创业板新年绞杀会出现吗？2017年A股整体估值水平会下行

　　最担忧的事：去年那场“新年绞杀”会再来吗？

　　来源：Wind资讯

　　2016年初全球市场下跌开场，A股在熔断下更是连续暴跌，2016年开始上半月10个交易日沪指暴跌18.03%，深证成指更是下挫21.06%。各大板块均纷纷受到重挫，个股几乎无一幸免，其中883只个股数日下跌超过30%。

　　2017年初国际市场欣欣向荣，但是基本面却有很多相似之处，美联储加息、人民币贬值……还有A股上半个月虽没有去年那般重挫，但近期也连续下探，尤其是深证成指和创业板更是大幅下挫，已创阶段新低，届时会否重现“新年绞杀”？

　　惨不忍睹的暴跌

　　2016年1月份的全球市场表现可以用“目不忍视、耳不忍闻”来形容。2005年底美联储加息之后，美股标普500指数勉强“撑”了一周时间，随后在新年初便遭遇崩跌，创下史上最糟糕开局。其他股市同样表现糟糕。欧洲斯托克50指数下跌5.95%，而跟踪新兴市场股市的iShares MSCI Emerging Markets下跌9.13%。

　　根据标普道琼斯指数公司资深指数分析师Howard Silverblatt的计算，2016年前10个交易日内，全球股市市值已经蒸发4万亿美元。同时，债券市场遭受了两股彼此冲突力量的冲击：一边是各国央行出售储备以支撑本币汇率，另一边是投资者竞相买入安全资产。

　　事实上，大部分经济学家都认为2016年初全球股市下跌主要受到三个因素影响：美联储加息、油价下跌以及人民币贬值的冲击。

　　2015年末美联储时隔10年后第一次加息，公开市场委员会（FOMC）不顾美国经济现状以及全球经济发展形势，执意要求恢复货币政策正常化。

　　去年初人民币贬值引起全球投资者担忧。中国央行连续大幅下调人民币中间价，引发市场动荡，虽然央行采取了干预措施并稳定人民币中间价，但投资者担心人民币贬值的预期可能难以迅速扭转。

　　导致年初大跌的一个关键因素是油价暴跌。到1月份第三个星期，布伦特原油价格触及27美元/桶，它加剧了投资者对能源领域股票和债券的抛售，尤其是美国页岩油生产商的垃圾级债券。

　　新年新气象

　　2017年伊始全球市场的核心问题是，美联储和人民币是否会再次让投资者信心崩溃。不可否认现在的市场结构和2016年初有相似之处。美联储第二次加息并表示将收紧货币政策，人民币再次贬值。但是这次又有很多不同之处。

　　首先，美联储的态度就有很大不同。一年前美联储认为美国经济已经基本恢复正常了，货币政策却依然过于宽松。市场却持不同意见，美联储对短期利率的预测和市场期待更低利率之间存在很大差距。年初大跌在很大程度上是由于市场担心美联储不合时宜的收紧货币政策会让脆弱的美国经济雪上加霜。

　　今年，公开市场委员会（FOMC）再一次变鹰，但是这回底气十足。CPI接近2%的目标，失业率下降，美股迭创新高，道指逼近20000点，市场并没有像去年初一样担忧加息会引发市场动荡。除了美国，中国和欧元区的经济表现也比去年更好。

　　根据Juan Antolin Diaz设计的“经济震惊”模型，今年和去年经济差别表现的更明显了。去年美联储收紧货币政策，全球市场疲软拖累美股，而今年美国国内市场信心爆棚，风险溢价下降。

　　中国的情况也有很大改善。经济发展更加平稳，全年经济L型翘尾，央行也有意保护人民币避免进一步贬值，降低了投资者对中国市场的担忧。

　　但是汇率问题依然是悬在市场上方的一把剑。上周之前，人民币有效指数持续稳定，相对强势美元有一定贬值。资本外流加剧，但是当局已经开始采取措施，比如抛售外储，收紧资本跨境流动的漏洞。但是这些还不够，所以新年刚开始，央行在离岸市场收紧流动性，导致离岸人民币创下历史最大涨幅。而且经过2016年全年的缓慢贬值，人民币市场已经不像去年初那样脆弱了。

　　所以2016年初的市场大跌会再次重演吗？全球经济市场和美联储的态度表明不大可能。但是特朗普对中国的态度值得观察，如果他执意认定中国是汇率操纵国，并加重关税，市场将面临新一轮暴风雨洗礼。

　　2017年或迎困难投资年

　　最近美林刚刚做了一个2017年海外基金经理的调研，这个调研问卷包括了177个全球范围内投资的基金经理人，大体上管着4560亿的资产。11月9号到14号做的这个调研有两个重要的变化。第一个，85%的人认为2017年通货膨胀肯定会起来，而且会比2016年要高，这个比例创了自2012年以来的新高；另外一个，82%的受访者认为，2017年的利息率肯定要上涨很多，这将创造2013年以来的新高。从2013年以来，尽管美联储不断地嚷嚷提高利息，但是一直没有提，这次看来狼真的要来了。现在这些基金经理人认为应当把现金拿出来，值得关注的是，试图把货币转换成各种标的的投资的速度也创造了自2009年8月份以来的新高。结合上述两个变化，从1980年以来，通货膨胀和利息率可能真的是创造了一个最低点，以后再想找现在这么低的通货膨胀率或者是利息率，恐怕不存在。

　　2017年宏观经济仍将面临困境，尤其是仍处于调整周期的房地产行业面临政策调整带来的下行压力和债务的结构性风险进一步凸显，这表明中国经济深层次的问题并未解决。

　　从A股本身来看，财富证券李孔逸从两方面对上述结论进行了分析。首先，大宗商品价格的大幅反弹从一定程度上反映了实体经济需求的复苏，企业进入补库存阶段，房地产投资本身从不太高的位置回落，幅度会很有限。有积极财政政策的支持，汇率下行叠加海外需求回暖，2017年中国经济总体会迎来复苏的契机，企业层面会率先反应，经济工作会议提到的“三去一降一补”有利于高端制造业的复苏。其次，国内流动性受全球流动性收紧以及经济复苏吸纳影响，整体利率中枢会抬升，国家又有去杠杆防风险的决心，A股整体的估值水平会下行。