养老型基金 或是中国式401K的前奏？

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　　养老型基金 或是中国式401K的前奏？

　　文/本刊记者 冯庆汇

　　我国的养老金更多的是第一支柱，第二支柱规模非常小，就1万亿左右。第三支柱基本上可以说是没有相应的制度安排，更多的就是个人商业保险。

　　近日的《养老型公开募集证券投资基金指引（试行）》颇引人关注。这份《指引》日前已下发至一些公募基金管理人手中，并开始征求意见。这意味着，养老型基金这一全新的公募基金品种有望诞生。

　　养老型基金将问世

　　首先，这份《指引》也为总规模达2万亿元的养老金进入资本市场提供良好市场基础。

　　《指引》要求采用普通基金形式运作的养老型基金投资股票比例上限不超过30%，以FOF基金形式运作的养老型基金投资股票、股基和混基比例上限不超过30%。《指引》同时要求养老型基金的基金管理人最近3年公募基金资产管理规模（扣除货基）不低于300亿元，要求养老型基金的基金经理应具有5年以上担任基金经理的经验。

　　目前大中型基金（排名前50左右）将可首批发行养老型公募基金，随着未来养老型基金逐步成熟，进入门槛或将进一步放宽。

　　养老型基金的空间可谓巨大。2016年我国老年人口（65周岁以上）1.5亿人，占总人口比重10.8%，已超过联合国规定的7%标准。同时，我国老年人口抚养比已从20年前的10:1下降至1.2:1。2016年以来，我国保险公司寿险保费收入一直在以30%以上的速度高速增长，这也从侧面证明了我国养老市场空间的广阔。

　　平安证券的研报称，养老型基金作为创新型基金品种，短期看对市场资金面影响较小。从长期看，长线资金的流入与A股市场环境的成熟将形成良性循环，有效改善投资者结构，助益价值投资氛围形成。尤为重要的一点是，养老型基金的逐步成熟，亦将为未来2万亿元养老金进入资本市场提供良好市场基础。

　　与美国20多倍差距

　　对于未来养老金体系的发展，富国基金养老金投资部总经理黄兴在此前召开的富国论坛上表示，从整个的养老金体系来讲，中国可以说是主要参照了美国的模式，但两个国家的养老金体系差异也是巨大的。

　　首先从规模来讲，2015年的统计数据是，美国达到24万亿美元，中国可能在6万亿元人民币左右，加上社保基金2万亿元，将近8万亿元人民币规模。美国的人口是3亿多，我们是他们的近4倍，而美国养老金的规模是我们的20多倍，两者之间的差距是巨大的。

　　当然，美国养老金积累的时间也比较长，所以从这个角度来讲，我国养老金未来规模的发展空间是巨大的，从我们的人口基数来讲，是非常大的。随着我国养老金体系不断完善，养老金规模增长的速度也将非常快。

　　世界银行1994年首次提出养老体系的“三支柱”概念，2005年发展为“五支柱”。绝大部分国家（地区）采取了三（多）支柱模式，美国和我国采取的是三支柱模式，第一支柱是最基本的养老，由政府管理；第二支柱就是雇主养老金计划；第三支柱是个人养老储蓄。加拿大和中国香港是四支柱。

　　从结构看，美国在个人账户上就达到7.3万亿美元，占养老金总资产33%。在美国，第一支柱的替代率是比较低的，美国养老金的主体实际上是第二和第三支柱，当然这7.3万亿个人退休金账户的第三支柱里有很多是第二支柱转过来的，退休也好或者他离开原来的企业的话，企业为个人缴付的可以转到他的个人养老金账户里。我国的养老金更多的是第一支柱，第二支柱规模非常小，就1万亿元左右。第三支柱基本上可以说是没有相应的制度安排，更多的就是个人商业保险，估算下来最多也就1万多亿元的水平。我们更多的还是靠基本养老，到退休了以后，这种替代率是很低的，退休生活的质量没有保证。

　　从覆盖率的角度看，我国参与基本养老的主要是城镇职工，基本养老覆盖率都是比较低的。

　　制度安排

　　黄兴介绍说，美国的个人养老金账户401K，实际上就是美国的一个税优政策，通过减免税来激励大家去参与养老金的积累。2014年税收限额可以到17500美元，而且企业和个人上限不能超过52000美元，但是每年这个上限还会根据通胀的情况有所调整。另外，美国的个人退休金账户，也是有比较好的税优的政策。2011年，50岁以下的个人免税额是每年5000美元，实际上美国人的平均年薪也就4万多美金，所以这个上限是比较大的。

　　我国现在企业年金、职业年金也有税收优惠和相关政策，2013年的《关于企业年金职业年金个人所得税有关问题的通知》，从2014年1月1日开始实施，年金个人交税4%的个人缴费部分是可以扣除的，后面计税的基数是有上限的，最高不能超过300%。

　　另外，养老金运作的管理也很受关注。一是在投资限制上，全球大概有两类监管的模式，我们采用的是数量限制的监管模式，我们从最早的企业年金开始，对投资的标的、品种的数量限制都是比较严格的。而在美国基本上这部分没有限制，他们采用审慎人的监管模式，更多地把权利交给受托人。

　　受益人的投资制度一般有选择权利。比如美国，自主投资选择的权利是比较大的，希望选择什么样的养老金产品、投资组合，那都是由受益人来决定的。我们现在所有的养老金制度设计上是受益人基本上没有选择的权利，更多的是统一的运作。我们企业年金计划是委托人给受托人，然后再选择投资管理人，最后投资管理人来运作，收益和风险都是一样的。而这给投资管理带来许多弊病，年轻人和快退休的，风险偏好是不一样的，风险的承受能力也是有差距的。

　　“这种不同的制度层面的差异，使得我们在资产配置策略上就有比较大的差异。我们目前养老金管理的投资标的主要局限于股票、债券，银行存款，还有现金等。”黄兴表示，但长期看权益资产确实是养老金配置比较好的资产，适当地给受益人足够的选择权可能是未来的方向。

　　市场动态

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