虽然美股市场仍有机会，但是相比全球其他市场，投资者应该将注意力转移到新兴经济体市场中去。

　　文/石悟

　　“港股热”仍将可能持续。瑞银分析师认为，整个H股市场并未涨过头、超越其基本面价值。

　　升浪起步

　　自3月27日以来，MSCI中国指数与恒生小盘股指数分别上涨了18%和25%。“其背后的推动力量是涌向‘港A股’的内地投资者以及借势增持中型或大盘股的海外机构投资者。”瑞银证券H股策略分析师陆文杰在最新报告中指出。

　　“港A股”是最近内地投资者创造出来的一个新词，指在香港上市且与表现强劲的A股有相似特点的股票，比如好主题、积极进取的管理层、不甚清晰的盈利前景，多为H股中的小盘股。

　　中投证券（香港）预计，资金仍会持续流入股市，尤其是H股仍是在估值洼地，港股的升浪才刚开始，“北水南下”在起步阶段，很多内地资金开始分流到港股。景顺长城基金推出第一只主动投资中港股市的基金，获到接近20万的内地投资者认购，成功募集了110亿元的资金申购，反映内地投资者对投资港股的需求非常大，未来将有更多公募基金推出沪港通产品，长期对港股资金流有正面影响。因此，港股中长线前景仍是偏向乐观，除非内地政策突然由宽松转为收紧，否则股市上涨的趋势不会改变。

　　瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬[微博]撰文认为，内地资金介入港股，可以分成三期。证监会[微博]允许公募基金投资港股后，最初冲入港股的不是公募基金，而是公募基金经理自己的钱、朋友的钱以及各路土豪的钱。在第一期，资金寻求A股中走红概念在香港的估值洼地以及A/H股之间的股价偏离，避免外资集中股，避免庄股。第二期时内地机构投资者开始登场，仍然避免与外资发生直接冲突，以国企中等体量公司为投资标的。第三期则有大量中资（即所谓国家队）潮涌般进入，投资理念和手法趋向规范，做足尽职调查与研究，以国企蓝筹为投资标的。这三期时间上互有重合，目前进入第二期。

　　被称为“新兴市场教父”的邓普顿新兴市场团队执行主席麦朴思表示，在所有的新兴市场中，他非常看好中国。麦朴思解释道，因为沪港通，境外投资者对中国股市的选择更加多样化，部分A股股票的价格对于境外投资者而言是非常有吸引力的。麦朴思还表示，近期中国证监会对两融政策采取了规范措施。很显然这是监管机构意识到了股市的疯狂，希望对此有所管控，但监管机构其实并不想打断这一波牛市。这一轮牛市不会很快结束。预计市场会有回调，投资者应该在回调时抓住机会进场。

　　美股受制业绩

　　受到众多负面因素影响，美国各大公司的财报并不如预期好。由于美元升值幅度达到9%，一些美国大型跨国企业的财务数据遭受严重冲击。

　　根据汤森路透数据，市场对标普500成份股企业的一季度盈利预期已经大幅下修，主要因为美元升值、油价下跌以及美国冬季严寒天气等。标普500成份股企业一季度盈利预计将同比下降2.8%，成为2009年第三季度以来表现最差的季度。

　　麦朴思表示，当前美国经济复苏仍处于初步阶段。政府对于银行的监管依然很严，银行无法给商业机构以足够的支持。各大公司因此必须严控自己的现金流并进行股票回购，这制约了很多行业和领域发展。虽然美股市场仍有机会，但是相比全球其他市场，投资者应该将注意力转移到新兴经济体市场中去。今年到目前为止，许多新兴经济体股市的收益已经超过了美国。

　　H股机会

　　MSCI中国指数目前点位对应10.9倍的动态市盈率，接近其2011~2014年历史区间的6.8~12倍高端，但远低于2007年时的最高点24.3倍。A/H股溢价指数从36%收窄至23%。

　　由于定价过高和定价过低的板块在MSCI中国指数中所占的权重分别约为17%和40%，瑞银分析师认为，整个H股市场并未涨过头、超越其基本面价值。

　　从策略角度看，陆文杰认为“港A股”以及估值不高的蓝筹股的亮丽表现并未结束。超过1200只A股年内迄今涨幅超过了50%，在这种情况下，内地对冲基金与高净值个人投资者似乎对追涨香港小盘股并不担心。据估算，他们配置在香港市场的资金还不到其总额约达4万亿元人民币资产的3%。同时，虽然很多海外机构可能并未买入大量“港A股”小盘股，而估值较低的蓝筹股仍有吸引力。

