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　　文/孙鑫淼　许之娟

　　香港交易所最近推出“特别独立户口”，目前已经有很多香港投资基金公会的会员公司用到“特别独立户口”。

　　香港投资基金公会是一个代表香港基金管理业的非牟利行业公会，目前有60 多个基金公司会员。香港投资基金公会主席李锦荣在接受采访时表示，香港投资基金公会最主要的任务就是推动香港的基金业务。

　　“香港基金业务就是将会员的环球基金，包括在香港或者在海外成立的基金，在香港推广。除了为我们的会员去思考如何更好地发展基金的业务之外，另外一方面，我们还扮演着一个非常重要的角色，就是一个桥梁，将公会的工作和一些监管机构进行沟通。政府很多与基金相关的政策出台，都会先通过公会去了解会员的意见，公会也会收集会员的意见反馈给政府相关部门。”李锦荣说。

　　新推“特别独立户口”

　　香港交易所最近推出“特别独立户口”(Special segregatedaccounts service“SPSA”)，香港投资基金公会对这些优化措施及安排表示欢迎。李锦荣表示目前已经有很多会员公司用到“特别独立户口”。

　　“过去几个月，港交所积极主动接触全球投资者，听取各方的意见和建议，并阐述机制的运作和制定解决方案。他们的工作获得业界的赞许，我们相信随着各项优化措施的落实，将陆续有更多海外投资者参与沪港通。我们会继续与港交所和其他相关的监管机构紧密联系，并为深港通的推出积极做准备。”李锦荣说。

　　根据2014 年12 月香港投资基金公会进行的调査显示，基金公司参与沪港通有两大障碍：第一是“实益拥有权”，也就是投资股票证券持有人的身份问题。因为在沪股通机制安排下，所有投资者通过沪股通买入的A 股都登记在香港结算公司名下，85%的受访基金公司（尤其是美国和欧洲的基金）担心这一安排将妨碍他们行使实益拥有权。

　　第二是“前端监控”。在此之前，机构投资者在卖出A 股前须先将A 股从托管商转移至经纪商以满足前端监控要求，这也令很多大型机构投资者对沪股通望而却步。在调查中，65%的受访基金公司表示“前端监控”的要求是他们的主要关注点。

　　港交所推出的措施在处理这两个问题上均起到一定积极的作用。

　　“实益拥有权”是投资者保障的基石，港交所就“实益拥有权”的相关修订明确了通过沪港通名义持有人持有A 股的投资者们对这些A 股享有实益拥有权，为投资者带来更大的确定性。

　　就“前端监控”而言，基金经理使用特别独立户口毋须在交易前转移股票，让他们可以随时通过多家劵商进行交易，这有助于基金经理落实最佳执行的原则(best execution)。

　　李锦荣表示：“我们了解那些已经或打算开立特别独立户口的基金经理正和劵商、托管行及次托管行等多方共同理顺流程中各个环节的具体落实细节。”

　　此外，沪港通的一个主要原则是遵守主场规则，两地市场在结构上有一些根本性的差异，例如上交所[微博]有T+1 的要求，证券的买卖和交收有一个时差；而香港则是一手交钱一手交股票。李锦荣表示：“如果可以解决这个技术性的问题，实现即时清算交割，就可以令整个交易更完美了。

　　”

　　“基金互认”的挑战

　　李锦荣认为，“基金互认”政策带来的是非常正面的影响，“香港市场比较小，基金公司在香港成立基金，会觉得市场规模有限。现在不仅在香港，也可以在内地直接销售，那么基金可以发展的空间就会大很多。根据规定，香港成立的基金是有一定规模上限的，且互认的基金不能以对方市场为主要投资市场，即香港的基金在内地的话，销售规模不可以超过其在香港销售的规模，也就是占基金总资产的比率不超过50%。因为相对于内地13 亿人口，这么多的财富，而香港700 万人的市场可以买多少呢？这就有一些限制了”。

　　李锦荣补充道：“香港的基金投资的范围是环球的股票、债券。而它的挑战是内地的投资者目前可能接触较多的还是A 股市场的股票、债券。对于投资环球市场来讲，他们需要多一点时间和资讯去认识和了解环球市场。”

　　对于在香港成立准备北上的基金公司，李锦荣建议：“需要投放更多精力和资源在营销宣传、投资者教育及中介机构培训等方面，要向投资者普及环球投资的资讯，同时建立良好的品牌。”

　　而内地基金公司来香港，李锦荣认为也都需要去推广。“因为香港对内地的基金公司品牌并不是非常了解。”同时，李锦荣也表示，“内地基金相比香港基金，可以接触到的中国内地资产类别范围更广。”

　　债券方面，最近几年，香港的投资者对投资环球的债券基金都有很大兴趣，而在香港可以买到的以人民币计价的债券年期比较短，而且大多都是经过筛选的。相对而言，内地的债券市场比离岸的人民币债券市场要丰富很多，通过互认，可以带来更多的人民币基金给香港投资者（包括香港人和国外投资者）进行选择。”

　　入MSCI对A 股的影响

　　提到MSCI 如果接纳A 股，对外国基金投资A 股有什么影响，李锦荣认为，对环球的基金指数来讲，MSCI 是其中一个投资人普遍认为很重要的国际指数，除此之外，还有标准普尔(STANDARD&POOR’S)、道琼斯(DOWJENES)、富时(FTSE)三大著名指数。

　　如果A 股被纳入之后，对基金方面有几个比较重要的影响。第一，对于被动式基金来讲，如ETF（Exchange TradedFunds)，会追踪指数，如果指数将A 股纳入其中，则被动式的基金都会将这些指数成份股票纳入他们的投资范围当中，那就会直接影响到环球资金对A 股的配置。

　　而主动式管理的基金，虽然叫作主动式管理，也都需要参考一定的指数或者说是基金选定的标杆，它可以衡量和比较基金与同类型基金的表现。那么通常这些标杆都是一定的指数，如果指数的成分有所转变，主动式管理的基金可以决定是否依照指数的成分和比重变化相应地调整自身基金的成分和比重。同时，主动式基金也会根据中国宏观经济的状况、当时的市场情况，具体行业或公司的状况等作出决策，跟不跟指数的比例，可以多点或者少点。

　　主动型基金可以确定整个组合的投资分布情况，与指数作一个比较。一般来讲，这会影响环球资金的流向，因为不仅仅在香港买基金会依据MSCI 等指数，包括在欧美注册/销售的基金都会根据这个指数去增加或者减少对于中国A 股的持股。