股指期货使用效果尚不明朗。接受中国基金报采访的多位量化私募经理表示，近期产品收益相比过去稳定很多，受市场系统性风险影响越来越小，主要原因是中证500股指期货对冲效果好，但具体运用还需磨炼。

　　量化对冲产品

　　受市场影响降低

　　4月大涨，5月震荡，A股市场的风云变幻令投资者捏把冷汗。记者发现，在经历去年年底“大考”后，私募量化对冲产品走出了愈加稳健的收益曲线。好买基金数据中心统计，4月沪深300增长17.25%的情况下，市场中性策略维持1.89%的平均收益率，而3月份沪深300收益率为13.39%，市场中性策略平均收益率为5.86%。

　　私募量化对冲产品，一般以市场中性策略(也称为阿尔法策略)为主，套利策略为辅，理想状态下，通过多因子模型，选择行业一致、市值接近、具有超额收益的股票，建立多头组合；在期货端则直接做空股指期货，对冲行业风险。

　　市场中性策略本因和市场系统性风险相关度低，但过去由于模型成熟度不够，对冲工具匮乏，量化对冲产品受市场影响较大，然而最近不少私募人士向记者表示，在市场涨跌中，产品收益趋于稳定。

　　“本来4月是挺难做的月份，因为有了中证500股指期货，更能把市场涨跌因素从风险因素中拿掉。”深圳嘉石大岩资本CEO汪义平告诉记者。

　　记者了解到，上海博道投资安进3期产品前4个月扣费前净值涨了11%，周最大回撤不到1个点，对冲工具的增加对于控制回撤帮助很大。

　　北京盈融达投资研究总监童健告诉记者，已经开始小范围使用新的对冲工具，最近基差收窄以后，中证500股指期货运用到灵活对冲产品上，可以做一些风险规避，不需要通过减仓解决，避免反复交易，降低了交易成本，提高交易效率，近期多策略产品还可以通过ETF套利赚取收益。

　　新股指期货

　　月考效果未定

　　市场中性策略私募都对去年底大盘蓝筹股单边上涨的“黑天鹅”事件记忆犹新，为此，很多私募修改了模型，加入风格判断因子，通过量化择时，加强风险管理。不过，也有私募人士大呼，不是量化投资出了问题，而是市场非理性造成，今年市场非理性会修复。

　　私募多认为，市场中性策略的春天将会到来。博道投资相关负责人告诉记者，一方面，市场呈现结构性行情，各类指数均有表现，另一方面，有了中证500股指期货，可以针对不同标的使用不同思路的阿尔法模型，丰富了阿尔法来源，另外围绕上证50指数的策略将更加多样化，包括期权、期货、现货、分级等。

　　上证50、中证500股指期货推出近一个月，私募实践效果如何？童健表示，中证500股指期货对牛市策略、灵活对冲产品效果明显，因为和市场涨跌的关联度较高，市场转多时不对冲，转空时做成对冲工具，但完全对冲产品的效果还在观察；同时还可以做基差套利，但现在对上证50波动性把握还不够，因此在观察。

　　汪义平告诉记者：“上证50和中证500股指期货带给市场新的扰动，给予套利机会；而且选择现货的自由度增加，不用受金融股局限，可以选择各种市值的股票，加入到多头中；还有3种股指期货各有4个合约，可以构成12种组合，利用其中关系，进行套利。”

　　上海某私募人士则表示，中证500股指期货能检验出市场上阿尔法策略的真伪，“伪阿尔法策略拿小盘股对冲中证500股指期货，净值波动会很大，可能被完全对冲掉；但真阿尔法策略是在同一行业内、剔除大小盘偏离，仍然能跑赢指数，获得超额收益。”

　　“我们比以前更不担心市场涨跌，量化策略按道理和市场涨跌没有关系，现在这种没有关系的可能性比以前更强了。但实际上效果很难确定，因为收益本身有很大的或然性，某一段时间的收益率变化根本看不出来。”汪义平表示。

　　也有量化投资经理告诉记者，现在还不是使用中证500最好的时机，因为基差贴水严重，而且刚推出还需要测试。