　　统计显示，当A/H股价差降至50%以下时，H股上涨的趋势便迅速减弱。因此，瑞银对一些航空股和材料股等纯价差股持谨慎立场。

　　“此外，尽管A股看来不会立即大跌，但我们对日益膨胀的泡沫表示担心。由于H股券商股对A股风险高度敏感，我们建议对其保持谨慎。”陆文杰说。

　　中投证券指出，目前恒指预测市盈率为13倍，只是回到了10年平均值，港股估值上仍较其他主要市场为低，相信港股调整过后会再次上涨，应把握大盘调整的时候买入股票。

　　中概股反弹

　　同样，在美国上市的中概股也受到国内资金关注，近期走势出现转机，不少公司股价有所反弹。

　　中金公司认为，在国内资金“北水南下”以及赴海外寻找“估值洼地”的过程中，此前明显跑输的中概股市场有望受益，主要基于以下四点原因：1）H股市场逐渐活跃有望带动投资者对中概股的热情，同时考虑到资金进入香港后投资美股的便利性，南下资金也将会部分溢出到中概股；2）虽然中概股整体（金龙指数）的动态估值相对Nasdaq仍有小幅溢价，但仍显著低于中国创业板之于A股大盘的水平，而且中概股内部分化显著，部分板块和公司不管从绝对还是相对水平都被明显低估；3）相比A、H两地市场，中概股公司独特的市场结构（以互联网、电商、教育、光伏、医疗为主）更符合国内投资者的投资偏好，特别是在A 股对应标的估值已经过高的背景下，吸引力更大，而且中概股一些板块和公司也是国内市场的稀缺标的；4）符合条件的中概股公司将于今年11月正式纳入到MSCI中国指数。

　　“但是，也需要注意美股市场估值偏高，以及加息问题可能带来市场波动的风险。”中金提醒说。

　　港股最新评级一览表

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　　证券代码 证券简称 投行简称 最新评级 调整方向 目标价(HKD)

　　1929.HK 周大福[微博] 国泰君安国际 卖出 调低 6.50

　　0956.HK 新天绿色能源 辉立证券(香港) 买入 维持 2.82

　　3968.HK 招商银行 辉立证券(香港) 买入 维持 30.00

　　0291.HK 华润创业 摩根大通(香港) 持有 维持 15.80

　　1988.HK 民生银行 摩根大通(香港) 持有 维持 9.10

　　0973.HK L'OCCITANE 摩根大通(香港) 买入 维持 25.50

　　1638.HK 佳兆业集团 德意志银行 持有 维持 1.80

　　1988.HK 民生银行 申万宏源 增持 维持 12.41

　　3333.HK 恒大地产 中信证券 买入 首次 7.72

　　0579.HK 京能清洁能源 花旗集团 买入 维持 4.30

　　2356.HK 大新银行集团 花旗集团 买入 维持 18.50

　　0902.HK 华能国际电力 花旗集团 买入 维持 10.00

　　2899.HK 紫金矿业 花旗集团 买入 维持 3.40

　　0815.HK 中国白银集团 安信国际(香港) 买入 首次 4.88

　　3699.HK 万达[微博]商业 花旗集团 买入 维持 81.90

　　3666.HK 小南国 香港兴证证券 买入 维持 1.30

　　0941.HK 中国移动[微博] 中金公司 回避 维持 70.00

　　0285.HK 比亚迪电子 辉立证券(香港) 增持 调低 13.67

　　3933.HK 联邦制药 齐鲁国际控股 买入 首次 6.25

　　0735.HK 中国电力新能源 大华继显(香港) 买入 维持 0.91

　　1299.HK 友邦保险 德意志银行 买入 维持 51.60

　　0011.HK 恒生银行 摩根士丹利(香港) 增持 调高 167.00

　　1180.HK 汇彩控股 申万宏源 增持 维持 2.47

　　2007.HK 碧桂园 辉立证券(香港) 增持 维持 3.80

　　1186.HK 中国铁建 海通国际 持有 维持 17.20

　　0291.HK 华润创业 海通国际 持有 维持 22.80

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　　1072.HK 东方电气 国泰君安国际 收集 维持 20.00

　　1030.HK 新城发展控股 香港兴证证券 买入 维持 1.60

　　1910.HK 新秀丽 汇丰银行 买入 维持 30.00

　　2899.HK 紫金矿业 摩根大通(香港) 持有 维持 2.20

　　0963.HK 华熙生物科技 香港兴证证券 买入 首次 20.53

　　0210.HK 达芙妮国际 汇丰银行 持有 调低 2.80

　　2331.HK 李宁 摩根大通(香港) 持有 维持 4.30

　　0210.HK 达芙妮国际 摩根大通(香港) 卖出 调低 1.70

　　1070.HK TCL[微博]多媒体 摩根大通(香港) 持有 维持 6.80

　　2168.HK 盈德气体 德意志银行 持有 调高 7.22

　　0001.HK 长和 花旗集团 买入 维持 184.35

　　2333.HK 长城汽车 交银国际证券 买入 维持 64.10

　　1117.HK 现代牧业 中投证券(香港) 推荐 维持 3.50

　　0210.HK 达芙妮国际 元大证券(香港) 持有 维持 2.20

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　　资料来源：Wind资讯