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　　文/石悟

　　投资者应该重新审视自己的投资组合，为新的利率环境做好准备。

　　国际投资市场似乎都对A 股能否纳入MSCI 指数体系表示出关注。

　　北京时间6 月10 日凌晨，全球领先的股票指数提供商摩根斯坦利明晟指数（MSCI)宣布，在有关市场准入的一些重要问题解决后，将把中国A 股纳入其全球基准指数。MSCI 和中国证监会[微博]将成立一个工作组来解决此类问题。

　　中金公司认为，暂时不纳入基本符合预期，对市场影响不大；纳入只是时间问题，有可能在2016 年开始逐步纳入；中国资本账户开放的大方向没有改变。

　　华泰证券认为，此前市场高估了A 股纳入MSCI 指数系列的短期影响，因为即使纳入，初始权重不足1%，对应资金不超过200 亿美元，对A 股的影响有限，而且有一年的观察期，需要等到明年才会有海外资金配置。市场低估了A 股纳入海外指数系列的长期影响，A 股估值体系有望逐步与海外接轨。虽然推动短期市场上涨的动力来自于国内散户对股市的配置，但长期来看，海外资金、社保、保险等长期机构投资者的占比将逐步提升，投资者结构的变化将改变市场的估值结构。

　　为加息早做准备

　　美国加息步伐的临近，影响着美股未来的走势。

　　金融服务公司Envestnet 的首席投资策略师蒂姆?克利夫（Tim Clift）认为，投资者应该重新审视自己的投资组合，为新的利率环境做好准备。

　　相对于过去几年，在利率上升的环境中纯粹为了收益购买高分红的股票如今更具风险。

　　随着利率开始走高，某些股息丰富的股票类别很可能不再受欢迎，并且比其他股票震荡更加厉害。如，公用事业和电信类股票。

　　“不过，我不会只是因为利率走高就清除这一类股票。公用事业部门提供了另一种保护。它们的业务几乎完全是国内的，投资者最近一直在寻求纯粹的美国公司，这些公司对海外的影响和美元走强有一定的免疫力。这种纯美国公司吸引力应该能部分抵消利率上升的顶头风。”克利夫说。

　　房地产投资信托也会受到加息的负面影响。房地产投资信托大部分时间的表现和利率相反。例如，美国标准普尔房地产投资信托基金指数在2014 年上涨27%，但在2013 年却基本上为负收益。

　　另外，全球工业和能源公司一直面临利率上升和美元走强的双重打击，现在这些业务可能会越来越不被看好。

　　尽管利率上升对股市造成伤害，但部分股票可能会受益。

　　克利夫认为，由于小市值公司从事的大多数业务都在国内，所以它们具有纯美国优势。此外，利率上升最有可能被美国经济走强所驱动，这有利于小市值公司。经过多年的良好表现，小盘股虽然贵，但不是贵得离谱。像标准普尔500 指数一样，其估值高于历史平均水平，但并不过分。此外，它们相对于标准普尔500 指数的估值溢价符合其历史平均线。

　　金融机构有可能从利率上涨中获益，因为利率走高时，它们的净息差——贷款和投资收益率与存款和借款成本之间的差异有可能扩大。由于美国的金融机构大部分业务都在国内，所以它们也有纯美国优势。在多年的业绩不佳后，金融股在标准普尔500 指数的各个行业中处于最低的估值水平，使之相对而言具有价值。然而，由于无尽的新规和数十亿的罚款，金融业似乎处于一个长期下降的趋势中，目前还没有结束的迹象。

　　美股高估将被修正

　　华尔街赫赫有名的艾略特波浪国际公司总裁罗伯特?普莱克特（Robert Prechter Jr.）认为，牛市正处于一个“危险境地”。

　　首先，情绪指标已经极度乐观超过两年。通常这被视为一个逆转信号，该入场的买家都已入场，当市场行情开始下滑时，就不会有买家再进场。

　　另外，普莱克特还表示近期市场反弹中表现强劲的一些股票和指数的动能指标显示出能量急剧减弱的信号。

　　例如，道琼斯工业平均指数在2 月27 日收盘于纪录高位，共有172 家纽交所上市的公司股票达到52 周来最高位，31 家公司股票跌至52 周低位。但当道琼斯工业平均指数在5 月19日再创新高时，破高位的股票仅有118 只，而破低位的股票却增至38只。

　　虽然今年到目前为止，道琼斯工业指数有过6 次收盘价创纪录经历，但道琼斯运输业平均指数自去年12 月29 日以来还未出现高位纪录，且于5月29 日收盘于7个月的最低位。

　　普莱克特特别指出，此轮自2009 年开始的上涨行情已经长达6.25年。1980 年以来，牛市平均周期为7.25年。

　　“如果上述周期仍有效，股市急速崩盘的风险很高，”普莱克特说，“短期内，预计道琼斯指数可能再创一次更高纪录，当然这不是一定的。”

　　普莱克特说，虽然在80 年代他曾预测股市会上涨且会比1929 年更加狂热，然而市场泡沫比他预想的还要多。

　　“现在，股市正处于15年来的第三次狂热中，”普莱克特说，“自2000年以来历史性的高估尚未被修正，但它终究是要发生的。”

　　有些分析员并不赞同普莱克特目前看空的观点，因为他在股市过去上涨的6.25 年里一直持有相同的观点。赫伯特金融摘要（Hulbert Financial Digest）的创始人马克?赫伯特（MarkHulbert）表示，在过去的35 年里，一个保守的投资组合根据普莱克特市场时机选择发出卖出信号而看空兑现，其年化收益率为7%；若买入并持有的年收益率则是11.5%。

　　亚洲股市受挫

　　不仅是美股，亚洲市场受到加息预期的刺激，出现下跌趋势。

　　6 月9 日，雅加达综合指数跌2.3%，6 月至今共计下跌6.1%。印尼卢比兑美元创下自1998 年亚洲金融危机以来最低点。

　　马来西亚的马币兑美元触及自2006 年以来的最低点，马币兑新加坡元也创下至少20 年来最低。菲律宾股价当日下跌2.2%，而菲律宾货币兑美元创下自2014 年初以来的最低点。

　　但野村证券表示，预计亚洲新兴市场不会出现大规模资本外流，其理由如下：首先，美联储提高利率已经是预期之中的货币政策。而且，即使美元继续升值，亚洲国家也没有太多的外币债务不匹配问题。

　　野村称，“欧洲央行[微博]和日本央行的持续量化宽松（QE）将对美联储加息产生一定抵消作用”。

　　有人预计美元急剧上升给新兴市场货币造成的压力可能接近尾声。

　　野村指出，某些国家的经济看起来比较脆弱。印尼持续的经常账户赤字和日益恶化的财政状况令人担忧。马来西亚也容易受到资本外流的影响。外国人拥有大马政府债券的41%，而马来西亚外汇储备已从2014 年8 月的1070 亿美元下降至目前的310 亿美元。泰国可能会面临资本外流不断上升局面，该国存在政治不确定性，国内需求疲弱，央行可能再次降息。

　　不过，法国兴业银行预计，由于亚洲地区受到宽松货币政策和结构改革的支持，在夏天的波动之后，亚洲股市将跑赢大市。但法国兴业银行也并非看涨所有亚洲股市，它建议投资者远离菲律宾、新加坡和马来西亚市场。