金证券记者 陈岩

　　国内PE巨头昆吾九鼎投资管理有限公司已递交新三板挂牌申请，有望成为国内私募中第一家公众公司。3月25日，九鼎投资内部人士对《金证券》记者证实消息属实。

　　PE一向注重投资隐秘性，为何九鼎要将自己放到阳光下？“听到九鼎要上新三板，我的第一反应就是他们要变法儿给自己解困呢。”在京城一位PE合伙人看来，上市也是被逼出来的，长达一年多的IPO关闸，令上市退出通道受堵，以九鼎为代表的PE经营压力剧增。

　　奇怪的挂牌时点

　　在国外市场，PE上市早已不稀奇，黑石、凯雷、KKR等私募巨头都是上市公司。不过，九鼎登陆新三板却是国内PE挂牌流通的首例，迅速引发圈内关注。

　　资料显示，此次拟挂牌股转系统的九鼎投资，为国内最大的PE投资机构，注册资金2.07亿元，出资人包括北京同创九鼎投资控股有限公司、杭州昆吾投资管理有限公司和苏州善凯投资中心(有限合伙)等五位法人和自然人。

　　“新三板挂牌门槛不高，九鼎过关的政策阻碍应该不大。”京城那位PE合伙人对《金证券》记者指出，“不过我奇怪的是，为什么九鼎要选择这个时间挂牌？过去两年IPO关闸，PE的募资和项目投资量都严重萎缩，估值怎么可能做高呢？”

　　该PE合伙人解释说，私募公司的主营收入依赖于carry(基金到期后的分红)，但过去两年投资项目难以通过IPO退出，私募公司能获得的carry现金流十分微薄。这种情况下，私募公司估值是个大问题。

　　“最头痛的应该是保荐券商，怎么体现私募公司的估值。”另一位不愿具名的私募人士也表示，九鼎只有把估值提上去，才便于再融资、内部股权激励或者合伙人套现。

　　当《金证券》记者问及挂牌新三板的细节和原因时，上述九鼎投资内部人士却婉拒采访称，“这件事情还没有到对外公布的阶段，不便多说。”

　　巨资沉淀咋清算

　　据清科私募通统计，自2007年以来，昆吾九鼎投资管理有限公司管理的基金共62只，其中2010年以前募集的基金11只；2010-2013年分别募集12只、24只、7只和3只。其官网显示，九鼎目前正在筹划成立一只新美元基金、九鼎中国成长基金二期。

　　不难看出，2010年和2011年是九鼎的鼎盛时期，募集基金数量成倍增长。“九鼎在2010年以后非常疯狂，有的投资项目别人都谈得差不多了，它也会高价杀进，到处抢项目。”京城那位PE合伙人向《金证券》记者指出，九鼎的排队项目虽多，但随着IPO关闸，里面沉淀的资金也是巨大的。

　　2013年8月，九鼎投资合伙人康清山曾对外表示，九鼎投资的公司有200家左右，金额150多个亿。《金证券》记者注意到，截至目前，九鼎公开的已上市项目不足20家，通过并购退出的案例也很少，6年多时间内成功退出的比例仅10%左右。

　　据悉，九鼎在2011年前后募资时，采用的是低管理费、快速退出模式吸引投资人。一份九鼎2011年的募资文件显示，其投资门槛为1000万元，一次性收取募集服务费1%和管理费3%(共40万元)。而在当时，私募股权基金常见的管理费水平为每年2%。

　　作为九鼎主要收入的carry，则是在项目退出时按照收益的20%收取，退一个，收一个。但随后由于IPO停停发发，近两年来九鼎退出项目屈指可数，能分得的carry有限。

　　更加着急的当属投资人。据悉，PE行业募、投、退周期一般为5年(3年投资期，两年退出期)。如果不延期，九鼎2010年以前募集的11只基金，将在今年陆续面临到期清算的问题，资金急需退出。届时，九鼎该如何向投资人交代？

　　绕不过去的融资坎

　　退出是个压力，融资同样有压力。

　　《金证券》记者了解到，九鼎公司从去年开始尝试拟IPO企业私募债、与上市公司合作并购等新业务。不过，康清山再三强调，这些新增业务都是围绕已投企业的资源去做。“未来的主营业务还是股权投资，但业务比重会有所下降。”

　　无论是前期投资项目退出还是公司业务的转型，资金需求都是九鼎投资绕不过去的坎。“个人投资者很多都是实业老板，要他们等5年甚至更长，大多数人都是不愿意的。现在PE募资的目标都是机构投资者。”京城那位PE合伙人对《金证券》记者直言。

　　“私募股权基金获得牌照后，已经是独立的金融机构。鉴于目前金融市场的混业态势，不排除未来相关机构通过资本运作，扩展业务范围的可能。”中信系一位资深保代向《金证券》记者指出，虽然新三板融资功能尚未爆发，但九鼎成为非上市公众公司后，增加了再融资或者并购的渠道，有望支持新业务开展。

　　九鼎挂牌新三板能否引领国内PE登陆资本市场的热潮？海通证券研报显示，PE上市并非主流，全球范围内约6000家的资产管理公司中，上市公司的数量只有不足200家。

　　“国内私募机构能赶上九鼎实力的并不多。但如果九鼎挂牌新三板效果好的话，其他资产管理、公募基金也可能会跟进。”上述保代直言，“新三板是非上市公众公司，不管能不能融资或转板，品牌提升效应摆在那里。”